银发经济蓝海下的投资脉络.pdf
- 上传者:红四方
- 时间:2024/02/27
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银发经济蓝海下的投资脉络。我国处在人口结构转变的关键时期,2022 年 65 岁及以上人口占比 14.9%,首次超过 14%。从老年人口占比、平均年龄、老年抚养比、人口 负担率等指标分析,目前我国的老龄化水平与日本 1990s 中期、韩国 2015 年左右接近。参考海外经验,老龄化与经济增速、通胀水平、资本形 成增速负相关,与收入水平正相关,但需要注意对通胀和全要素生产率的 影响并非线性。此外,老龄化过程中通常伴随着经济引擎向消费的切换和 长端利率中枢下行,复盘日韩欧老龄化程度加深过程中权益市场表现,医 药、科技、消费占优,与产业结构的变化基本匹配。
需求端:关注政策支持和老年人生活/精神需求增长的方向
《意见》围绕增进老年人福祉,在老年人生活和精神需求及相应配套措施 上着墨较多。随着老龄化深入、总体消费水平上升,将带动相关需求增 长:1)医疗健康:医疗卫生支出比重随老龄化程度加深而提高,关注医疗 器械/创新药/中药/医美(抗衰老);2)养老服务和养老金融:建立居家、 社区、机构养老之间的服务转介衔接机制,丰富发展养老金融产品;3)老 年消费:渠道维度关注电商,产品维度关注老年食品/服饰/个护/智能家居 等;4)文娱旅游:丰富老年文体服务,包括但不限于旅游等;5)宠物经 济:老龄化社会平均家庭规模减小,宠物作为情感补偿的需求增加。
供给端:劳动力供给减少驱动机械化、智能化和无人场景需求
随着老龄化带来的适龄劳动力减少和国内劳动力“性价比”下降,生产活 动中机械化、智能化对人工的辅助和替代或加速,日常生活中的无人场景 需求增加:1)通用自动化:制造业人力替代和产业链转型,将部分劳动密 集型产业逐渐转移至东盟等海外地区,并配套出口相关机械设备;在高端 机床和机器人上国产率仍有提升空间;2)无人驾驶:解决老年人出行痛 点,高阶智能驾驶渗透率有望提升;3)无人物流:服务业人力替代,中老 年网购频率增长或拉动电商物流需求;4)农业机械:农村人口老龄化和流 失下,当前农业机械化生产程度较低,政策支持下有望提升。
资金端:利率中枢下行和资金长线化,利好长久期和红利资产
从海外经验看,老龄化通常伴随长端利率中枢下行,可能通过两条路径影 响权益市场结构表现:1)从 DDM 模型上看,贴现率下行利好长久期资 产,对新兴产业形成资金链优势,但需要搭配产业周期;2)社会广义投资 回报率中枢下行,投资者预期收益率下修,红利资产的吸引力相对提升。 上述两类资产看似“对立面”,但以日、美为鉴,利率中枢下台阶时期成长 股和红利股均有超额收益。此外,老龄化有望为险资、养老金等带来增 量,从资金偏好上利好大盘成长和红利价值,但不同经济体之间可能有所 区别,如美国养老金配置标普 500 品种为主,国内养老金或更重视红利。
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