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宇通客车（600066）研究报告：国内与海外复苏共振，出口成为新增长点。总量：国内外疫后复苏共振中大客总量有望回升，新能源新周期开启量价齐升。 海外市场：总量方面，随疫情结束，海外中大客市场 2022 年进入复苏期，销量 同比增长 11%，预计 2025 年将恢复至疫情前 25 万辆左右水平；结构方面，海外 新能源客车 2022 年销量占比仅 3.4%，受政策推动，未来预计加速向上，带动海 外整体单车价值量提升；国内出口方面，2022 下半年开始恢复，后续预计随海 外市场恢复继续向上。国内市场：总量方面，国内疫后恢复情况滞后海外一年， 预计 2022 年探底 2023 年复苏向上，2023 年 3 月公路客运量呈现自 2021 年 4 月 以来首次同比回正增长，增速达 21.4%，我们预计国内大中客到 2025 年恢复到 10 万台左右；结构方面，2015-2017 年间销售的新能源公交车当前已进入新一轮 换车周期，国内中大客新能源占比有望回升，带动整体中大客均价提升。

中大客龙头+海外细分市场领先，公司凭借新能源优势有望提升全球份额。全球 竞争格局具有明显地域化特征，呈现出国际品牌和本土优势品牌领先的特征，宇 通客车凭借国内市场在全球中大型客车市占率处于龙头地位，但在海外市场份额 仍有较大突破空间。海外新能源客车市场落后于国内，处于起步期，海外新能源 客车市场中国品牌占比接近 60%，宇通 2022 年在欧洲新能源客车市占率为第一， 具有明显先发优势。国内客车市场中，宇通和金龙形成双寡头格局，国内新能源 客车市场历史受补贴政策影响较大并且竞争激烈，后续补贴退出市场集中度有望 进一步提升，利好经营优质的企业。出口方面，宇通客车和金龙汽车领先行业， 有望持续受益海外市场疫情后恢复及新能源渗透率提升。

宇通客车凭借“产品高端化+三电技术领先+服务能力”，在国内外市场领先。公 司产品高端化带动品牌向上+差异化，产品多维度指标综合优于同类竞品，单价 和单车盈利能力提升趋势明显。公司研发以新能源客车三电技术为核心，具备卓 越的系统化技术能力和供应链优势，凭借三电技术优势打通新能源出口市场，凭 借电动化和高端化实现海外市场增长。公司高性价比直销模式，本地化和“一体 式解决方案”服务能力突出，优于同价位产品和服务，海内外服务网络布局以及 人员配置皆处于行业领先地位。