国泰集团发展历程、股权结构、主要业务与业绩分析

立足民爆主业，推动多元布局。

1. 一体两翼布局助力公司行稳致远

公司构建以民爆一体化为主体的“一体两翼”产业格局。根据公司公 告， 公司总部位于江西南昌，是国内民爆行业产品最齐全的生产企业之一， 生产、销售工业炸药、雷管、索类产品，并且子公司五洲爆破拥有公安部颁 发的爆破作业单位许可一级资质等相关资质，为矿山、建设项目提供综合爆 破解决方案。同时，公司积极构建以民爆一体化为主体、以军工新材料和轨 交自动化及信息化产业为两翼的“一体两翼”产业格局，先后被评为“江西 省国防科技工业先进单位”、 “江西省最具影响力企业”等。 公司立足民爆主业，通过收购等方式完成多元化布局。1）初创阶段， 根据公司公告和官网，公司前身为江西国泰民爆器材股份有限公司，由江西 省军工控股集团有限公司、江西钨业集团有限公司和江西鑫安信和投资集 团有限责任公司共同出资组建，并于 2006 年登记注册；2015 年，全面启动 民爆生产点搬迁技术改造；2016 年，在上海证券交易所成功上市。2）多元 发展阶段，其中 2017 年新设永宁科技；2018 年，收购江铜、威源旗下民爆 资产，实现全省民爆生产企业整体上市；2019 年，收购北京太格时代，进 军轨道交通领域。3）军工新材料布局阶段，其中 2021 年，收购北京神舟智 汇涉足军事模拟仿真领域，收购江西澳科开启军工新材料领域；2024 年， 成立九江国泰，致力于先进含能材料的生产与研发。

公司控股股东为江西省军工控股集团有限公司，最终实际控制人为江 西省国资委。根据公司公告，江西省军工控股集团有限公司、江西钨业集团 有限公司为公司前两大股东（截至 2025 年中报），股权结构较为集中。作为 公司的实控人，江西国资委主要直接出资监管企业包括江西铜业集团公司， 江西省建工集团公司等，涉及国家基础建设、矿山开采等多个领域，与公司 的业务具有一定的协同性。

2. 公司业务涉及民爆及军工新材料等领域

公司主要从事民爆一体化业务、军工新材料业务及轨道交通自动化与 信息化业务，具体来看： 1） 民爆一体化业务，主要产品包括工业炸药、工业雷管及工业索类等 民用爆破器材，同时为矿山、基建项目等提供爆破服务。根据公司 公告，截至 2024 年底，公司拥有工业炸药生产许可能力 17.4 万吨。 通过深化产销协同，强化销爆联动，在爆破项目承接、民爆物品销 售和稳定省内市场方面实现业务互补、协同发展。 2） 军工新材料业务，主要产品包括钨合金弹芯材料、钽铌氧化物等军 工新材料。其中控股子公司澳科新材专注于军用钨基新型毁伤材料 与新型非金属纤维材料的研发与推广；拓泓新材及三石有色的主要 产品为氧化钽、氟钽酸钾、氧化铌。 3） 轨道交通自动化与信息化业务，其中控股子公司太格时代为业务主 体，其致力于轨道交通领域的电气化工程和信息化工程业务，主要 产品及服务包括铁路供电综合 SCADA 系统、铁路供电生产调度指 挥系统、轨道交通运维监测综合服务等。

3. 公司业绩有望改善

公司营收整体向好，但是利润波动较大。根据公司公告，从营收来看， 2020-2023 年公司营收保持增长态势，CAGR 达到约 14.25%，但是 2024 年 同比小幅下滑，主要由于子公司太格时代经营战略调整，合同结构优化，城 轨设备集成产品收入下降，拖累整体业绩表现；从归母净利润来看，2024 年 公司业绩下滑比较明显，一方面，控股子公司太格时代受铁路基建行业竞争 加剧影响，部分项目未能在年底前验收且有些项目毛利率水平下降；另一方 面太格时代经营战略调整，合同结构优化，城轨设备集成产品收入下降，拖 累业绩表现。未来随着公司产品产能布局的优化以及含能材料项目的落地， 业绩提升空间较大。

从营收贡献来看，民爆产品和军工新材料占比较高。根据公司公告，民 爆产品为公司最大的业务板块，2024 年营收占比高达约 70%、毛利贡献高 达约 77%。另外，军工材料业务的营收贡献约为 11%，考虑到全资子公司 九江国泰含能新材料生产线项目 001 线有望在 2025 年建成投产，未来军工 材料业务的占比有望进一步提升。

从毛利率来看，公司毛利率高于可比公司。分板块来看，根据公司公 告，2024 年公司轨道交通保护及电气自动化业务毛利率高于民爆业务，而 民爆业务中，乳化炸药毛利率（40.29%）明显高于爆破工程业务（26.36%）。 对比同行业公司来看，2024 年，公司毛利率约为 36.65%，明显高于江南化 工（30.08%）和易普力（25.69%）。