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劲仔食品研究报告：大包装+散称双箭齐发，渠道改革成效显现。休闲鱼制品行业领先企业，鹌鹑蛋打造第二增长曲线。公司深耕休闲食品领域 33 年，大 单品打造能力强，目前拥有一个“超十亿级”大单品劲仔小鱼和多个“亿元级”实力单品 鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋等。根据公司半年报披露，2022 年上市的新品鹌鹑蛋月销已 突破 2700 万元，成功打造公司第二增长曲线。

“大包装+散称“齐发力，未来成长可期。公司产品在流通渠道表现强势，但通常以小包 形式在传统渠道的货架底端售卖，导致网点单店产出较低。2021 年公司以渠道布建为战 略核心，针对性开发 KA、BC、散称、CVS 类经销商，推动大包装升级战略发力现代渠 道，其中华东地区大包装升级顺利，部分弱势区域对标华东地区仍有较高提升空间。目前 全国鱼类零食市场空间约 200 亿左右，公司鱼类零食市占率约 5%，未来有望持续提升， 大包装升级有望带动鱼类零食品类的整体发展，并夯实公司领先地位。鹌鹑蛋产品市场反 馈较好，销量快速提升。尽管多家零食企业同样推出鹌鹑蛋产品，但我们认为鹌鹑蛋作为 高蛋白、高营养的产品，更符合消费升级的趋势，未来有望通过对其他休闲食品品类的挤 占，逐渐成长为主流热门休闲食品，实现市场规模的持续提升，劲仔有望凭借先发优势充 分受益。未来鹌鹑蛋的放量将帮助公司完善散称渠道布局，实现终端网点单店收入的持续 提升。

完善上游供应链实现盈利能力稳步提升。近年来新品推广以及成本波动等因素影响公司盈 利能力提升，公司逐步完善上游供应链建设。鳀鱼方面，通过提高库存并建立价格跟踪机 制、逐步扩大鳀鱼干原产地直接采购规模、在肯尼亚成立肯尼亚华文全资子公司等方式平 抑鱼制品价格波动。考虑高价小鱼库存已基本消耗完毕，下半年成本端压力有望缓解。鹌 鹑蛋目前盈利能力承压，但考虑鹌鹑养殖饲养周期较短，未来公司将通过跟上游鹌鹑蛋供 应商建立紧密合作，稳定采购价格，并通过产能的不断爬坡，实现盈利能力的稳步提升。