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中小银行信用研究.pdf
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- 2024/03/20
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- 浙商证券
中小银行信用研究。2023年来，银保监会（现国家金融监督管理总局）工作会议、政府工作报告、中央政治局会议均明确指出要稳步推进中小银行改革化险工作。根据中国人民银行发布的《中国金融稳定报告(2023)》，截至2023年6月末，我国银行业金融机构整体经营稳健，但部分城商行和农村中小金融机构风险较高。展望未来，我们认为中小银行的改革化险仍是未来的工作主线、监管重心。在这一历史进程中，不同中小银行在质地上的分化，可能越来越明显，因此有必要加强对非上市中小银行的信用研究工作。本篇报告作为《中小银行信用研究系列》的开篇之作，将从研究框架的角度，重点向各位投资者呈现：我们从哪些维度、运用哪些指标，综合研究中...
标签：银行信用
固定收益专题报告：利率，可能是信用最大的基本面.pdf
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- 2024/01/31
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- 华安证券
固定收益专题报告：利率，可能是信用最大的基本面。似曾相识：当前债市与2016开年情景类似。从基本面来看，当前宏观经济与2016年初均处于阶段性的经济增速底部，不同之处在于国内当前需求侧恢复尚需时日，以地产投资为代表的投资需求恢复具有不确定性；从资金面来看，二者资金环境整体保持宽松，且均触及历史低位，不同点在于资金面的波动幅度，近年来资金波动幅度整体较小。从政策面来看，二者均处于化债政策落地后的首年，是检验政策效果的观测窗口，不同之处在于身处2024的债市已经历过信用负面的洗礼，负面承受能力显著较强。温故知新：再来一轮2016，我们当如何应对？暂不考虑海外不确定性因素的情况下，经济的超预期修复与...
标签：固定收益信用
2023年信用债十大热点复盘.pdf
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- 2024/01/12
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- 浙商证券
2023年信用债十大热点复盘。热点1：“一揽子化债”正在进行中。一揽子化债是2023年下半年城投市场最为关键的热点，本轮化债在压实地方责任的同时，也明确表态中央财政、金融机构会全力支持；已发行13885.14亿元的特殊再融资债，集中于贵州、天津、云南、湖南和内蒙古等偏弱区域。热点2：城投名单制管控再起，发债审核明显趋严。2023年下半年，市场对于城投名单制管控的讨论热度愈发高涨，已有多份名单传出，名单内外主体的融资行为均会受到管控，严监管态度明显；反映到城投债一级市场上，2023年10月-12月，城投债交易所批文终止规模1783.54亿元，终止数量126只，比2023年...
标签：信用债复盘信用
渝农商行跟踪报告：精耕山城，信用提优.pdf
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- 2024/01/05
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- 中信证券
渝农商行跟踪报告：精耕山城，信用提优。精耕山城的万亿农商先锋。1）历史沿革：国内农商行先锋，中西部地区银行龙头。渝农商行前身为重庆市农村信用社，并于2008年组建全市统一法人的农村商业银行。2010年/2019年，先后在香港联交所主板和上交所主板上市，成为全国首家上市农商行和A+H农商行。2）股东背景：国资力量雄厚。2023Q3末，分属于重庆市国资委与财政局的四家国资平台/企业，居前十大股东前五位，赋能公司深厚的国资力量。3）经营区位：立足重庆，对外拓展。2023H1末公司分支机构1754个，其中在重庆县域/主城分别设有1447个/305个网点，分支行网络覆盖重庆全部38个行政区县，另在曲靖设...
标签：渝农商行山城信用
2023年债市复盘系列之二：再见2023，信用债复盘.pdf
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- 2024/01/02
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- 华创证券
2023年债市复盘系列之二：再见2023，信用债复盘。2023年，信用债市场在上半年结构性“资产荒”与下半年“一揽子化债”政策驱动下走出结构牛市，期间“宽信用”预期与机构赎回短暂扰动。1月，2022年末理财赎回潮影响余温仍在，信用利差V型波动；2月至4月，信用债供需失衡下结构性“资产荒”行情重演，信用利差大幅收窄；5月至6月，宏观经济修复斜率放缓逐步得到数据验证，无风险利率快速下行，叠加部分区域信用舆情事件与机构止盈操作增加影响，信用利差被动走阔；7月初至8月25日，政治局会议提出“一揽...
