轻工制造行业2022年回顾与2023年展望：家居震荡上行可期，纸基利润拐点将现.pdf

轻工制造行业2022年回顾与2023年展望：家居震荡上行可期，纸基利润拐点将现。家居：压制因素缓解，波动修复可期。2022 年板块收入增速逐季下滑，其中定 制/家具出口同比+0.4%/+0.9%，软体/门窗/卫浴&晾晒/家居卖场板块收入同比 分别-2.9%/-2.6%/-8.3%/-5.1%，其中定制通过发力整装、配套品业务，保持了 收入稳定；出口板块全年收入增速微增主要来自上半年的靓丽增长，下半年海 外需求转入低谷。23Q1 门窗、卫浴晾晒收入先行改善，得益于大宗业务回暖 以及卫浴智能化率提升。展望 23H2，预计零售渠道增长将在波动中上行、出 口有望迎来拐点、工程渠道环比转弱，23Q4 前板块基本面大概率延续震荡态 势；短期看 23Q2 得益于工厂接单改善，预计在震荡中存在上行机会。短期弹 性维度，推荐索菲亚/慕思股份/敏华控股/江山欧派，建议关注志邦家居/金牌厨 柜；中长期稳健维度，推荐欧派家居/箭牌家居，建议关注顾家家居；出口方 面，建议关注梦百合。

造纸：浆价步入下行通道，纸企利润拐点将现。2022 年板块收入同比+4.4%， 同比-17.3pcts，其中 H2 增速开始明显放缓，23Q1 跌至下滑。分板块看，木 浆系纸 22/23Q1 营收增速分别为+12.5%/-1.9%，高于废纸系纸的-2.8%/- 20.2% 。 利润方面， 2022 年木浆系大宗纸 / 特种纸 / 生活用纸净利率 3.84%/7.02%/6.02%，同比-4.04pcts/-2.93pcts/-5.73pcts，在原材料成本高企 背景下，生活用纸盈利承压最大，其次是木浆系大宗纸，特种纸盈利韧性最 好，但 23Q1 大宗纸、特种纸净利率继续下滑，生活用纸率先反弹。2023 年以 来伴随木浆新增产能投放和供给扰动减弱，浆价已步入下行通道，但料底部会 高于 2019 年，预计针叶浆/阔叶浆底部价格为 600~650 美元/450~500 美元/ 吨。在浆价下行周期中，消费属性越强的纸品（消费属性排序：生活用纸>特 种纸>大宗纸）价盘更稳，盈利改善弹性越大，推荐仙鹤股份/维达国际。若需 求逐渐改善，大宗纸龙头料凭借自身布局优势亦能保持稳健增长，推荐太阳纸 业。

包装：成本压力逐步缓解，短期关注利润弹性，长期关注 alpha 兑现。2022 年板块收入+12.8%，同比回落 18.6pcts，22Q4 及 23Q1，增速转负。分板块 看，金属包装收入增速领先修复，纸包装公司仍承压。主要系：1）纸包装出 口比例高，面临下游客户去库存带来的订单压力。2）2022 年奥瑞金/宝钢包装 /昇兴股份的金属罐业务销售单价同比分别+8%/+20%/+14%。短期关注下游需 求的回暖及原材料价格下行带来的成本端改善，长期关注龙头公司 alpha 兑 现，推荐新巨丰，建议关注裕同科技。

个护：收入持续提升，盈利有望逐步修复。2022Q1-23Q1 个护板块收入持续 提升，其中卫生用品板块 2022 年收入同比+9.6%，22Q1-23Q1 各季度营收增 速分别为+0.1%/+9.5%/+22.4%/+8.1%/+16.2%，体现出必选消费品的稳定 性。分品类看，卫生巾、成人护理、代工板块均存在增长亮点，其中卫生巾板 块，龙头地位松动，后起品牌依靠产品升级以及卡位新渠道弯道超车，市场份 额持续提升，推荐百亚股份。