渤海租赁-000415-首次覆盖报告：飞机租赁龙头，瘦身减负后再启航.pdf

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时间：2026/05/21
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渤海租赁作为全球领先的飞机租赁服务商，已形成以航空租赁为主、境内融资租赁为辅的业务格局。公司通过剥离集装箱租赁子公司GSCL及处置其他非核心金融业务，正式确立以Avolon为核心、境内多平台协同的飞机租赁业务格局。Avolon作为全球领先的飞机租赁平台，其机队规模位居行业前列，是公司核心利润来源。公司管理层呈现“海航体系深耕+国际化运营”特征，核心高管团队具备丰富的航空及租赁行业经验，有利于推动公司从“海航遗留资产处置期”向“独立化国际租赁平台”转型。在资产端，渤海租赁机队以空客A320及波音737两大主流窄体机系列为核心，占比接近八成，并持有充足的新一代机型订单储备，机队年轻化转型不断深化。公司通过“收购新机资产+出售老旧飞机”的策略持续优化机队结构，2025年完成对Castlelake Aviation Limited的收购并出售大量老旧飞机，实现了资产置换与收益提升。此外，公司平均剩余租期稳定在7年左右，租约稳定性在同业中处于领先水平，有助于锁定长期租金现金流，平滑行业周期波动。在负债端，公司此前受美元融资占比高及外部加息影响，融资成本长期处于高位。随着海航破产重整完成，公司治理结构改善，信用评级获得三大机构同步上调，融资环境边际改善。公司正通过发行新债置换高息存量债务，负债成本率呈现下行趋势。资产端收益率方面，受益于航空景气度回升，公司飞机租金率稳中有升，资产端收益率虽因剥离集装箱业务有所回落，但仍维持在较高水平。当前净利差水平已修复至同业较高位置，若后续负债成本随降息周期进一步回落，净利差有望持续走阔，带动盈利弹性释放。随着疫情及滞俄飞机风险出清，公司利润不断修复。2025年表观净利润亏损主要受出售GSCL相关商誉减值的一次性扰动，剔除该影响后核心盈利水平显著改善。2026年一季度归母净利润同比实现增长，盈利修复趋势得到验证。预计随着航空业景气度延续、资产结构优化及融资成本下行，公司未来盈利能力有望持续修复，估值具备向上修复空间。