昊华能源-601101-“昊”然成风，“华”实并举.pdf

昊华能源为京能集团旗下唯一煤炭上市平台，实际控制人为北京市国资委。公司已形成“煤炭+甲醇+铁路”一体化运营体系，煤炭主业贡献约九成毛利。2025年受煤价中枢回落影响，公司业绩承压，但2026年一季度经营改善明显，营收与归母净利润实现同比双增长。

煤炭业务方面，公司当前核定产能1930万吨/年，产销稳步提升。由于销售以现货为主，业绩对煤价具有高弹性，煤价上涨可带来显著的利润增幅。长期来看，控股股东京能集团体外尚有2100万吨/年煤炭储备产能，包括新疆汉水泉三号井田等项目，根据避免同业竞争承诺，未来存在资产注入上市公司的空间，有望进一步打开成长天花板。

甲醇业务方面，公司控股40万吨甲醇项目，2025年毛利率转正。受美伊冲突影响，中东甲醇供给收缩推动国内甲醇价格上涨，而国内煤制甲醇成本相对平稳，价格-成本剪刀差扩大，煤制路线盈利明显扩张，预计2026年化工板块盈利弹性有望充分释放。

行业环境方面，动力煤需求端在用电量增长及高温预期下改善，供给端受安监常态化及进口政策扰动受限，供需格局系统性改善，煤价易涨难跌。煤化工方面，天然气价格上涨导致气制路线毛利收敛，煤制成本优势凸显。

投资建议方面，公司分红率持续提升，预期股息率位于行业前列，具备较高投资吸引力。预计2026-2028年归母净利润分别为12.09/12.77/12.79亿元，首次覆盖给予“买入”评级。