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劲仔食品研究报告：卓越产品力，增长新阶段！1、行业：辣味零食千亿市场，创新品类带来“内生”增长，品牌背书促进“出海”爆发 根据弗若斯特沙利文预计，23 年中国辣味零食市场规模超 2000 亿元，同比增长 13%，占 整体休闲食品份额达 22.0%。近年，辣味休闲食品已经开发出了多种口味以及若干细分赛 道，对消费者产生了极大的吸引力；另一方面，品牌背书促进出海加速，以卫龙为代表的 辣味零食企业已在出海业务上初步尝试，23 年上半年销售额超四千万。总体来看，我们认 为行业整体空间广阔。

2、劲仔：丰富大单品矩阵、卓越供应链管理、“大包装+散称”战略填充空白渠道

（1）产品：专注高蛋白赛道，不断丰富大单品矩阵 鱼制品：自创立以来，公司持续培育丰满劲仔小鱼核心单品，目前已突破“十亿”量级； 未来公司将通过品类创新+大包装抓手&小包散装补充渗透空白渠道，朝“三十亿”级别冲 击。参考洽洽瓜子类产品的放量进程，我们预计公司未来鱼制品年复合增长将在 10%以上 （2030 年前实现 30 亿体量）。禽类制品：公司 22 年推出鹌鹑蛋产品“小蛋圆圆”，通过多 种口味、采用小火慢卤工艺、让休闲鹌鹑蛋赛道“重生”，目前产品月销 4400 万，未来三 年鹌鹑蛋产品营收剑指“十亿”级，预计年均增速在 60%左右。豆类制品及其他：作为另 外两个主销产品，公司的豆类及魔芋类产品均成为或接近成为亿级单品，未来将作为小鱼 干、鹌鹑蛋两个大单品的有力补充。

（2）供应链：产能快速扩张，采购高效协同，供应链体系不断完善 一方面，随着大单品矩阵不断完善，公司生产规模效应凸显，公司坚持自建产能为主，自 产比例维持在 90%以上，强化了可追溯安全管理。截至 23 年上半年，公司鱼制品自建产能 2.6 万吨/年，禽类制品 1.12 万吨/年（鹌鹑蛋 9600 吨+肉干 1600 吨），豆制品 0.6 万吨/ 年，魔芋制品 0.24 万吨/年。22 年公司定增项目（扩产 1 万吨）、2023 年北海项目签约 （投产后预计年销售额 5 亿元以上），将有效保障公司大单品放量，匹配公司的全国化品牌 路线。另一方面，公司通过签订不同供应商、原产地直采、利用规模优势加大库存以加大 议价权等方式，充分把握鳀鱼（占原材料成本 50%）等核心原材料采购节奏，减少原材料 价格波动带来的毛利率影响。

（3）渠道：深耕流通、拓展现代渠道，新兴渠道扩张迅速 线下渠道：公司以流通渠道起家，目前合作 2500+个经销商（截止 2023H1），覆盖终端 30 万个。当前流通仍是公司最重要的渠道（占公司营收 70%以上），未来公司将继续通过举办 营销活动、大包装增量利润调动积极性等方式，不断提升经销商覆盖能力。此外，公司持 续通过大包装战略拓展现代渠道，目前渠道营收占比在 7-8%，相较行业平均水平（占比 30%）仍有较大提升空间，我们预计在大包装战略的持续推进下，公司将覆盖更多空白终 端，驱动现代渠道的增长。零食专营渠道 23 年以来增长迅猛，在保证渠道价盘的前提下， 公司也在加大与量贩渠道的合作力度。线上渠道：公司目前以传统电商为主（淘宝、天 猫、京东），但新媒体渠道（抖音、快手）近年增长迅猛，自 2021 在抖音等多平台完成店 铺搭建后，营收从 19 年的 56.7 万元，提升至 22 年的 4245.2 万元，目前销售规模已初具 体量，23 年前三季度增速仍保持在 300%以上，未来将作为公司线上增长的主力。