铜行业供需情况如何？

供需偏紧。

1. 供给：矿端干扰加剧，冶炼产能与废铜供应增速放缓

从供给端来看，铜市场受到矿端干扰、冶炼成本压力以及废铜供应波动的多重制约，供给 偏紧的格局在短期内难以缓解，中长期供给增长亦面临严峻挑战。

1）矿端：短期干扰事件频发，中期资本开支受限

短期：矿端干扰事件频发导致铜精矿产量增量受限。据 ICSG 数据，2024 年全球矿产铜产 量 2288.4 万吨，同比+2.2%，增量仅 50 万吨，ICSG 预测 2025 年、2026 年全球铜矿产量 增速分别为 2.3%及 2.5%，继续维持低增速。从 2025 年铜产量指引来看，包括自由港在内 的多个矿企下调 2025 年铜产量目标，第一量子与巴拿马政府的 Cobre 铜矿谈判陷入僵局 仍无复产时间表，矿端紧缺或持续发酵。

中期：高铜价对资本开支刺激作用减弱，低资本开支限制中期铜矿供给。铜矿资本开支与 铜价相关性强，2013 年后铜价降低后资本开支低迷，使得后续铜矿产量增速下滑。2021 年虽然铜价上涨，但铜矿资本开支水平较上轮高点仍有明显差异，我们认为主要是由于全 球铜矿成本抬升，同样的价格对资本开支的刺激力度减弱，中长期看限制了铜矿未来供给。 未来全球铜精矿增量主要来自于已有的铜矿扩建项目，世界级铜矿新投产项目数量不仅有 限，而且新投产项目难以带动铜精矿增量。

2) 精炼铜：加工费快速下滑，国内精铜高产量或难以持续

矿端紧张通过大幅下行的加工费传导至冶炼端，长单和现货亏损已成为行业现状。 近年来中国电解铜产能逐年攀升，新增产能有望在 26 年之后放缓。据钢联数据，2024 我 国电解铜产能为 1453 万吨，同比增长 9.9%，而截至 2025 年 4 月，我国电解铜产能增长 至 1648 万吨，较 2024 年末增长 13.4%，2024-2025 年国内大量冶炼产能投产。2025 年 工信部等十一部门联合发布《铜产业高质量发展实施方案（2025-2027）》，其中提及新建 矿铜冶炼项目原则上需配套相应比例的权益铜精矿产能，国内冶炼新增产能有望在 2026 年之后放缓。产量方面，2025 年 1-4 月电解铜产量均突破 100 万吨，为近年来最高水平， 1-4 月国内电解铜累计产量为 433.8 万吨，同比增加 11.30%。 偏紧的矿端预期叠加冶炼产能的宽松带来 TC/RC 大幅下行。据钢联数据，2025 年 TC 长 单价格 21.25 美元/干吨，同比 2024 年 80 美元/干吨下滑 73%，为历史最低水平。而国内 铜冶炼厂中型企业平均绝对成本线在 25-30 美元，个别贵金属回收较高的企业成本线更低 一些，这一长单价格将导致国内铜冶炼厂出现大面积的亏损。2025 年以来，现货 TC 同样 一路下跌，截止 2025 年 5 月 9 日，最新的 TC 为-43.6 美元/干吨。 结合矿端和冶炼端的增速，我们认为国内电解铜高产量或难以持续，矿端低增速将对电解 铜产量形成制约，同时 TC 维持低位或成为常态。

3)废铜：2025 年国内再生铜供应有望增加，进口端或有所下降

矿端增量相对有限，再生原料形成补充。据 ICSG，2024 年全球电解铜产量 2763 万吨，同 比+2.79%，增量 75 万吨。其中再生精炼铜产量 458 万吨，占比 17%，增量 10.8 万吨。由 于矿端增量相对有限，再生铜对铜供应起到一定补充。

2. 需求：传统需求韧性犹存，新兴需求高速增长

铜需求端展现出传统领域的韧性与新兴应用的强劲增长态势。电力行业作为铜的主要消费 领域长期托底需求，同时新能源相关产业的快速发展正逐步成为全球铜需求增长的主要驱 动力。