标签：信用债债市信用
2024年信用债年度策略：何以解忧，唯有票息.pdf
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- 2023/12/24
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- 中国平安
2024年信用债年度策略：何以解忧，唯有票息。市场复盘：23年利率债曲线平坦化，中短端收益率多上行，长端下行。信用债指数明显跑赢利率债指数，信用利差明显压缩，主要是因为年初信用债估值优势明显、高票息资产供给压缩以及一揽子化债政策压降了城投债信用风险。节奏上，中高等级信用利差先下后平，低等级则单边压缩。收益率下降最多的品种是1Y低等级城投债，但考虑久期后3Y低等级城投债表现最强。分省来看，高利差省份城投债利差大幅压缩且压缩幅度大于中低利差省份，但是存量规模持续收缩。信用风险：23年1-11月新增14家违约或展期主体，带动违约率大幅下降，主要是因为地产违约大降。当前政府协调兑付国企债券的意愿较高，...
标签：信用债信用
信用债2024年度策略报告：关注化债带来的机会与风险.pdf
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- 2023/12/20
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- 中国银河证券
信用债2024年度策略报告：关注化债带来的机会与风险。2023年复盘：2023年信用债经历债牛到资产荒再到年底化债下利率调整的牛熊切换。今年以来，信用债市场经历了赎回潮平复后高收益率带动的信用利差收敛（1.3-2.28）、“资产荒”下信用利差继续小幅收敛（3.1-4.30）、基本面修复动能放缓，资金宽松与配置力量驱动债牛，但利率债下行幅度更大，信用利差被动走扩（5.1-6.30）、一揽子化债背景下信用债基本面修复，信用利差收敛（7.1-8.30）、国债、特殊再融资债等供给放量+资金面紧平衡+调整赤字、增发国债等引发市场对利率担忧，二永债利差明显走阔，而城投利差继续压缩（...
标签：信用债信用
债券2024年年度策略：迥异的信用创造，波动的债市慢牛.pdf
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- 2023/12/01
- 155
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- 兴业证券
债券2024年年度策略：迥异的信用创造，波动的债市慢牛。第一部分：避险是2023年大类资产运行的主线➢2023年债市：利率前高后低，信用优于利率。金融机构风险偏好下降，避险是市场主线：债券小牛市、股票偏弱、商品结构性走强。第二部分：后地产时代，新旧经济动能转换，信用创造从“拉绳子”到“推车子”！弱信用扩张与高货币增长持续并存。经济结构性的矛盾：新旧动能转换，一个减法、一个加法。除了结构性的问题，经济存量压力值得关注：化债。迥异的信用创造，从“拉绳子”到“推车子”。1）地产时代，每轮信用创造都离不开地...
标签：债券债市信用信用创造
2024年度信用债投资策略：变与不变.pdf
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- 2023/11/28
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- 华福证券
2024年度信用债投资策略：变与不变。2023年初至今，信用债走出了波澜壮阔的牛市行情。其中，城投债投资热情高涨，信用利差压缩幅度最大。当前，市场资金充沛叠加高息资产缺位、城投债供给缩量等因素，资产荒行情仍在演绎。城投债策略：留一份“清醒”要点一：“一揽子化债”更多是短期化债的探索，不意味着政策放松；从长期化债来看，还需城投平台市场化转型，实现自负盈亏。要点二：短期保刚兑确定性强，关注政策倾斜弱区域、博弈城投提前兑付机会、优选体量大，收益4-5%区域、适度下沉中长久期担保城投债。要点三：长期回归基本面逻辑，区域分化仍在继续。建议关注此轮化债背景下...
标签：信用信用债投资策略
信用债2024年投资策略：轻装上阵，以利再战.pdf
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- 2023/11/21
- 132
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- 中信证券
信用债2024年投资策略：轻装上阵，以利再战。信用市场重新出发。一级市场：2023年信用债市场融资表现呈现“N”型走势，2023年1-3月在赎回潮影响逐渐消退后融资表现逐渐回暖；3-5月市场供需重回紧平衡，地区舆情偶发，融资表现下滑；5-10月，化债主线清晰，信用市场表现有起有落，但整体缓慢修复。二级市场：2023年信用市场经历牛熊切换，整体呈牛长熊短态势，2023年1月信用债收益率先降后升；2-8月债市结构性资产荒格局再现，信用债收益率与利差压缩至低位；9-10月在宽地产与财政发力的背景下，信用债收益率与利差由低点反弹。融资平台债：主线清晰。2023年以来城投市场从增...
