网龙发展历史、股权架构、营收与战略投资分析

公司是全球领先的互联网社区创建者，主营业务包括游戏和教育。

1.公司历史：从游戏拓展到教育赛道，多元投资全面拥抱 AI 时代

游戏业务：网龙自成立起，便锚定游戏赛道深耕。网龙成立于 1999 年，2001 年，网 龙创建国内首个游戏门户网站 17173，后成功出售，为后续发展积累资本；2002 年，自研 游戏《幻灵游侠》推出，开启原创网游征程。2003 年《征服》问世，凭借东方武侠题材与 MMORPG 玩法相结合并同步开启海外版本公测，一时间风靡欧美，网龙成为首批成功开 拓国际市场的中国网游企业。2006 年，《魔域》打造独特的西方奇幻题材 MMORPG，逐渐 成长为公司标志性旗舰 IP。依托强大的研发实力，网龙在游戏领域持续创新，多款产品覆 盖客户端、手游等形态，成为中国网游行业从本土走向全球的重要代表。 教育业务：从战略跨界到全球生态构建的创新拓展。2010 年，网龙创立国内首个移动 互联网应用平台 91 无线，并全面进军科技领域，成立国内教育品牌华渔。2013 年，91 无 线以 19 亿美元出售，为教育业务注入强劲动力。2015 年，收购国际课堂科技领先品牌普 罗米休斯，获取全球顶尖互动平板技术与市场资源。此后，网龙加速教育全球化，2016 年 纳入港交所首批深港通资格标的名单， 2023 年分拆海外教育业务至美股上市（Mynd.ai）， 构建起覆盖学前至终身教育的全球数字教育生态，成为中国数字教育国际化的标杆。 多元投资：全面拥抱 AI 时代。网龙通过多元化战略投资构建起覆盖教育、硬件、技 术出海等领域的 AI 生态布局。在前沿硬件领域，网龙对 AI 端侧明星企业 Rokid 进行战略 投资；在技术出海与 AI 解决方案领域，网龙投资创奇思，助力其转型为国际化 AI 解决方 案服务商；此外，网龙还重点布局泛文娱领域，陆续投资巨星传奇、帅库网络等新时代文 化创意龙头，拓展 AI+文化内容生态的多元边界。

2.股权架构：股权结构集中，股权激励显信心

第一大股东持股 40.73%，公司股权集中。刘德建及刘路远通过直接持股以及通过 DJM Holding LTD.合计持有网龙 40.73%的股份，而二者为一致行动人。 实施股权激励计划，彰显股价信心。截止 2025 年 6 月 30 日，公司已向执行董事梁念 坚（实际拥有人及信托受益人）授出 36 万股，其中已归属 12 万股，尚有 24 万股处于归属 期（2025 年 4 月 2 日至 2027 年 4 月 2 日）。

3.公司营收：25H1 实现营收 24 亿元

整体来看，公司营收在 2022-2025H1 出现下降，其营收从 2022 年的 79 亿元下降到 2024 年的 60 亿元。2025H1 公司实现营收 24 亿元，同比-28%。 细分来看，在 2022-2025H1 间，教育（Mynd.ai，下同）业务方面，随着公共卫生事件 结束后各国对教育行业的补贴取消，且欧美教育大屏市场需求下滑，2023 年公司的教育业 务出现了较大的下滑，当年教育业务营收 29.1 亿元，同比-26%，营收占比 40.99%，同比8.9pcts，游戏再次成为公司收入最大来源；2025H1 教育业务实现营收 6.4 亿元，同比46%。 游戏和应用服务方面，公司游戏和应用服务业务营收基本持平，维持在 40 亿元左右， 2025H1 游戏业务实现营收 17 亿元，同比-18%。

公司毛利率水平可观，净利率扭转在即。2020-2025H1 公司净利率水平呈现下降趋 势，从 2020 年的 15.54%下降到了 2024 年的 5.14%，主要是由于教育收入下降而公司业务 部成本居高不下所致。25H1 公司实现净利率 1.26%，同比-10.86pct，主要是由于裁员赔付 和无形资产减值，若不考虑这两项，经调整的公司股东应占溢利同比降幅显著缩窄，且公 司在裁员后可大幅降低成本支出，为后续公司经营减负。

4.战略投资：文娱、AI、元宇宙赛道多点开花

除游戏和教育两大主业，网龙还积极对外投资，布局文娱、AI 以及元宇宙等赛道，其 投资案例包括 MCN 公司帅库、AI 公司 Rokid、AI 解决方案服务商创奇思等。

