消费建材行业供需与盈利情况如何？

跟随地产下行，企业主动调结构。

地产需求下台阶，消费建材需求跟随地产下行。（1）地产销售：2021下半年同比转 负，2021-2024年商品房销售面积累计下滑46%；中指院预测2025年商品房销售面 积预计降至9亿平米左右，同比-7.6%。（2）地产新开工：2020-2024年新开工面积 累计下滑67%、中指院预测2025年新开工仍同比下滑20%左右，已在中期底部，未 来潜在弹性大；（3）地产竣工：过去几年销售下滑传导至竣工，表现为2024-2025 年竣工大幅下滑，预计2026年增速有望明显改善。

近几年二手房占比提升，带来建材存量需求好于新建需求，存量属性更强的消费建 材品种表现更好。根据国家统计局及贝壳数据，2024年全国一二手住宅整体成交规 模为14.58亿平，在2022年总量滑坡后连续两年维持相对稳定；二手房占比明显提升， 2022-2024年二手房占比分别为31%、38%、44%。随着二手房占比和存量房龄结构 提升，消费建材翻新需求占比也逐渐提升，存量属性较强的建材率先受益，叠加以 旧换新和装修补贴政策推进，翻新需求占比较高的零售建材需求更好。未来随着中 国进入存量房时代，消费建材建材需求以存量房翻新为主导，需求稳定甚至保持小 幅增长。过去几年新房需求持续下行，零售和非房小B需求更好，消费建材公司主动 调结构，小B和C占比持续提升。

从消费建材各子行业来看，开工端的防水下滑幅度更大，其次是瓷砖、建筑涂料， 需求相对稳定的主要有塑料管道（基建占比更高）、石膏板（翻新占比高）、人造板 （零售需求更稳定）、铝模板（渗透率提升）。

消费建材行业以民企为主，过去几年行业下行、竞争非常激烈，中小企业加速退出， 供给格局优化后，集中度越高的行业龙头话语权越大。从集中度来看，石膏板>防水> 建筑涂料>塑料管道>装饰板材>建筑五金>铝模板>瓷砖，石膏板北新建材一家独大 格局稳固，防水和建筑涂料集中度也较高，这些行业龙头顺价能力相对更强。

根据公司财报，我们以2015-2021年平均毛利率/净利率作为本轮地产下行前的参考 数据，2024年消费建材公司毛利率较地产下行前普遍下滑了10pct，其中防水、涂料、 铝模板、B端瓷砖毛利率下滑幅度更大；净利率降幅大于毛利率降幅，主要系收入规 模下降导致费用摊薄减少、资产和信用减值增加，我们统计的26个消费建材公司净 利率中，2024年有9个公司亏损、13个公司净利率低于5%，只有伟星新材（15.3%）、 北新建材（14.4%）、兔宝宝（6.5%）、奥普家居（16.0%）净利率大于5%，防水、 涂料、瓷砖、铝模板行业龙头公司仅为微利、二线公司深度亏损，部分公司现金流面 临压力。

消费建材行业积极响应反内卷——涨价是最明显的信号，过去几年价格战带来盈利 大幅下滑，年初以来龙头积极引领涨价，防水、建筑涂料、石膏板尤其明显，背后也 体现企业对利润有诉求。 涨价能否成功？一是看行业是否形成利润共识，亏得越惨越容易涨价，如前所述， 从亏损惨烈程度来看，防水、涂料、瓷砖、铝模板行业更容易形成涨价共识。二是看 集中度高低，过去几年行业下行伴随着产能退出，供给格局优化后，集中度越高的 行业龙头话语权越大，从集中度来看石膏板/防水/涂料龙头顺价能力较强。三是看需 求总量和结构，需求面临拐点或者零售和非房需求占比高的更容易顺价，当前地产 新开工/竣工需求均惯性下滑，关注存量翻新需求占比更高的品类，翻新均为零售或 非房小B需求，典型代表为翻新比例最高的建筑涂料。 涨价盈利弹性多大？首先涨价是龙头企业反对低价低质竞争的信号，实际涨价幅度 和竞争格局、行业亏损程度、需求总量和结构变化、公司产品结构相关，我们判断对 于接连涨价的防水和建筑涂料等品种，短期价格至少止跌企稳，不再环比恶化，结 合原材料继续低位运行，毛利率企稳改善的方向明确。

其次，如何测算当前涨价带 来的盈利弹性，我们以防水和建筑涂料为例，根据涂界，年初以来建筑涂料企业宣 布涨价幅度约1%-5%，以2024年三棵树墙面漆毛利率38.8%为测算基准，涨价1%- 5%可带来毛利率改善0.6-2.9pct；根据东方雨虹官方微信视频号，东方雨虹防水宣布 涨价幅度约3%-10%，以2024年东方雨虹毛利率25.8%为测算基准，涨价3%-10%可 带来毛利率改善2.2-6.7pct，考虑到工程端涨价有一定难度，预计实际改善幅度小于 测算值；若石膏板涨0.2元/平，可给北新建材带来3.5亿业绩增量。再次，当前消费 建材公司毛利率较历史中枢仍有较大提升空间，如雨虹/科顺/凯伦2024年毛利率为 26%/22%/20%，而15-21年均毛利率为37%/38%/38%，分别下滑11/16/19pct；三棵 树/亚士2024年墙面漆毛利率为39%/25%，而17-21年均毛利率为45%/37%，分别下 滑6/12pct（三棵树下滑幅度小主要系零售占比提升、产品结构改善），参考历史中 枢水平，若需求企稳、渠道和产品结构优化，毛利率仍有较大提升空间。