卓越睿新-2687.HK-自研垂直大模型及海量数据打造壁垒，知识图谱、智能体规模化带来持续增量.pdf

本文是对卓越睿新（2687.HK）的深度研究报告。公司作为国内领先的高等教育教学数字化解决方案提供商，凭借自研垂直大模型“大明白”、知识图谱及AI智能体，结合海量高质量学科数据，构建了核心壁垒。行业层面，国家政策支持教育信息化经费稳定增长，高等教育教学数字化市场增速高于整体水平，AI技术推动市场向数智化转型。

公司竞争优势显著：技术上，自研大模型完成备案，具备行业稀缺性，基于真实教学场景数据实现精准推理；客户上，深度覆盖全国高校，头部院校渗透率高，本地化服务网络完善；内容上，数字化课程内容制作市场份额第一，拥有大量国家级精品课程。

成长驱动方面，公司建立“头部验证—区域复制—高附加值加购”机制，实现量价齐升。知识图谱业务进入大规模交付阶段，收入占比大幅提升；AI智能体业务从无到有，作用于高频教学场景。商业模式由客户数量驱动转向客户价值驱动，ASP提升明显。随着高毛利产品占比增加及规模效应显现，公司毛利率和净利率有望持续提升。预计未来收入与净利润保持高速增长，给予“增持”评级。