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劲仔食品研究报告：大包装+散称驱动，步入快速成长阶段。风味鱼制品龙头，进入快速成长阶段。公司总部位于湖南省长沙市，是我国 具有较高知名度的传统风味休闲食品企业之一。公司聚焦深耕休闲食品，逐 步形成“休闲鱼制品、豆制品、禽类制品”三大品类，“小鱼、豆干、肉干、 鹌鹑蛋、魔芋、素肉”六大产品系列。上市后公司积极引入人才，制定股权 激励机制深度绑定核心管理和技术人才，调动团队积极性。17-22 年公司营 收 CAGR=13.78%，23Q1-Q3 营收同比增长 47.85%。

辣卤休食空间广阔，小鱼单品仍有较大提升空间。辣味休闲食品的零售额由 2016 年的 1139 亿元增长至 2021 年的 1729 亿元（CAGR=8.7%）。此外辣 味休闲食品在整体休闲食品行业中的份额从 2016 年的 18.6%扩张至 2021 年 的 21.0%，呈现较高景气度。公司的核心单品“劲仔小鱼”在休闲鱼制品行 业占据领先地位，不过我们认为对比旺旺米果类产品 58.43 亿元，卫龙调味 面制品 27.19 亿元、洽洽葵花子 45.12 亿元，“劲仔小鱼”依然有较大的进步 空间。

大包装+散称驱动，“超十亿”单品小鱼持续夯实领先，鹌鹑蛋快速放量。（1） “劲仔小鱼”以鳀鱼为主要原材料，将湖湘卤味与现代工艺创新融合开发出 香辣、麻辣、糖醋等不同口味小鱼干。据公司 2022 年年报援引淘系和京东平 台的数据，公司鱼制品销量连续多年均为即食鱼类零食行业第一（线上渠道）， 是公司“超十亿级”大单品。2020-2022 年鱼制品 CAGR 为 20.26%，2023H1 公司鱼制品销售收入增长 35.01%至 6.03 亿元。

（2）公司禽类制品主要包括鹌鹑蛋和手撕肉干两个产品系列。公司选用优质 鹌鹑蛋为原料，采用小火慢卤工艺，开发出具有浓郁卤制风味，营养健康的 鹌鹑蛋制品——“小蛋圆圆”。鹌鹑蛋表现持续亮眼，23Q3 单月月销达 4400 万元，已成为公司第二大单品。此外劲仔“手撕肉干”产品自上市以来快速 发展，2021 年进入公司亿元级单品行列，目前保持稳定增长趋势。

（3）豆制品属于公司的两亿级产品。近年来，公司在豆制品的产品升级上持 续投入，深耕发展豆制品，2021 年陆续开发和储备了“短保鲜卤豆干”、“豆 干+”等产品，未来将通过进一步提高产品力和品牌力，打造休闲豆制品的全 国领导品牌。

（4）2021 年下半年以来，公司以“大包装”为战略抓手，推动整盒装、袋 装“大包装”产品销售。大包装策略从 2021 年 Q3 开始陆续铺设，到 2022 年从鱼制品推广到其他品类，经过一年时间的验证，取得了较好的成效。同 时，公司结合大包装战略布局，陆续开发专业散称经销商推动三大品类产品 系列散称产品铺市，提高客单价，填补渠道空白。23H1 公司大包装产品的销 售收入同比增长接近 70%，散称产品的销售收入增长超过 220%。