全球及国内新型烟草市场现状如何？

新型烟草加速发展，特种纸需求扩容。

1. 全球市场：新型烟草高速渗透，HNB 特种纸需求扩容

传统烟草占市场主要份额，新型烟草增速加快。烟草市场可分为传统烟草和新型烟 草，其中传统烟草包含传统卷烟、烟丝、雪茄等，新型烟草包含电子烟、加热不燃烧产品 和无烟气烟产品等，目前传统烟草仍占据主要市场，但随着新型烟草高增速增长，未来将 占据更大市场份额。

卷烟类产品销售增速稳步提升。2024 年，除中国市场外，世界各类烟草制品销售额 6639.8 亿美元，其中卷烟、雪茄、手卷烟和斗烟烟丝等可燃烟草制品合计占 86.9%，各类 产品仍有一定增速但是整体增长放缓，其中卷烟增速较前年保持平稳，手卷烟和斗烟烟丝 增速较前两年有所提升。

HNB 烟弹结构较卷烟复杂，用纸量增加，考虑 HNB 抽吸口数较卷烟更少，实际烟支 需求增加、导致用量扩容或更明显。加热不燃烧卷烟烟弹加热段、缓冲段、降温段与过滤 段都需使用包覆纸，根据烟弹各段的差异性，用纸类别具有差异，主要包括卷烟纸、普通 成形纸、硬成形铝箔复合纸、防渗透成形纸、复合成形纸和水松纸。与传统卷烟相比，加 热不燃烧卷烟用纸占烟支总重量的百分比增大，整体用纸量具有明显增加趋势。

我们预估高渗透成形纸较传统卷烟纸吨售价高约 20%-30%，HNB 用特种纸价格更 高。根据恒丰纸业公告，锦丰卷烟纸代工与普通成形纸价格接近，但锦丰高透成形纸比普 通成形纸（一般贸易模式）价格高 24%，对应高透成形纸较卷烟纸价格预估亦有接近提 升。考虑 HNB 用特种纸技术难度更大。主要用的是硬质的高速成型纸，价格会更高。

2. 国内市场：卷烟稳步提升，HNB 拓展可期

特种纸市场波动增长，产销增速回暖。中国特种纸市场 2015—2024 年生产量年均增长 率 6.95％，消费量年均增长率 2.67％，2024 年特种纸及纸板生产量 485 万吨，同比增长 8.99％，较 23 年增速提升 4.28pct；消费量 275 万吨，同比增长-1.79％，较 23 年增速提升 0.65pct。

卷烟产销逆全球下跌态势持续上涨。2018 年至 2023 年，中国卷烟产量从 23356.2 亿支 稳定增长到 24427.5 亿支，年复合增长率达到了 0.9%。截至 2023 年，中国卷烟产量为 24427.5 亿支（约 4885.5 万大箱，折合 122.14 亿条），同比增长 0.44%，产量连续五年增 长。2024 年 1-6 月，中国卷烟产量 13641.9 亿支，折合 2728.4 万大箱，同比增长 1.3%。 2023 年中国卷烟销量占全球比重升至 47.18%，无论从销量还是占比来看，中国在 全球卷烟销量下降的大趋势中呈现出上升态势。

卷烟市场增量稳定，卷烟配套原纸市场需求波动增长。卷烟配套原纸是卷烟制造的重 要辅助原材料之一，主要包括烟用接装原纸和成型原纸。烟用接装原纸主要用于制作烟用 接装纸，包裹在卷烟过滤嘴的外层。烟用成型原纸主要用于制作成形纸，包裹在卷烟过滤 嘴内层。烟用接装原纸和成型原纸具有高透性、抗张强度、匀度等要求。近年来我国卷烟 产量保持稳定，因此使得卷烟配套原纸的市场需求趋于稳定。2011-2023 年，我国卷烟配套 原纸产量保持在 8 至 12 万吨之间。

卷烟纸市场持续扩容，五朵金花地理区位差异化布局。2024 年全球卷纸市场规模达 84.46 亿元(人民币)，中国卷纸市场规模达 19.27 亿元。根据贝哲斯咨询预测，到 2030 年， 全球卷纸市场规模预计将达到 106.27 亿元，CAGR 为 3.9%。从行业分布看，中国卷烟纸市 场长期由牡丹江恒丰纸业、四川锦丰纸业、云南红塔蓝鹰纸业、杭州华丰纸业、嘉兴民丰 特纸“五朵金花”形成依托地理区位差异化布局。 国内卷烟市场市占率第一，远超竞争对手。根据测算，公司卷烟纸销量国际市占率达 到 22.16%，中国卷纸市场市占率达到 54.82%，远超同样生产卷烟纸的民丰特纸。

龙头优势显著，产品定价、盈利高于竞争对手。 公司的产品单吨售价与单吨毛利均显 著高于同样生产烟草纸的民丰纸业，2024 年公司机制纸单吨售价达到 12216 元/吨，单吨毛 利达到 2177 元/吨，吨均价超过民丰 1767 元，吨毛利超过民丰 452 元/吨，24 年吨净利主 要受所得税等其他因素影响，除去两家公司的非经常性损益后，恒丰吨净利实现 627 元/ 吨，超过民丰 254 元，保持领先地位。

公司产品国内市场全覆盖，海外对接烟草国际巨头。2025 年公司预并购锦丰纸业，预 计通过整合锦丰的 4 条特种纸生产线及西南生产基地，公司将实现对云贵川渝卷烟厂的 500 公里半径覆盖，物流成本预计下降 20%-30%，同时或将行业前五家企业集中度从 2010 年的 58%提升至 2025 年的 82%，覆盖全国 95%以上卷烟厂供应链。公司已形成了立足中 国、遍布亚太、辐射欧美的国际营销网络，产品在中国市场的覆盖率达到 100%；24 年公 司出口业务占营收比重达 29.40%，是以生产“万宝路”为品牌代表的世界最大烟草公司菲 利普莫里斯、世界最大滤棒生产企业益升华等国际巨头的核心供应商。