星环科技-688031-认知数据库云版本发布在即，有望搭上主流AI流量快车.pdf

本文主要分析了星环科技在AI大模型推理场景下的认知数据库产品及其商业化前景。针对AI大模型落地过程中出现的长上下文带来的访存开销上升、Agent带来推理成本增加以及多模态数据检索等问题，公司开发了认知数据库，旨在有效提升推理效率。认知数据库单机版已开发完成，多卡版本将于下半年推出，已攻克AI大模型推理过程中内存容量瓶颈的关键技术难点，具备商业化基础。

相较于Databricks Photon Engine和Snowflake Gen2等竞品，星环科技认知数据库具备多模态数据统一存储与查询、GPU原生深度融合英伟达软件生态、不同存储硬件间数据同步等技术优势。公司预计26年下半年上线认知数据库云版本，先进入海外市场，依托现有云资源搭建服务。基于云平台的收费模式相比本地化部署更具弹性和可持续性，有望推动公司商业模式转变，打开更大潜在市场空间。基于审慎假设，测算出星环科技认知数据库面对的潜在市场空间约216亿-432亿美元。

盈利预测方面，预计26-28年营收分别为5.2亿元、7.1亿元、10.8亿元。参考可比公司，给予公司2026年40倍PS估值，对应每股合理价值为170.94元/股，维持“增持”评级。风险提示包括科技巨头在AI推理场景的布局及行业竞争加剧风险；认知数据库商业化早期阶段商业模式待探索；下游行业客户经营恢复不及预期导致IT支出减少风险。