巨子生物（2367.HK）研究报告：科技赋能美丽，重组胶原龙头启航.pdf

上传者：新加坡
时间：2022/12/19
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巨子生物（2367.HK）研究报告：科技赋能美丽，重组胶原龙头启航。重组胶原龙头，专业皮肤护理领跑者。公司早期从事重组胶原蛋白等活性原料研发，2009 年战略转型皮肤护理，目前拥有可复美、可丽金等 8 大品牌矩阵，全面覆盖覆盖专业皮肤护理产品及功能性食品。公司 2021 营收、净利润 16、8 亿元，2 年 CAGR27%、20%。

重组胶原美护应用下游景气，看好成分渗透率提升，公司为龙头有望受益。敷料、功效护肤、轻医美 2021 年终端市场规模 308、259、424 亿元同比+32%、42%、28%增速快，重组胶原合计渗透率约 9%处于导入期。我们认为重组胶原具有修复、抗衰等多功能、人体同源+小分子卖点突出，叠加市场教育新故事，有望迎来需求爆发。公司为敷料、功效护肤份额第 2、3，且均为重组胶原细分成分份额第一，轻医美产品有望于 2024 年推出，多产品均有望受益行业红利。

技术赋能，高毛利率及管线拓展能力为核心优势，拓品+拓渠道下有望持续高增。公司在重组胶原等核心原料技术积累及行业影响力突出，专业形象赋能品牌打造，定价能力突出为后续渠道扩张提供坚实基础。产品端，围绕原料扩张管线，已有专业护肤领域新品推出加快，可复美胶原棒、可丽金大魔王涂抹面膜等新品表现亮眼；渠道端，线上营销发力持续高增，线下稳健增长贡献盈利基本盘，线下专业渠道为线上梳理专业心智、双向赋能，看好后续成长性。我们预计公司经销渠道在创客村维稳、其他终端渠道拓展下有望实现稳健增长，公司利润端有望保持较快增长。

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