黄金个股对比分析：复盘黄金股，资源质优且量增而为王.pdf

黄金个股对比分析：复盘黄金股，资源质优且量增而为王。经济步入滞胀格局，美联储加息难以为继，利率下行预期推升金价上涨。 前期货币超发叠加大宗商品价格上涨，全球经济呈现滞胀状态。在此背 景下，美国经济衰退预期逐渐强化，期限利差持续倒挂，预计美联储加 息接近尾声。未来经济下行压力较大的情况下，货币政策预期逐渐转为 宽松，名义利率有望下行，金价进入强势周期。

历史金价上行周期内，黄金股的超额收益和绝对收益均有突出表现。复 盘 2005 年以来金价走势与中信黄金指数走势可以发现，历史金价上涨 期间，中信黄金指数相对 Wind 全 A 指数的超额收益也快速爬升，同时 超额收益曲线斜率较为陡峭，说明金价上涨对于黄金股股价的刺激作用 立竿见影。历次金价上行周期，中信黄金指数的超额收益在 5%-16%区 间，高收益率凸显黄金股配置价值。

一旦金价上涨，黄金股有望迎来盈利提升和估值修复共振。不同于正常 商品，黄金具有强金融属性，受美债实际利率影响较大，而与实体黄金 供给需求端变化联系较弱，同时，由于黄金的稀缺性，供给端较为刚性， 因此金价上涨对供给端的影响较小，不会阻碍金价的进一步上行。此外， 从大类资产配置的角度来看，金价上涨也会吸引更多投资者积极配置， 并进一步推动金价上行。由于黄金价格缺少“自我减速机制”，黄金股 在金价上行时期容易出现“戴维斯双击”。

黄金股择股逻辑：聚集黄金业务、高业绩弹性的公司有望受益于金价上 行。在金价上行期间，黄金股的收益表现也会有所分化。业务层面来看， 黄金业务占比高的公司更受益于黄金板块的β上升。业绩层面来看，高 业绩弹性的公司有望更受益于金价上行。因此，一般来说黄金业务占比 高且具有高业绩弹性的公司会在金价上行周期中表现更为突出。具体来 看，成本是影响公司业绩弹性的重要因素，成本越高的公司对价格的波 动越敏感，这也意味着在金价上涨期间会存在更大的业绩弹性。

从七大维度全面对比国内黄金公司的基本面和重估潜力。我们从资源禀 赋情况、产量及增长弹性，业务结构占比，生产成本及变化趋势，公司 治理及资本运作，矿山生产安全性，估值与业绩弹性等七大维度对黄金 公司进行了全面的比较研究。综合来看，紫金矿业、招金矿业具备较大 的增储潜力；西部黄金具有较大的产量增长空间；山东黄金兼具产储成 长性和业绩弹性；银泰资源具备较好的产储成长性，较低的成本和资产 负债率；中金黄金和西部黄金这类高成本企业具备较大的业绩弹性；湖 南黄金和赤峰黄金目前黄金业务毛利贡献占比均在 5-6 成，业绩弹性和 估值水平均尚可。

黄金板块迎来主题投资机会，重点推荐西部黄金，建议关注紫金矿业、 山东黄金、赤峰黄金。我们认为美联储在 7 月 26 日完成最后一次加息 后，抑制通胀的目的已基本完成，利空充分释放，因此未来的 3-4 个月 内黄金无重大利空，预计 8-9 月黄金行业将迎来主题投资机会。结合上 述七大维度的全面对比，我们重点推荐西部黄金，建议关注顺序依次是 紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金和湖南黄金。