黄金行业专题分析:全球格局的见证者.pdf
- 上传者:十三姨
- 时间:2024/04/02
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黄金行业专题分析:全球格局的见证者。传统利率定价框架自 22 年之后与黄金走势出现一定偏差,但目前对金价走 势仍有较强的解释力度。黄金天然具有避险,抗通胀属性,避险的核心是风 险事件对全球经济的外溢影响。抗通胀则体现在风险利率越高,持有黄 金的 机会成本就越高。中短期来看,若没有更大规模外生风险性事件冲击,黄金 仍主要和美元信用体系相关,黄金与美国实际利率之间存在明显的负相 关关 系,实际利率框架对金价走势仍有较强的解释力度。
黄金站在中长期牛市的起点,去美元化是底层逻辑:大周期看(从 1971 至 今划分三个大周期),对比第二次黄金牛市,目前大概率处在黄金牛市 的中 前期,宏观上有降息预期,高通胀,以及下行的美元指数,且叠加世界 各国 去美元化,去中心化的背景。小周期(2-3 年)看,美元和美债收益 率下行 , 实际利率可能步入下行周期,叠加地缘政治催生的避险需求。黄金目前大概 处于小周期范本上涨阶段的中期,目前已经经历了中美贸易摩擦和全球 经济 增长的放缓带来的第一轮启动,逐步走向新的高点进程中。
剔除通胀本身影响,系数回归至如今消费水平后,黄金可能运行到 2400美 金/盎司以上。我们通过系数回归,剔除通货膨胀本身对实物资产价格 的影 响。我们以 1982=100 的 CPI 和 PPI 数据为定基点,得到黄金和 CPI,PP I 定 基系数的修正值。恢复当前通胀水平后,可以得到当下黄金弹性的最 高点, 参照 2021 年 CPI 定基点的值为 2370.71 美元/盎司,参照 2021 年 PPI 定基 点的值为 2555.21 美元/盎司。
黄金股和黄金价格历史趋势趋同,但弹性更高。本轮黄金上涨周期开始,黄 金股票的弹性约为黄金价格的 2.23 倍。黄金股和黄金价格走势基本一 致, 这与历史上的趋势拟合基本吻合。我们认为黄金企业利润释放时间滞后 于商 品表现,因此权益市场与商品市场的表现存在阶段性背离。但随着黄金 价格 的延续上涨,黄金股资产负债表修复后利润释放将更加顺畅。
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