先导智能历史业绩表现如何？

客户验收节奏延迟+充分计提减值，2024 年业绩承压。

2021-2022 年，下游锂电客户资本开支扩张，公司业绩快速增长。2023 年公司 营收虽有所增长，但利润端已出现下滑，主要由于当年计提 11.6 亿元资产减值准备 （其中应收账款坏账损失 7.3 亿元，存货跌价损失及合同履约成本减值损失 4.1 亿元）。 2024 年业绩大幅下滑，主要由于营收下滑且充分计提资产减值准备。2024 年公 司实现营收 118.6 亿元，同比下滑 28.7%，实现归母净利润 2.9 亿元，同比下滑 83.9%。 2024 年公司整体营收较 2023 年减少 48 亿元，其中锂电池设备业务 2024 年营收较 2023 年下滑 50 亿元。但公司毛利率水平较为稳定，2024 年综合毛利率 35.0%，同比 仅下滑 0.6pcts。2024 年公司仍计提了大额资产减值准备，共 11.0 亿元（其中应收账 款坏账损失 5.9 亿元，存货跌价损失及合同履约成本减值损失 5.5 亿元）。公司减值 准备计提充分，2025Q1、2025Q2 分别冲回 1.0 亿元、1.3 亿元信用减值损失。

公司采用设备行业惯用的“3331”收款方式，也即客户需在以下节点分期付款： （1）在签署销售合同后，支付约为合同总额 30%的货款；（2）在发货准备就绪时， 支付约为合同总额 30%的货款；（3）在完成安装测试及收到已签署验收书后，支付 约为合同总额 30%的货款；（4）在保修期满后支付约为合同总额 10%的最终付款。 因此，合同负债以及存货（特别是发出商品）是公司营业收入的前瞻指标。 2021-2022 年，公司整体处在合同负债、存货与收入同步增长的状态中。2023 年前三 季度，公司合同负债的增势趋缓。2023Q4、2024Q1 公司合同负债虽连续两个季度增 长，但此后收入端却并未明显起量。主要是受下游客户延长验收期的影响。公司平 均验收期自 2022 年及 2023 年的约 6-10 个月延长至 2024 年的 15 个月以上。

2023Q4 起，尤其是整个 2024 年，公司存货周转天数大幅延长。往年存货周转 天数在 120-180 天之间，2024 年各个季度公司存货周转天数约 280-300 天。 2023 年下半年开始至 2024 年，公司存货金额滞涨，且存货中发出商品的占比呈 提升趋势。2021-2022 年发出商品占比约 50-60%，2024 年末提升至 66%。 2025Q1 末，公司合同负债环比增长，且存货周转天数环比明显缩短，表明公司 新签订单活跃且下游客户或已加快验收节奏。从实际数据看，2025 年前 4 个月公司 平均验收期已缩短至 13 个月以内。2025Q2 末，公司合同负债仍维持较高水平，存 货周转天数进一步缩短，存货、发出商品环比提升，且存货中发出商品的占比下降， 公司经营拐点或已确立。

从现金流角度看，2024 年各个季度经营性现金流量净额均为负值，2025Q1、 2025Q2 经营性现金流量净额均为正值，且环比持续转好。其中，2025Q2 经营性现 金流 23.5 亿元，环比提升 172%，表明公司回款情况持续转好。

宁德时代 2021-2022 年均为公司第一大客户，营收占比 40%左右。2023 年开始， 公司对宁德时代的销售额出现下滑，至2024年对宁德时代销售收入下滑至9.9亿元， 仅为营收占比 8.3%的第三大客户。 宁德时代新签订单率先复苏。2021 年公司与宁德时代日常关联交易实际发生金 额为 82 亿元，2022-2023 年均在 25 亿元左右，2024 年回升至 34 亿元，且占同类业 务比例提升至 17%，表明宁德时代新签订单率先复苏。2025 年第一季度，公司与宁 德时代日常关联交易实际发生金额为 21 亿元，已完成 2024 年全年的 63%，新签订 单有望持续回暖。 2025H1，公司对宁德时代的销售额为 14 亿元，同比增长 162%，宁德时代营收 占比回升至 21%。

宁德时代产能日趋饱和。2023 年宁德放慢扩产节奏，2024 年开始宁德时代产能 利用率逐渐修复，至 2025 年中报，宁德时代产能利用率已回升至 90%，产能日趋饱 和，有望恢复扩产计划。

2024 年下半年以来，公司下游头部锂电厂商陆续恢复扩产。2025 年宁德时代预 计有福鼎、宜宾、洛阳、济宁等基地产能在建。另外，宁德时代正加速海外布局， 在德国图林根、匈牙利、西班牙、印尼均有产能规划。亿纬锂能在海外有马来西亚、 匈牙利等基地在建，且美国 ACT 技术授权工厂也已动工。