4.1 帅库：国际领先的头部 MCN 公司

投资帅库，布局 MCN 赛道。2023 年，公司投资杭州帅库网络科技有限公司，占股 46%，帅库原大股东林崇标变为第二大股东。帅库是一家 MCN 公司，签约全球主播五万 人。帅库网络科技有限公司自创立以来，实现了以达人品牌孵化和娱乐营销为核心驱动力 的泛娱乐内容布局公司每月主播总流水在一千万美金以上，其中优质主播每月流水钻石超 过四千万。

4.1.1 泛娱乐直播行业：增速呈下降趋势，行业竞争急速加剧

演艺类直播市场规模 4 年 CAGR 2.45%，增速呈下降趋势。泛娱乐直播，是指基于互 联网平台，通过实时视频传输技术，让主播展示各类娱乐相关内容，并与观众进行互动交 流的直播形式。泛娱乐直播涵盖了娱乐直播、社交直播、游戏直搭、体育赛直播等细分领 域。根据中国演出行业协会数据，我国泛娱乐类直播行业市场规模从 2020 年的 1930 亿元 增长到 2024 年的 2126 亿元，4 年 CAGR 为 2.45%，且从 2022 年起泛娱乐直播市场的规模 增速呈下降趋势，三年市场规模增速分别为 8.02% / 5.15% / 1.50%。

产业链来看，泛娱乐直播的上游为内容生产与技术支持环节，涉及内容版权方(影视音 乐、动漫等版权)、主播、MCN 机构等；中游为泛娱乐直播环节，而直播平台是泛娱乐直 播行业的载体，为用户提供观看直播的渠道；下游侧是用户与变现环节，用户观看、互动 并打赏，打赏收入在经过平台抽成后成为主播个人收入，对于签约 MCN 公司的主播来 说，还需要与其签约公司进行分成。

数量上看，MCN 机构增速放缓。根据《中国 MCN 产业发展报告(2024)》《中国内容 机构(MCN)发展白皮书》数据，2024 年中国 MCN 机构数量在 29700 家左右，较 2015 年的 160 家增长了 185 倍，9 年 CAGR 达到 83.42%，其发展阶段可以分为 2015 年-2019 年的快 速发展阶段（4 年 CAGR 257%）和 2019 年-2024 年的缓慢增长阶段（5 年 CAGR 8%）。规 模上看，MCN 市场规模的扩张没有明显的加速。MCN 机构的增速与市场规模的增速并不 匹配，这意味着 2019 年后行业竞争急速加剧。 在监管与平台赋能的双重作用下，行业合规化程度显著提升。2021 年《网络表演经纪 机构管理办法》将 MCN 纳入 “正规军” 监管，要求取得营业性演出许可证；抖音等平台通 过 “健康分” 制度（机构对主播违规担责）、“主播成长笔记” 工具等，推动机构规范化运 营。 竞争激烈叠加规范深化，头部企业先发优势显著。在行业分化持续加剧的背景下，头 部机构凭借垂类服务、技术赋能与供应链整合能力抢占资源，中小机构则面临盈利空间收 窄、人才流失、合规成本上升等困境，行业“规模优先” 转向 “质量为王”，头部企业先发优 势与运营壁垒形成竞争护城河。

4.1.2 团播：新兴直播赛道，有望给 MCN 行业带来新增长

团播是高质量的多人直播，观众可获得极强的互动感。团播是演艺类直播赛道的新兴 细分领域，以多人在同一直播间进行舞蹈、唱歌等才艺表演为核心形式，内容更接近轻量 化综艺或舞台表演，凭借 “生产主体团队化、内容主题化、互动双向化、变现多元化” 的鲜 明特征，成为连接文化传播与商业价值的重要纽带。互动玩法上，突破传统直播单向模 式，形成 “即时反馈 + 深度参与” 体系，观众刷礼物可获现场感谢，打赏指定金额能点选表 演内容、决定团播队员出场顺序等，可获得极强的互动感。 为进一步规范行业，引导行业各方高质量发展，2015 年 7 月，抖音升级《抖音直播团 播内容管理规范》，并同步发布《抖音直播团播机构管理规范》。在持续打击色情低俗、恶 俗 PK、侵害未成年人权益等违规内容及行为的基础上，针对主播通过营造虚假亲密关系诱 导打赏、公会设置不合理直播时长或不合理高额违约金侵害主播合法权益等突出问题，上 述规范新增了更严格治理举措。

作为多人在线才艺表演的直播形式，团播凭借团队化生产、主题化内容等特点，已成 为连接文化传播与商业价值的重要纽带，2025 年日均开播房间数约 8000 个、同比增长超 20%，市场规模预计突破 150 亿元。为应对行业内容同质化、规范待完善等挑战，抖音直 播升级了机构管理要求，明确六项禁止行为，近一年处置违规账号 1200 多个、清退违规机 构 12 家；启动会上还评选出 8 个标杆案例，助力团播在规范中释放创新活力，成为文化传 播 “第二舞台”，为数字文化产业高质量发展提供样本。 2025 年 9 月 26 日，抖音在文化和旅游部市场司指导下，正式启动“优质团播计划”， 该计划旨在通过系统性扶持举措，在 2025 年底前培育超过 100 个符合行业标准、具备内 容特色的优质团播，构建多垂类、多场景、多地区的团播矩阵，形成示范效应。

