反内卷子行业及弹性测算

地炼开工已初见颓势，反内卷有望推动落后产能出清。

炼化行业炼能自 2022 年开始逐渐 达峰，落后炼能正逐渐退出，自 24 年以来地方炼厂的开工率开始逐渐下滑，主营炼厂的 开工率稳步增长，当前地方炼厂炼油加工利润处于盈亏平衡线附近，而主营炼厂的盈利显 著高于地方炼厂，未来随着成品油需求达峰及反内卷政策推进，预计落后炼厂炼能有望持 续退出，主营炼厂开工率和加工利润有望上行。

农药行业出现触底回升趋势，看好“反内卷”带动落后产能出清。自 22 年农药行业景气 度冲高回落，进入了 4 年的下行周期，大部分农药产品价格处于历史底部水平，今年以来 随着海外耕种面积增长及去库周期结束，海外农药需求出现回升，部分产品价格开始上涨， 据中农立华，除草剂和杀虫剂价格指数在今年出现触底回升，杀菌剂处于历史底部水平，未来随着行业“整风治卷”行动持续开展，违法及落后产能逐步退出，行业景气度有望上 行。

近年来纯碱产能持续扩大，开工率高位。据卓创资讯，24 年纯碱产能达到 3838 万吨，同 比+5%，产能利用率 99%，同比+12pct。行业竞争激烈，各企业提高开工率以降低成本， 导致库存高位，陷入价格持续下探的内卷境地。 行业联碱法、氨碱法工艺均已亏损。纯碱行业主要存在天然碱法、联碱法、氨碱法三种工 艺，其中天然碱法成本优势显著，联碱法和氨碱法成本接近，参考百川的理论日度毛利数 据，目前联碱法与氨碱法纯碱均已亏损，两者合计产能在行业中约占到 82%比例，其中氨 碱法（产能占比 35%）成本更高，亏损更甚。

有机硅行业近年来产能大幅增长。24 年有机硅 DMC 行业产能达 353 万吨，同比+24%， 24 年行业开工率仍在 70%以上。行业竞争压力大，目前行业整体亏损。

行业自律叠加供给波动，格局有望改善。有机硅行业已有一定自律举措。且近期行业大厂 东岳硅材突发安全事故，已临时停产，行业供给有所波动，整体盈利情况有望改善。

近年来 PVC 行业产能缓慢增长。24 年 PVC 产能达到 2939 万吨，同比+0.2%。近年来产 能总体呈增长态势，但增速较缓。 受下游需求疲弱影响，行业两种工艺均已亏损。受下游地产行业需求疲弱影响，行业竞争 加剧，盈利承压，乙烯法和电石法两种工艺均已亏损。目前行业降价促销中，开工率仍然 维持高位，截至 7 月 18 日，行业开工率达到 78%。若无外力干涉，价格难以回到正常水 位。

氨纶行业集中度较高，近年来产能不断增长。行业集中度较高，华峰化学、新乡化纤、泰 和新材三家占比接近 50%。近年来龙头为保持成本优势不断扩产，24 年行业产能约 136 万吨，同比+8%。行业盈利承压，从行业毛利率角度，亏损已超三年。

海外龙头企业暂停中国业务，竞争格局有望改善。韩国泰光集团宣布自 7 月 14 日起将暂 停中国子公司部分氨纶生产线运营，并对未来战略进行重新评估。这是泰光首次在中国市 场暂停氨纶业务。

钛白粉行业集中度高，出口高景气下龙头不断扩产。25 年以前钛白粉行业出口增速快， 景气高，龙头企业大幅扩产，24 年钛白粉产能达到约 590 万吨，同比+13%，开工率维持 高位，达到 80%，同比+2pct。 受多国反倾销政策影响出口需求减少，国内竞争加剧。24 年至今欧盟、巴西等国对我国 钛白粉行业实行反倾销政策，出口渠道受阻，国内竞争加剧，行业价格下滑，亏损严重。

国家已限制钛白粉新建产能。《产业结构调整指导目录（2024 年本）》已将硫酸法钛白 粉（联产法除外）归为限制类产能，不再批准建设，并不再将氯化法钛白粉视为鼓励类。

此外，有部分行业虽不在我们的筛选指标范围内，但行业集中度高，部分已通过行业自律 等进行反内卷，或面临较大的新增产能压力，有望迎来反内卷措施，包括聚氨酯、涤纶长 丝、三氯蔗糖、尿素和聚酯瓶片。

MDI 行业集中度高。MDI 因其生产技术的高难度和复杂形成了高技术壁垒，且较高的资金 投入，全球呈现寡头垄断的竞争格局。全球主要有 7 家生产企业，产能占比达 93%。

行业盈利承压。2024 年 MDI 的售价偏低，海外巨头盈利压力大，以亨斯迈为例，2024 年亨斯迈营收 60.36 亿，同比下降 1.3%，净亏损 1.89 亿美元。当前 MDI 价格仍处于低 位。

24 年涤纶长丝行业产能已有所下降。涤纶长丝行业集中度高，桐昆股份及新凤鸣两家占 据四成以上份额。行业强竞争小，中小企业部分退出，24 年涤纶长丝行业产能约 5013 万 吨，同比-1%，开工率 90%，同比+10pct。 行业利润在盈亏平衡线上下波动，行业倡议反对“内卷式”竞争。近三年来涤纶长丝行业 盈利有盈亏平衡线上波动。2024 年 12 月，中国化学纤维工业协会发布《涤纶长丝行业高 质量发展倡议书》，倡导谨慎投资，合理增长，守住底线，防止“内卷式”竞争。