宇通客车(600066)研究报告:当前节点核心投资价值分析.pdf
- 上传者:大三班
- 时间:2023/05/15
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宇通客车(600066)研究报告:当前节点核心投资价值分析。宇通客车的投资价值在于海外新能源成长性、国内需求复苏和长期较高股息 率。宇通客车是国内大中客龙头(2021 年国内大中客份额约 38%),复盘: 在2014-2017年我国大中客新能源化率从不到10%到 60%左右的快速渗透 期,宇通实现利润(从 26 亿到最高 40 亿元)与市值(从约 200 亿到最 高近 600 亿元)齐增;展望:1)海外新能源周期叠加一带一路,宇通 出口量价利三增;2)国内公交更新周期、公路客车疫后复苏;3)国内 供给逐渐出清,宇通优选市场后毛利率改善;另外考虑到公司长期高分 红高股息率(5-10%),周期与成长共振,当前投资价值凸显。
海外:客车新能源化起步,渗透率上行空间大。据 OICA 数据,2022 年海外 大中客销量约 20 万辆左右(预估稳态 25 万左右),整体新能源渗透率 相对较低(预估不足 10%),对比国内具有较高渗透上行空间。另外当 下海外已有较多国家和地区(欧洲、中东、拉丁美洲等)规划客车新能 源转型的目标,叠加“一带一路”的进一步催化,有望持续带来我国客 车出口的增量订单机遇(2022年中国大中客车出口 2.2万辆,同比+24%)。
宇通:打造“技术+服务出口”创新模式,抓住海外新能源发展窗口期。① 我国新能源车领跑全球(一季度新能源车出口 96 亿美元,占汽车出口 45%), 具供应链体系+产品技术+控本能力等优势;②宇通出口历史近 20 年(2022 年占大中客出口 26%),从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案” 定位升级;③宇通海外布局从亚洲、拉美、非洲等地,向欧洲等客车工业发 达地区拓展,推动产业价值链迈向中高端,有望充分受益于海外新能源扩张。
国内:需求复苏,供给出清。2022 年国内大中型客车销量 6.3 万辆,受益于 公交客车更新周期与公路(旅游)客车疫后复苏,国内客车需求有望逐步回 暖,预估 23/24/25 年我国大中客需求有望达 7.2/9.3/10.7 万辆;宇通作为 国内龙头(2021 年大中客份额约 38%,22 年约 28%),在国内供给有所出清 的背景下,风险管控+优选市场改善毛利,预计国内业务盈利有望持续回暖。
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