美股与欧股公司收入、EPS、ROE及市场预期分析

收入层面看，25Q2 欧股公司收入增速边际下降，25Q2Stoxx Europe 600 收入增 速由上季度的 1.0%降至-1.9%。

1.美股：25Q2 盈利保持稳健

1.1 收入增速：边际提升

收入层面看，25Q2 美股公司收入增速边际提升，25Q2 标普 500 收入增速由上季 度的 4.8%升至 6.3%。由于标普 500 是应用最广泛的美股宽基指数，占美股总市 值比重约 80%，因此本文主要分析其盈利情况。截至 8 月 26 日，500 余家成分 股中超 90%公司已披露 25Q1 季报。对已公布 Q2 数据的采用其实际值、未公布的 采用市场预期值进行计算，25Q2 标普 500 收入增速为 6.3%，较 25Q1（4.8%）小 边际提升，且高于过去 10 年中位数（5.3%）。

分板块情况看，25Q2 美股中 AI 和医疗健康板块营收增速领先，能源、必选消 费和材料相对靠后。25Q2 营收增速中，信息技术、通讯服务、公用事业等泛 TMT 行业增速分别为 15.0%、9.7%、7.5%，在 11 个行业中总体领先。信息技 术、通讯服务主要受益于 AI 产业的推动，而公用事业受益于 AI 热潮中数据中 心建设加快，对电力需求带来推动，因此也属于 AI 相关产业。医疗健康以 10.7%的增速位居第二，主要由医药板块带动。能源（-6.9%）、必选消费 （2.2%）、材料（2.7%）等表现相对偏弱。

1.2 EPS 增速：小幅下滑但仍处高位

截至 25Q2，标普 500EPS 增速为 11.9%，较 25Q1（12.9%）边际回落，但仍处于 较高水平。与收入相比，市场通常更关注 EPS（每股盈利）。25Q2 美股 EPS 增速 显著好于营收，且高于过去 10 年中位数（5.6%）和过去 5 年中位数（6.0%）。 即使剔除基数效应、采用两年复合计算，25Q2 美股盈利增速反而边际提升 （9.4%→11.7%），反映盈利端仍较为稳健。

分板块情况看，与营收特征类似，25Q2 美股中 TMT 板块 EPS 增速领先。按增速 排序，通讯服务（45.3%）、信息技术（21.2%）居前，主要受 AI 产业推动。房 地产（15.4%）、金融（12.8%）、医疗健康（7.9%）等紧随其后。而能源（- 17.8%）、材料（-4.1%）、必选消费（0.4%）等板块相对靠后。

分板块 EPS 贡献看，25Q2 美股盈利仍然延续 TMT 占主导特征。25Q2 标普 500 的 EPS 增长 11.9%，其中 TMT 板块的信息技术、通讯服务分别贡献 4.5%、4.2%，占 比达 73%，其次为金融（2.4%）。能源、材料和必选消费等相对弱势，与其基本 面偏差相关。

1.3 ROE：稳中有升

按净资产收益率（ROE）计算，25Q2 标普 500 的 ROE（TTM）为 19.1%，较 25Q1 （18.9%）略有提升，绝对值仍然不低，且净利润率仍然稳健。2024 年开始美 股 ROE 企稳回升，目前绝对值高于 2000 年以来中位数（15.7%）和过去 10 年中 位数（16.8%）。而按杜邦分解看，25Q2ROE 三因素中的净利润率（TTM）为11.4%，延续 23Q4 以来的上行趋势，反映利润层面，截至 25Q2 美股仍较为稳 健。

分行业看，25Q2 科技和消费板块 ROE（TTM）仍保持领先，地产、公用事业等相 对靠后。25Q2 标普 500 分行业看，信息技术（31.8%）、可选消费（29.7%）、必 选消费（26.7%）、工业（24.3%）维持领先，消费和科技是美股中 ROE 较高板 块，房地产、公用事业、金融等利率敏感部类，ROE 相对靠后。与 25Q1 相比， 科技、医疗板块 ROE 略有提升，消费板块则边际下降。

