宇通客车(600066)研究报告:国外国内共振,“一带一路”典范.pdf
- 上传者:小龙人
- 时间:2023/04/28
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宇通客车(600066)研究报告:国外国内共振,“一带一路”典范。行业维度:大中客行业位于大周期的起点。2009-2017-2022 年客车行业 经历了一轮完整的周期轮回:公交车电动化普及与透支消化叠加三年疫 情的冲击。空间来看:疫情后出行需求恢复+公交车替换周期+海外市场 复苏, 2023-2025 年大中客行业总销量预计实现 9.6 万/11.1 万/13.1 万, 同比+15%/+16%/+18%。格局来看:穿越长周期的验证,大中客行业形 成了 1 超(宇通客车)+2 强(金龙汽车+中通客车)。国内座位客车格局 集中,宇通市占率 40%+,金龙市占率 20%+;国内公交车格局较分散, 宇通市占率 20%+,金龙市占率 15%+。出口市场总体延续国内格局。盈 利/估值方面:2022 年行业盈利仍在磨底,宇通率先走出拐点。中期展 望,量-价-成本-利有望盈利四重共振,净利润中枢有望持续回升。
宇通客车:持续高强度研发投入,大中客行业领导者。公司三十年深耕 大中客车市场,产品全覆盖 5-13 米各类客车,2022 年公司销售大型/中 型/轻型客车 11755/11978/6465 辆,大中客占市场历年份额维持在 30% 以上,乘 2009 年后公交电动化东风新能源客车峰值销量突破 2.5 万辆, 目前销量中枢维持在 1.2 万辆以上,市场份额超过 20%。公司单车收入 屡创新高,2022 年公司单车收入为 72 万元显著高于行业平均,2023 年 Q1 实现 81 万元再创历史新高,客车产品呈现高端化趋势。2022 年公司 主动筛选高风险订单“以量保利”效果显著,归母净利润实现 7.59 亿 元,同比+23.7%,归母净利润率为 3.5%,同比+0.8pct,成为行业下行 期唯一实现历年正盈利的客车企业,跨过行业下行周期业绩呈现全面复 苏态势,2023 年 Q1 净利润同比扭亏为盈,盈利端业绩兑现持续超预期。
“技术输出”推动宇通出口的质变成长,未来 3-5 年有望产值再造一个 中国市场。政策支持+疫情后经济复苏,一带一路国家客车需求提升; 欧洲发达国家客车电动化加速,具备较大存量客车替换需求,客车出口 市场总量于 2022 年达到 2.2 万辆,初步恢复到疫情前水平。公司出口 从“产品输出”走向“技术输出”模式,从一带一路市场拓至欧洲高端 市场,出口空间变大,盈利中枢提升,2022 年出口销量为 5683 辆,连 续两年正增长彰显复苏趋势,海外地区毛利率为 30.0%,高于国内市场 10pct 成为公司盈利主要来源。
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