安井食品-603345-餐供龙头多元扩张，经营变革下强者恒强.pdf

本报告对华源证券首次覆盖的安井食品（603345.SH）进行深度分析，给予“买入”评级。安井食品作为中国速冻食品行业领军品牌，按2024年收入计为国内最大速冻食品公司，并在速冻调制食品及速冻菜肴制品市场排名第一。截至2025年末，公司实现营收约162亿元，归母净利润约13.6亿元，2011-2025年复合增速分别为20%和23%。

行业层面，全球速冻食品市场稳健扩容，中国作为第二大市场，BC端需求共振驱动稳步扩张。速冻菜肴制品市场景气度高，渗透率较发达国家仍有巨大提升空间；速冻调制食品市场增长放缓但结构性机遇明显；速冻米面制品进入成熟期。国内速冻食品行业CR5仅约15%，远低于海外成熟市场，行业整合空间大，龙头有望强者恒强。安井食品在速冻调制食品赛道市占率达13.8%，显著领先。

公司层面，安井食品通过多品牌、全品类、全渠道发展模式，构建了强大的竞争壁垒。品类上，涵盖速冻调制、菜肴及米面制品，拥有500多款SKU及39个年收入超亿元大单品；渠道上，通过2000多家经销商深度覆盖全国，并拓展新零售、电商及大B定制渠道。面对行业竞争，公司启动“安斋”清真项目，并购鼎味泰补强烘焙业务，并加速东南亚等海外市场布局，借助中餐出海趋势打开新成长空间。随着行业价格战趋缓及公司费用率持续优化，盈利能力有望回升。预计2026-2028年归母净利润分别为18.1/20.8/23.2亿元，同比增速分别为+33%/+15%/+12%。