垂直品类主导，观众受众面广。当前团播主流内容类型分为四大类，：一是舞蹈团（男 团 / 女团），以专业舞蹈表演为核心，如 “sk 系” 女团、“宇宙系” 男团；二是古风团，融入 传统服饰、国风音乐，代表如 “梦华录・踏月”“梦华录・浮生”；三是 PK 团，通过团队对 抗、打赏决胜负满足观众 “操控欲”，常见于各头部机构代表团；四是二次元团，以 Cosplay、动漫 IP 改编表演为特色，吸引泛二次元用户。 相较于传统单播，团播实现了从 “流量竞争” 到 “内容竞争” 的本质升级： 1）在内容生产端，通过专业人员配置与技术设备投入，构建 “素人快速入场 + 标准化 输出 + 高频互动” 的精品内容创造模式，舞美与运镜水准已趋近综艺级别； 2）在用户互动端，突破单向观看局限，赋予用户互动感和参与感。通过打赏决定主播 出场顺序、触发剧情分支等玩法，形成 “观众即制片人” 的强参与体验，类似游戏的情感反 馈机制显著提升用户粘性。

四阶段进化，质效双升。团播行业的进化历经 “形式探索 - 专业化升级 - 商业化破局 - 生态爆发” 四阶段，在用户需求与行业资源迁移的双重驱动下持续迭代。 1）2018 年前后为萌芽期，团播作为个人直播的补充形态，形式简陋、互动性弱，仅 依赖主播个人知名度开展基础才艺表演，未形成稳定模式；2）2021-2022 年进入探索期，受选秀节目式微影响，MCN 机构与综艺公司批量布 局，多主播协作（4-8 人 + 控场主持）成为标配，尝试 “才艺 + 综艺化” 内容，互动感初 步强化，变现以小额打赏与电商带货佣金为主； 3）2023-2024 年为成长期，垂直品类爆发（偶像团、国风团、二次元团等），选秀艺 人大量转型加入，专业化程度提升，舞美、运镜趋近综艺水准，同时女性用户崛起改变 “大哥经济” 依赖； 4）2025 年至今进入爆发期，政策规范与扶持推动行业从流量竞争转向 “内容 + 商业 深度融合”，团播成为品牌自播商业化新载体，实现从单一娱乐到多元价值的跨越。

行业现状：规模扩容与结构优化并行。根据艺恩咨询，2025 年抖音团播赛道迎来生态 级爆发，日均开播房间数攀升至 8000 个，市场规模预估突破 150 亿元。内容曝光结构上， 90% 曝光量由自然内容构成，6% 来自内容营销，2025 年 5 月起内容营销率先起量，6 月 自然内容跟进，7 月单月自然内容曝光超 108 亿，达到声量顶点。

4.1.3 团播受众：以年轻女性为主

团播核心受众以女性为主，20-30 岁区间最为集中。从性别看，男团受众女性占比极 高：如喜予文化男团 “喜悦-X”“喜悦-A” 女性占比分别达 83.6%、85.8%；女团受众女性占 比相对较低，但仍为主体：如帅库女团 “sk 江晖路 013” 女性占比达 72%。从年龄看，20- 30 岁是主流区间，部分团播覆盖 36-40 岁女性资深群体，如优联传媒男团 “云起 813” 36-40 岁用户占比 33.8%，无忧传媒男团 “宇宙 U.N.9” 该年龄段占比 31.3%。

4.1.4 竞争格局：头部集中，中小机构面临洗牌

超高直播规格，头部机构垄断优质资源。团播直播间运作展现出远超常规直播的综艺 级制作规格，除了出镜的主播外，直播间还有主持、运营、运镜等工作人员。幕后的专业 设备远超常规直播级别，呈现出爱豆打歌的超标准舞台和视听体验，因此要求 MCN 公司 有较高综合素质，整体形成 “头部机构垄断优质流量，中小团队面临洗牌” 的态势。 头部 MCN 公司核心竞争力主要体现在三方面：1）内容供应链效率，帅库的中后台团 队实现 “新台本研发 + 数据反馈迭代” 闭环，通过监测互动数据快速优化玩法设计；2）平 台协同优势，抖音等平台提供流量倾斜，降低投流成本；3）主播培养体系，采用 “长期签 约 + 从零培养” 模式，既降低头部依赖，又通过 “养成感” 提升用户粘性。