1）传统需求：电网投资托底用铜需求，建筑地产领域拖累边际效应减弱

电网投资托底铜需求。电力行业是国内铜的第一大应用领域，铜在发电、输变电和配电环 节被广泛应用，主要用于电线电缆。2024 年，国家电网计划完成基本建设投资 6083 亿元， 同比大幅增长 15.3%。“十四五”期间，电网投资将维持高位运行，为铜需求提供稳定支撑。 家电行业“以旧换新”政策与出口复苏共振。 2024 年以来，家电行业受益于“以旧换新” 政策及出口景气共振，有望成为铜需求的重要增长点：国内政策支持，2024 年中央和商务 部多次出台鼓励家电以旧换新政策，目标到 2027 年废旧家电回收量比 2023 年增长 30%。 出口复苏，2024 年家电出口持续向好，2025 年 5 月出口金额达 82.10 亿美元，我们认为 海外补库存以及需求修复或将带动出口进一步增长。

传统汽车增长承压，交运领域铜耗增速放缓。 交通运输是铜的第三大下游消费领域，主 要以汽车零部件为主。传统汽车行业增长空间有限：2024 年，国内传统汽车销量 1857 万 辆，同比-9.9%；2025 年 1-4 月，国内传统汽车累计销量 576 万辆，同比-6.2%。由于新能 源车对传统汽车的替代，预计未来传统车产量增长空间有限。 建筑用铜受地产拖累，2025 年开始边际效应开始减弱。建筑行业铜消费以电线电缆为主， 占比约 70%。近年来，房屋新开工面积持续下滑，拖累建筑用铜需求。然而，“保交楼”政 策以及稳楼市措施为建筑用铜提供短期支撑：2023 年国内竣工面积同比增长 15.8%，止跌 回升。2024 年，国内房屋新开工/竣工面积同比分别为-23.0%/-27.7%，均有所下滑。中长期看，铜消费面临新旧动能转换，预计建筑用铜量仍将下行，同时由于 2024 年低基数， 预计 2025 年地产对铜需求增长拖累的边际效应开始减弱。

2）新兴需求：新能源成主要驱动力，AI 算力开启新场景

新能源领域：占比持续提升，驱动全球铜消费增长。新能源行业（新能源车、风电、光伏） 正成为全球铜需求增长的核心动力。消费规模：2023 年全球新能源领域铜消费量达 298 万吨，过去五年复合年均增长率（CAGR）为 25%，占铜需求总量从 2018 年的 3%提升至 11%。未来展望：在“双碳”目标驱动下，新能源用铜量将持续增长。根据紫金矿业与 CRU 预测，至 2030 年全球铜需求总量将达 3000 万吨，其中新能源用铜占比将增至 25%。

新能源汽车：高景气度带动用铜需求。新能源车用铜量高于传统汽车，电机内部大量使用 电阻及铜圈，连接器、锂电铜箔和线束成为用铜增量来源，充电桩也成为助推铜需求增长 的重要领域。据国际铜业协会和 IDTechEx，纯电动乘用车平均单车用铜量约为 83 千克， 达传统燃油车的 3-4 倍。2023 年，在年初新能源补贴退坡以及燃油车降价抢占市场份额的 背景下，国内新能源汽车销量 944.8 万辆，同比+37.5%；2024 年，国内新能源汽车销量达 1285.8 万辆，同比+36%；2025 年 1-4 月，国内新能源汽车销量 429.8 万辆，行业维持 了较高的景气度。 风电和光伏：装机增长驱动铜消费。2024 年，国内光伏新增装机容量 277GW，同比+28%， 在高基数的基础上仍保持较快增速，国内风电新增装机容量 79.82GW，同比+5.5%。2025 年 一季度，我国光伏发电保持高速增长态势，新增装机容量达 59.71GW，同比+30.5%；风电 略有下滑，新增装机容量 14.62GW，同比-5.7%。风光新能源合计新增装机占总新增发电装 机容量的 86.7%，我国能源结构绿色转型正加速推进。

AI 算力：高速铜缆开启新需求场景。AI 算力和数据中心建设正逐步成为铜需求的新增长点。 以英伟达发布的 GB200 架构为例，其新型网络架构需使用约 5000 根铜缆进行高效传输。 随着 AI 技术快速发展，高速铜缆有望在数据中心等场景中扮演重要角色，为铜消费提供新 的增长动力。