光伏新增装机、产业链价格与盈利能力如何？

25H1 抢装驱动国内装机高增，Q2 国内光伏新增装机同比+168%。

受益于 136 号文驱动国 内光伏抢装，根据国家能源局，25H1 国内新增光伏装机 212.2GW，同比+107%；其中 25Q2 新增装机 152GW，同比+168%，其中集中式/分布式 75/77GW，同比+172.5%/+163.1%。

抢装退坡导致 25Q2 价格承压，7 月反内卷支撑价格修复。25 年 4-5 月抢装排产见顶后需 求退坡，导致产业链价格下行，其中上游由于库存压力较大，价格降幅较大。25 年 7 月以 来，光伏行业反内卷驱动产业链价格回升，率先从上游硅料开始，陆续传导至硅片、电池 片，但终端电站客户接受度尚不清晰，组件价格暂未明显上升。考虑到反内卷稳步推进、 各省 136 号文细则陆续出台，以及各省机制电价竞争开启，我们看好部分经济性较好的项 目有望陆续启动，支撑产业链价格传导。

25H1 光伏行业量增利减，25Q2 亏损环比收窄。国内光伏抢装驱动产业链出货增长，由于 产品价格下跌，营收及净利润承压，25H1 SW 光伏设备实现营收/归母净利润 4081/-80 亿 元，同比-12%/-1532%；其中 25Q2 SW 光伏设备实现归母净利润-36 亿元，环比+19%， 亏损环比收窄主要系抢装驱动产品价格回升，叠加出货量提升有助于摊销期间费用，单位 亏损环比下降。

25Q2 产业链盈利能力有所分化。分环节来看，硅料环节价格探底，叠加开工率下降导致单 位成本提升，亏损环比加剧；硅片、电池片环节盈利承压；组件环节受益于高盈利市场出货 恢复，且国内抢装价格有所提升，盈利环比改善；光伏玻璃环节受益于玻璃价格上涨，带动 毛利率环比回升；胶膜环节龙头维持微利，二三线持续亏损；金刚线环节毛利率环比修复， 主要系钨丝渗透率提升驱动盈利改善；热场环节受制于稼动率较低，毛利率持续收窄。

头部企业现金储备较充足，二三线企业或面临资金短缺风险。对于主链环节，头部企业现 金储备较充足，考虑偿还短期借款后，隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、通威股份等龙头 资金较充裕，并通过增加长期借款、引入战略投资提升货币资金，同时凭借较强产业链话 语权，上下游占款规模较大；二三线企业由于前期现金储备有限，且持续面临现金流出， 已经面临现金储备难以覆盖短期借款的情况。对于辅材环节，光伏玻璃、胶膜、金刚线龙 头企业现金储备较充足，显著优于二三线企业，但受限于现金流长期被主链企业所占用， 若下游企业出现坏账，或对现金流造成不利影响。