4.1.5 变现途径：五层变现体系，团播模式极具商业价值

团播变现已突破传统打赏局限，形成 “五层变现体系”。第一层是基础打赏，包括小 额致谢打赏与大额 PK 打赏，是行业早期核心收入；第二层是品牌合作，分为品牌自播联 动（团播入驻品牌直播间）、商业演出（承接品牌活动、文旅推广）、品牌代言（长期深度 绑定，区别于单次合作）；第三层是电商带货，通过 “内容植入 + 场景融合” 实现销售转 化，涵盖本地生活（餐饮、文旅）与实物电商（快消、美妆）；第四层是 IP 衍生，开发实 体周边（写真集、定制服饰、玩偶）与虚拟周边，依托粉丝消费变现；第五层是偶像化作 品，打造音乐、短剧、线下公演等内容，提升 IP 价值。 品牌合作：快速承接团播流量转化。头部达人和品牌商家通过 “内容共创 + 流量联动” 的模式，推动团播成为兼具曝光与转化的新型营销载体，形成可复制的行业实践范式。从 合作形态来看，品牌与团播的联动呈现多元创新：一方面，头部达人牵头搭建品牌合作场 景，如抖音头部带货主播 “广东夫妇” 于 2025 年 7 月联合蓝月亮开展团播带货，以 “男团 热舞 + 产品讲解” 结合的形式，单场直播实现 1981 万观看人次、2500 万 - 5000 万预估销 售额，创下其近半年观看人次峰值，快速承接团播流量转化。

团播 IP 玩法：线下公演探索 “破圈出道”。以头部公会帅库为典型代表，其模式已形 成可参考的行业实践样本。2024 年 7 月 SK 首次举办线下公演后，2025 年 6 月进一步在杭 州奥体中心升级落地 “线下公演 + 粉丝见面会” 组合活动 —— 公演环节集结旗下卡卡、依 依等超人气女团员，以宽阔场馆、巨幕大屏、专业灯光舞美打造沉浸式表演场景，吸引全 国粉丝到场应援；次日同步开展的粉丝见面会则对标娱乐圈造星流程，设置购票入场（单 个粉丝 ID 限购 6 张、单主播门票限量 1400 张）、主播 - 粉丝互动、合影留念等环节，甚至 通过 “粉丝应援 + 名牌制作” 推动团播主播完成 “爱豆化” 转型，活动后抖音等平台涌现大 量粉丝返程晒图内容，覆盖中青年及学生党群体，实现线上线下流量联动。

团播融入年度大促，双 11 大促开花不断。双 11 期间，抖音商城“一日一团播”结合 不同行业特性，汇聚服饰、美妆、个护、食品、手机、家电、珠宝等品类品牌，以“团播+ 明星”、“团播+达人”、“团播+总裁”、“团播+电商主播”等模式，共同打造多场团舞主题 直播，实现团播流量的集中运营和高效转化，持续激发团播的商业价值。

4.2 Rokid：网龙于 2023 年末投资 Rokid 2000 万美元

在前沿硬件领域，网龙对 AI 明星企业 Rokid 进行战略投资，于 2023 年末在 Rokid 的 C 轮股权融资中作为牵头投资者向 Rokid 战略投资 2000 万美元，同时双方亦签署了为期 5 年的战略合作协议，结合 Rokid 先进的增强现实（AR）技术，共同在全球市场寻求元宇宙 的机会。 作为全球领先的互联网社区创建者，网龙专注于在游戏和教育领域开发和扩展多个互 联网及移动平台。专注于依托科技提升学习体验，网龙于教育领域取得了卓越成就，并赢 得全球范围的认可。同样地，作为全球知名的 AR 科技企业，Rokid 独具优势，能够提供包 括硬件、软件和操作系统在内的全套技术解决方案。此项投资和合作将加速创造下一代互 动用户体验，为未来元宇宙构建打下坚实基础。Rokid 已得到许多知名投资者和业界人士 的支持，包括 IDG、华登、复星、海通和淡马锡等。

4.3 创奇思：合作推动中国核心 AI 走向国际

在技术出海与 AI 解决方案领域，网龙子公司创奇思将转型为国际化 AI 解决方案服务 商。2025 年 8 月 15 日，创奇思引入中科院自动化所孵化的大模型企业中科闻歌作为战略 合作伙伴，获得 “雅意” 大模型相关 AI 资产，并获得在内地以外的市场进行推广落地的独 家合作权。三方联合研发的三款 AI 应用 X-Agent、WiSKY、YOYA 优雅于 8 月 15 日面 世，分别聚焦零代码 AI 智能体工场、多语言决策引擎、创意文化连接等领域，推动中国核 心 AI 技术由香港企业牵头走向国际。