山煤国际-600546-公司深度报告：吨利优异高分红延续，周期上行业绩弹性可期.pdf

山煤国际背靠山西国资委及焦煤集团，是山西省煤炭矿贸一体化龙头企业。公司煤矿资源优质，煤种丰富，截至2025年末，7大矿区可采储量合计6.92亿吨，14大生产矿井核定产能3680万吨/年。2026年一季度，公司自产煤吨毛利282元/吨，居行业前列，成本稳步下降，预计2026年全年吨煤成本降至270元/吨。公司定价策略由长协顶格价格调整为更贴近市场的浮动价格，销售顺畅，2026年一季度自产煤销量同比大幅增长。

在贸易业务方面，公司由单纯贸易向“产洗销贸运一体”升级，增加站台服务、洗选、配煤等环节，2026年一季度贸易煤吨利提升至24元/吨，较2025年显著提升。公司延续高分红政策，2025年现金分红比例达60.34%，预期股息率居可比公司前列，彰显红利投资价值。

财务预测方面，鉴于煤价上行超预期，公司上调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为27.55/27.72/29.96亿元，EPS分别为1.39/1.40/1.51元，当前股价对应PE分别为9.8/9.7/9.0。公司吨利优异，高分红延续，周期上行业绩弹性可期，维持“买入”评级。