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网龙（0777.HK）研究报告：旗舰IP《魔域》焕新，普米教育领跑海外市场。教育和游戏双翼齐飞，高分红率保障股东权益。公司目前为教育和游 戏双主业，2022年营收占比分别为55%/44%。近年疫情催化海外教育信息 化需求攀升，教育业务蓬勃发展；游戏业务历年业绩相对稳健，2022年国 内疫情反复影响大R付费意愿，收入略微下滑。此外，公司积极通过回购和 分派股息等方式回馈股东，2021年起均保持高分红率，高度重视股东回报。

教育业务：普米扩大市场覆盖，AI加持有望增强产品力。公司提供软 硬件结合的线上线下一体化教育解决方案，其中子公司普罗米休斯领跑全 球（除中国外）互动平板市场，深耕海外主要市场20余年，渠道优势显著， 2022年市场份额达23.7%。同时，独特的自上而下2G国家级项目持续推进， 单项目体量大，有望贡献较大业绩增量。此外，公司在国内与中央电教馆 合力打造的两大项目已成功落地，正持续推进中。未来，公司将持续扩大 市场覆盖，推出AI赋能的平板产品并进军中低端市场，再积极通过外延并 购、战略合作等方式，增加SaaS、软件变现收入。目前公司已宣布海外教 育业务的分拆上市，预计第三季度末前完成，或能更好释放其资本价值。

游戏业务：《魔域》IP再推新游，丰富pipeline或增强业绩确定性。目 前公司共有五大主要游戏IP，其中，《魔域》为核心旗舰IP，2022年贡献 超85%游戏收入；2023年3月，《魔域手游2》已开启公测，未来将陆续推 出《魔域重制版》、新PC《魔域》等新版本，有望再度焕新IP、拉长生命 周期。《征服》IP海外表现亮眼，埃及市场成功的地推模式正复制到更多具 备同样玩家结构和巨量增长潜力的国家。我们认为，公司的游戏出海征程 持续推进，后续游戏pipeline丰富，业绩确定性较强。