标签：信用债信用投资策略
2024年信用债年度策略报告：踏浪前行，择木而栖.pdf
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- 2023/11/08
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- 西部证券
2024年信用债年度策略报告：踏浪前行，择木而栖。2014年首单超日债违约以来，信用债市场走过了波诡云谲的近十载，虽大浪淘沙，却也主线仍存。而今以史为鉴，以市场历年的年度策略得失来总结经验可以发现：泛国企板块的乐观常常超预期，泛民企板块的脆弱性常常超预期，正文中对于相关领域的经验教训进行了系统总结。目前城投板块作为信用债市场仅有的偏高收益的“泛国企板块”，在一揽子化债的政策催化之下，显现出了特殊的投资价值，未来在机构反复调研确认的过程中，利差偏低的行情周期有望拉长，值得重点关注。根据wind违约统计口径，截至2023年10月底，信用债市场已有370家主体、总计11094...
标签：信用债信用
2024年信用债市场年度展望：化债遇资本新规，缺资产遇低利差.pdf
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- 2023/11/07
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- 华泰证券
2024年信用债市场年度展望：化债遇资本新规，缺资产遇低利差。今年信用债走强中有分化，上半年资产荒演绎，下半年化债推升城投。展望明年，城投化债叠加资本新规成为核心关注点，银行支持化债或带来城投债供给减少、二永债供给增加。城投短期风险降低，叠加明年高息资产收缩，短期下沉吃票息思路未变。而中长期问题解决可能需要中央加杠杆、债务重组、财税改革等。资本新规有利于银行资本节约，对银行、基金投资偏好有扰动，利好投资级公司债，利空金融次级债。二永债需求有扰动，但无需过于担心，城投收缩加剧非银资产荒。把握金融次级债机会，关注TLAC、保险永续等新品种。挖掘产业地产国企、ABS、REITs、中资美元债等机会。2...
标签：信用债信用债市
非银金融债券研究方法论之一：券商债务周期及信用评价体系.pdf
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- 2023/11/01
- 163
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- 中信建投证券
非银金融债券研究方法论之一：券商债务周期及信用评价体系。证券公司债券融资主要依靠发行普通公司债、次级公司债和短期融资券。普通债和次级债属于交易所品种，而短融券由央行监管，在银行间市场发行，期限为1Y或1Y以内，较普通债和次级债更短；清偿顺序上，普通债和短融券先于次级债。截至20231029，存续券商普通债有827只，涉及75个发行人，剩余余额17074.05亿元；次级债266只，47个发行人，剩余余额6079.25亿元；短融券130只，34个发行人，剩余余额2049亿元。21世纪以来，证券行业经历三轮债务扩张，平均负债规模迅速增长。2005-2007年：券商平均总负债从27.1亿元增加到247...
标签：债券债务信用券商金融金融债券
信用债2024年投资策略：踏平坎坷，择机而动.pdf
- 4积分
- 2023/10/30
- 128
- 1
- 光大证券
信用债2024年投资策略：踏平坎坷，择机而动。疫情防控“二十条优化措施”出台后，我国经济和财政情况均处于修复状态，但整体的修复速度较为缓慢，再叠加地方政府债务压力的增长，我们认为，2024年，投资人依然需要对各区域的财力修复情况保持密切关注。部分区域信用修复中，但未来滚续能力待观察在政策的支持下，部分区域信用正处于修复阶段，然而由于缺乏“实质性反转”，区域风险完全出清仍需时间，区域内城投的未来滚续能力值得关注。区域分化依旧明显，房地产市场的全面性回暖尚需时日2023年8月以来，我国房地产行业的相关刺激政策密集出台，从政策落地后的市场反应来看，市场...
标签：信用债信用投资策略
四季度债市如何演绎？利率“资产慌”，信用“资产荒”.pdf
- 5积分
- 2023/10/24
- 74
- 1
- 国金证券
四季度债市如何演绎？利率“资产慌”，信用“资产荒”
标签：信用利率债市