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巨子生物研究报告：重组胶原蛋白龙头，医美构建第二增长曲线。巨子生物为重组胶原蛋白行业领军者，深耕专业皮肤护理。公司是重组胶原蛋 白领域的领军者和先行者， 2021 年为中国第二大的专业皮肤护理公司。公司产 品矩阵丰富，覆盖功效性护肤、医疗器械、肌肤焕活、功能性食品等多个领 域。多品牌助力，营业规模快速增长，盈利能力处于行业较高水平，归母净利 润保持稳定。2019-2022 年公司营业收入增长迅速，复合增速为 35.20%。 重组胶原赛道成长空间广阔。胶原蛋白为人体重要组成部分，具有抗衰、修复 等多功能，胶原蛋白制备方法分动物提取与基因重组两种。中国重组胶原蛋白 市场规模 2017-2021 年的复合年增长率为 63.0%。未来五年市场规模预计从 2021 年的 108 亿元将增长至 2027 年的 1083 亿元。重组胶原终端主要应用方向 为：功效性护肤品、医用敷料、肌肤焕活三个方向。（1）功效性护肤：基于重 组胶原的功效性护肤市场预计 2022-2027 年复合年增长率为 55.0%。（2）医用 敷料：基于重组胶原的医用敷料市场规模从 2017-2021 年复合增长率为 92.2%，预计 2027 年将会增长至 255 亿元。（3）肌肤焕活：基于重组胶原蛋白 的肌肤焕活应用预计预计 2022 年市场渗透率为 4.8%，预计 2027 年市场渗透率 将为 9.7%。人参皂苷方面，稀有人参皂苷功效显著，东亚国家为其主要市场。 公司看点：技术研发优势构筑基础 产品与渠道多方发力

产品端：产品矩阵丰富，巨子生物旗下共有八大品牌，拥有 121 个 SKU，多 种产品满足消费者需求。主要品牌为可复美与可丽金。可复美拓展功效性护 肤产品，未来有望加入稀有人参皂苷成分升级功效；可丽金围绕重组胶原， 针对抗皱抗老拓展产品。（1）可复美：品牌由专业推向大众，产品管线丰 富，以医用敷料为基础，该品类受市场认可度高。可复美目前正向功效性护 肤品拓展，多线产品同步发力，复购率较高。（2）可丽金：中高端功效性护 肤品牌，产品品类丰富，满足消费者多样化需求。可丽金大单品围绕重组胶 原核心成分，实现保湿、修护和褪红等多功效组合。

研发端：公司重组胶原技术基础雄厚，在研产品管线丰富。公司创始人技术 背景深厚，积极与专业机构开展合作，围绕“产学研医”一体化发展。公司 研发人员占比较高，研发投入比例不断增长。原料与成品研发相结合。（1） 原料端：公司采用合成生物学方法来生产重组胶原蛋白和稀有人参皂苷等其 他生物活性成分。可生产重组胶原蛋白种类丰富，助力产品研发，高纯度人 参皂苷功效强。（2）成品端：研发产品管线丰富，多品类美丽健康领域同时 发力。美丽领域除已布局领域推进产品研发外，公司加快布局重组胶原医美 领域。

产能端：产能领先于同业，拓产计划原料和产品兼顾。公司原料生产技术突 破，对比同业产能领先，重组胶原产能利用率高，稀有人参皂苷生产尚有发 展空间，功效性护肤与医用敷料产能利用率超 80%。公司扩建原有工厂的同 时建设新的生产工厂，扩产计划中各品类覆盖较均匀。

渠道&营销端：公司采用“医疗机构+大众销售”双轨并行模式，医疗机构渠 道奠基，大众渠道拓宽市场。加强布局线上直销渠道，直销占比上升，线上 销售占比提升，把握电商平台机遇，线上渠道 GMV 涨幅较大。可复美线上占 比较大，可丽金线下渠道扎实，有助于后续医美产品快速推广。为促进产品 营销，公司与杭州悠可合作，并共同成立以稀有人参皂苷为核心成分的品牌 —欣苷生物。同时公司计划开拓海外市场，借助国内专业技术和商业化基础 推动产品海外拓展。