1.4 市场预期：超预期家数环比提升

与 25Q1 相比，25Q2 标普 500 盈利超预期家数占比由 77.3%升至 81.0%，高于过 去 10 年中位数（76.3%）。3-4 月伴随关税冲击，市场对美股盈利大幅下调，但 5 月以来随着关税风险转弱，市场预期再度上修，Q2 超预期家数环比提升，反 映美股盈利端仍然稳健。

分行业看，信息技术和医疗健康 25Q2 盈利超预期占比居前。25Q2 盈利超预期 家数占比中，信息技术（94.3%）、医疗健康（89.5%）、金融（86.1%）超预期占 比居前，主要源于 25Q2AI 相关企业财报韧性仍然较强，同时医药、金融等板块 营收稳健。

2.欧股：25Q2 边际好转但幅度有限

2.1 收入增速：边际下降

收入层面看，25Q2 欧股公司收入增速边际下降，25Q2Stoxx Europe 600 收入增 速由上季度的 1.0%降至-1.9%。为对标美股标普 500，本文采用 Stoxx Europe 600 这一欧股宽基指数。截至 8 月 26 日，600 余家成分股中超 80%公司已披露 25Q2 季报。对已公布 Q2 数据的采用其实际值、未公布的采用市场预期值进行计 算，25Q2Stoxx Europe 600 收入增速为-1.9%，较 25Q1（1.0%）边际下降，且 低于过去 10 年中位数（1.1%）。

2.2 EPS 增速：大幅提升

截至 25Q2，Stoxx Europe 600 的 EPS 增速为 5.9%，较 25Q1（-3.7%）大幅提 升，且明显好于营收。与收入相比，市场通常更关注 EPS（每股盈利）。25Q2 欧 股 EPS 增速显著好于营收，且高于过去 10 年中位数（2.9%）。从欧美对比看， 尽管 25Q2 欧洲盈利仍显著落后美股，但盈利增速差距较 25Q1 显著收窄。

分板块情况看，25Q2 欧股中商业服务、金融等板块 EPS 增速领先。按增速排 序，商业服务（89.9%）、金融（87.6%）、非能源矿产（64.9%）居前，而加工工 业（-78.7%）、耐用消费品（-46.6%）、分销服务（-37.2%）等板块相对靠后。 整体看，消费及上游资源品类相对弱势，金融、电子、医疗等传统优势行业领 先。

分板块 EPS 贡献看，25Q2 欧股盈利由金融、医疗等传统优势行业主导。 25Q2Stoxx Europe 600 的 EPS 增长 5.9%，其中金融、医疗技术、电子技术分别 贡献 7.1%、2.4%、1.6%，而上述行业是欧股传统意义上的优势行业。能源矿产 （-3.7%）、耐用消费品（-2.4%）等相对弱势，与其基本面偏差相关。

2.3 ROE：降幅收窄

按净资产收益率（ROE）计算，25Q2Stoxx Europe 600 的 ROE（TTM）为 12.5%，绝对值略高于过去 10 年中位数（11.5%），但仍显著低于美股。2024 年 开始欧股 ROE 趋势性下降，截至 25Q2 降至 12.5%，下降速率已明显放缓，绝对 值略高于过去 10 年中位数（11.5%），但显著低于同期美股（19.1%）。从净利润 率视角看，25Q2 欧股净利润率（TTM）为 8.3%，与 25Q1 持平，略高于过去 10 年中位数（8.0%），但较美股 11.4%水平存在一定差距。

2.4 市场预期：超预期家数环比下降

与 25Q1 相比，25Q2 欧股盈利超预期家数占比由 51%降至 46.1%，低于过去 10 年中位数（50.6%）。与超预期的美股盈利相比，欧股超预期比重仍相对较低， 反映盈利端情况仍低于同期美股。