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新制造稳增长系列专题报告：当“反内卷”遇上“弱投机”。什么是“内卷式”竞争？“内卷式”竞争指经济主体为了维持市场地位或争夺有限 市场，不断投入大量精力和资源，却没有带来整体收益增长的恶性竞争现象。从主 体上分主要涉及企业和地方政府两类主体，企业层面主要有1）恶意低价竞争；2） 同质化竞争；3）宣传营销“逐底竞争”；地方政府层面则是2）竞争性招商政策； 2）盲目投资导致过剩；3）属地保护主义。

“反内卷”反什么？“反内卷”旨在扭转行业在低价格、低利润和过剩产能的格局 下为了抢占市场份额、牺牲短期收益、削减技术迭代和服务能力、无视市场规律的 恶性竞争环境。当下来看，1）整体产能利用率处于较低状态，部分中下游行业可 能存在“产能过剩”，竞争格局有待优化。2）整体价格水平位于较低水平。3）部 分对外依赖度高的行业利润率表现尚可，但部分行业利润率处于较低水平。“反内 卷”旨在改善供需失衡和行业竞争格局，实现行业价格上涨、盈利改善、产能利用 率提升的良性运转；从政策效果的影响路径上看，价格信号改善可能最为领先，产 能利用率随着供给出清逐步改善，盈利数据的改善则相对滞后。

“反内卷”与“去产能”有本质不同。本轮“反内卷”与上一轮“去产能”有本质 区别，其一是产能过剩更多集中于中下游行业而非上游行业，调整供需格局的侧重 点不同。其二，本轮“反内卷”更侧重于发挥“公平竞争、优胜劣汰”的市场机制 来促进产业的迭代优化与自然出清，而非以行政化方式推进。其三，上一轮在供给 侧“去产能”的同时，还有需求侧扩张性政策的配合，特别是地产、基建和消费三 大领域共同发力来调整供需格局，本轮“反内卷”是在“去地产化”和“制造立国” 背景下进行的，强调产业结构的调整和优化，而不是总量整体性的宽松和扩张。

当下我们可能处于“弱投机需求”环境。投机需求是伴随着真实有效需求出现的一 种投机行为，可以是影响短期价格、放大价格波动。主要受有效需求和政策预期两 方面影响，有效需求的改善或者扩张性政策预期的出现会带动投机需求产生，也会 在持续不振的有效需求和政策预期较弱的环境中慢慢消失。当下我们可能处于“弱 投机需求”，一方面是房地产市场的投机需求弱，“去地产化”仍未结束，房价的 “止跌回稳”仍有待夯实。另一方面是工业企业的投机需求较弱，在工业品价格、 利润率、产能利用率较低的背景下，工业企业整体库存水平也处于较低水平，企业 “补库”意愿较低。