五洲特纸-605007-深度报告：多元布局成效显著，浆纸扩张进入收获期.pdf

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时间：2026/05/27
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五洲特纸是国内特种纸头部企业，截至2025年底总产能达276万吨，产品覆盖食品白卡、格拉辛纸、工业包装纸等。2017-2025年，公司营收CAGR为25.02%，归母净利润CAGR为5.18%。2026Q1，受益于产品提价，营收/归母净利同比+15%/+54%。行业层面，以纸代塑及餐饮外卖推动食品白卡需求，格拉辛纸出海份额提升，工业包装纸需求保持韧性。公司方面，2022年以来资本开支主要用于湖北工业包装纸及江西自制浆项目，产能有序投放，产销率保持高位。上游浆价触底，国际浆厂减产支撑浆价温和修复。公司自制浆产能集中投放，2024年30万吨化机浆投产已降低成本，预计2027年60万吨化学浆投产将进一步拓宽盈利空间。预计2026-2028年营业收入分别为107.60/115.84/124.25亿元，归母净利润分别为4.54/5.56/7.10亿元，首次覆盖给予“买入”评级。