铜行业属性、供需与价格变动如何？

供需矛盾加剧，价格中枢上移。

1、铜：兼具工业属性与金融属性的金属

铜是与人类关系非常密切的有色金属，不仅在自然界资源丰富，且具有较优良的导电性、导热性、延展性、耐腐蚀性、耐磨性等优良性质，被广泛地应用于电力、电子、能源及石化、机械及冶金、交通、轻工、新兴产业及等领域。铜行业产业链的上游为铜矿采选及铜冶炼；铜棒、铜板、铜管、铜线等铜材料加工居中游；铜产品用途广泛，行业涉及的下游领域众多，包括电力、家电、交通运输、建筑以及电子等。

铜兼具工业属性与金融属性：1）工业基础属性突出：电解铜纯度可高达99.99%以上，具有极佳的导电性、导热性和耐腐蚀性，是电力、电子、建筑、交通等领域的核心材料。以电网建设为例，中国每年新增电网线路长度需用铜超过200万吨，涵盖高压输电线路、电缆及变压器等；每辆纯电动车用铜量约80-100公斤，传统燃油车约 20 公斤，所以新能源汽车电机用铜量是传统汽车的3-5倍。2）金融属性：电解铜是全球期货市场交易量最大的品种之一，LME（伦敦金属交易所）和 SHFE（上海期货交易所）等主要交易所的期货合约价格是基准价的重要参考，这些价格反映了市场供需关系和市场预期。其标准化合约、高流动性和低仓储成本，使其成为套利、套期保值的理想工具。

2、矿端资源收缩，供需矛盾加剧

受矿山关闭短期突发事件与勘探难、品位下降和投资不足等长期结构性挑战的影响，2024 年全球矿端资源储量出现收缩。根据美国地质勘查局（USGS）统计，过去三十年随着勘探投入以及技术进步，全球铜矿储量以年均4%的复合增速增长，2023 年储量达到 10 亿吨。2024 年全球铜矿资源储量没有延续之前的增长趋势，而是出现收缩情况，储量下降为 9.8 亿吨，同比下降2.0%。从储量分布来看，截至 2024 年末，铜储量主要集中于环太平洋地区，具体来看，主要集中于智利（20%）、秘鲁（10%）、澳大利亚（10%）、刚果金（8%）和俄罗斯（8%），前 5 国铜矿储量占全球总储量的56%，中国的占比仅为4%。

精炼铜供给增速不及需求增速，供需缺口逐渐加剧。据ICSG数据及预测，2025年精炼铜需求的增速达到 2.7%，精炼铜供给的增速为1.6%，按照该数据预测，2025 年精炼铜供需缺口达到 17 万吨。

精炼铜最大产量国为中国，国内精炼铜产量持续增长：我国是全球最大的精炼铜生产国，近年来我国精炼铜产量持续扩展，根据国家统计局数据，2024年我国精炼铜产量达 1364 万吨，同比增长 2.9%，占全球精炼铜产量的49%。

精炼铜最大消费国为中国，我国精炼铜供需缺口较大。从我国精炼铜消耗量来看，中国经济的快速增长和工业化进程推动了精炼铜的大量需求。特别是在新能源、汽车、建筑等领域，精炼铜的需求量显著增加。近年来中国精炼铜消耗量呈现显著增长趋势，是全球最大的精炼铜消费国。2024 年我国精炼铜消费量约为1595 万吨，占全球精炼铜消费量的 58%左右，继续保持全球最大的精炼铜消费国的地位。尽管中国是精炼铜的生产大国，但其需求量远超产量，导致供需缺口依然存在。2024 年，中国精炼铜产量为 1364 万吨，存在231 万吨的供应缺口。

3、供需矛盾加剧+金融属性或支撑铜价继续上行

需求端来看，以消费量最大的中国为例，国内铜材年均产量稳定增长。从中国有色金属加工业协会数据来看，2020-2024 年中国铜加工材年均产量复合增速为3%，2024 年中国铜加工材产量达 2125 万吨。2024 年国内铜线材产量1055万吨，占铜加工材总量的 50%；铜管 236 万吨、铜带242 万吨、铜棒198万吨，这三类各占 10%左右；排板 135 万吨、箔材 105 万吨、铸造合金82万吨，这三类分别占 4%-6%。

从铜行业下游需求展望来看，占比较高的电力、家电能够维持需求基本盘，光伏、风电、新能源车带来新的增量。

从供给来看，全球冶炼厂进一步投产，加剧铜矿资源紧张。由于全球矿业公司面临供应中断，加之冶炼产能的不断扩大，2023 年，智利铜矿商安托法加斯塔与中国江西铜业等冶炼厂确定的次年基准冶炼厂处理费，铜的处理费从原本的每吨 80 美元骤降至 21.5 美元，精炼费也从每磅8 美分大幅降至2.125美分，创下至少 20 年以来的最低纪录。进入 2024 年，这一颓势仍在延续，我国铜精矿TC/RC 在 2024 年出现大幅下跌现象，2024 年5 月TC 均价降为临界值附近，铜冶炼企业出现成本倒挂经营亏损。2024 年 7—12 月，虽然铜精矿现货TC/RC价格出现波动上涨态势，但仍徘徊在极低水平。矿端冶炼矛盾突出，铜冶炼行业仍面临重大挑战。据iea 展望，全球各地的冶炼厂正努力与中国的冶炼厂竞争，因为现货 TC/RC 已创下历史新低，自2024年12 月以来一直为负值，这主要是由于冶炼产能过剩。尽管现货TC/RC为负值压缩了利润率，但许多冶炼厂的主要收入仍来自以基准价格为基础的长期合同，而该基准价格也正大幅下跌，预计 2025 年将降至每吨略高于20 美元左右，较2024年每吨 80 美元大幅下降。

长单加工费下降主要因为冶炼产能集中投产，冶炼环节相对过剩。近几年是世界铜粗炼产能的集中投放期，据上海有色网数据，2025 年，全球将有182万吨铜粗炼产能投产，远超过铜精矿的增量。

铜的金融属性来看，一是指铜所具备的投融资、保值增值等功能；二是指铜价与美元的相对关系；三是聚焦资产配置，考虑铜与宏观经济、货币政策联动的特性，一方面，铜价波动会向通胀传导；另一方面，铜也是不生息的实物资产，其持有成本由实际利率决定，也会受到通胀影响，因此铜价与通胀、货币政策关联度较高。 铜同样适用黄金的实物资产逻辑，美元走弱的情境下，美元计价商品吸引力回升。