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巨子生物研究报告：国货胶原蛋白龙头，妆字号至III类械全方位覆盖。中国胶原蛋白市场规模增长迅速，未来或将超过透明质酸市场规模。在功效性护 肤品、医用敷料和肌肤焕活市场，中国胶原蛋白市场规模均低于透明质酸。我们 认为，随着成分党对胶原蛋白概念越来越认可（胶原蛋白较透明质酸优势在于皮 肤修复和抗衰老）、重组胶原蛋白技术的突破（解决传统动物源胶原蛋白排异反应 等问题）、下游应用领域不断扩大和生产效率的提升，中国胶原蛋白市场规模有望 高速发展，或将超越透明质酸市场规模。

公司产品具有一定技术门槛，是行业内少数在胶原蛋白领域从妆字号至技术壁垒 最高的 III 类械注册类别全面覆盖的医美企业。截至 2022 年 12 月 31 日，公司拥 有 121 项 SKU 和 127 项在研产品。上市产品中，可丽金、可复美、可预等品牌的 部分产品已获得 II 类医疗器械认证。在研管线中，两款 III 类械重组胶原蛋白填充 剂（固体/液体）预计在 2024 年中推出，两款 III 类械产品——重组胶原蛋白凝胶 和交联重组胶原蛋白凝胶预计在 2025 年中获批。

合成生物学技术领先，是全球拥有最大重组胶原蛋白和稀有人参皂苷产能的公司 之一。在重组胶原蛋白领域，公司开发并应用高密度发酵及高效分离纯化技术来 生产大规模、高质量重组胶原蛋白产品。在人参皂苷领域，公司将合成生物学技 术应用在最关键的发酵过程，利用基因工程酶及微生物菌种来获取所需的稀有人 参皂苷，是中国首家实现五种高纯度稀有人参皂苷均能以百公斤级规模量产的公 司。

to B + to C 双管齐下，直销比例逐步上升。公司实行“医疗机构+大众消费者”双轨 销售策略，通过直销和经销建立起全国性销售网络，现已覆盖全国 1,400 多家公 立医院、约 2,200 家私立医院和诊所、约 500 个连锁药房品牌以及约 4,000 家 CS/KA 门店。受益于电商平台精细化管理、产品 SKU 丰富、推广力度加大，公司 直销收入占比不断提高，未来该比例有望进一步扩大。