银行负债压力与净息差分析

尽管银行在通过调整资产和负债的结构，争取净息差最大化，但由于负 债端的成本刚性更强，从结果来看，资产端的走势直接主导净息差的变 化。

1.银行的负债端压力如何？

24H2以来，银行整体平稳扩表

24年下半年以来，上市银行资产平稳扩表。24年4月手工补息被叫 停后，上市银行存款增速、资产增速触底；24年下半年和25年1季 度，上市银行资产增速整体平稳回升。扩表主要是存款增速回升贡献，其次是银行主动负债，加大了债券 融资和同业融资力度。

存款靠什么拉动？个人存款&存款定期化

定期存款增速持续高于活期，存款定期化态势延续：22年以来上市银行定期存款占比持续提升，结构上个人和公司存款都呈现定期化的 趋势，个人定期存款增速高于个人活期、公司定期存款增速高于公司活期。个人存款增速高于公司存款，上市银行的个人存款占比持续提升：个人定期存款增速尽管有所放缓，但增速仍为各类型存款增速最高， 带动各银行的个人存款占比上升。 公司活期存款增速24年以来转负，尚未修复。24年4月手工补息被叫停，对公活期是受影响最大的类型。

大行存款增速压力相对更大

不同类型银行的存款禀赋不同：（1）国有大行客户广泛，存款结构相对均衡。（2）股份行和城商行重对公，公司活期存款和定期存款 占比均较高，尤其是股份行的个人存款占比最低。（3）农商行个人存款占比处在绝对高位，尤其是个人定期存款，存款的粘性相对较 强。 从增速来看，大行存款端压力相对更大。国有大行存款增速受24年4月手工补息被叫停的影响最大，表现在一是其24年2季度的存款增速 降幅最大，二是24年下半年大行存款利率调降两轮后，大行存款增速未见回升。

2.银行的净息差如何演绎？

银行对于净息差有一定能动性，体现在可以调整资产和负债的结构

四类生息资产和计息负债，本质上作为有息品种，波动都跟随基准利率，但 跟随的弹性有区别。比如，和其他来源相比，存款和贷款的利率波动更小； 存款和贷款相比，存款成本更加刚性。 而银行的主观能动性体现在，可以通过调整资产和负债配置的品种结构和期 限结构，优化净息差。静态来看是尽可能配置高收益资产和低成本负债，动 态来看则需要考虑基准利率的变化趋势，在利率上行趋势中缩短资产配置久 期；反之，在利率下行趋势中拉长资产久期、缩短负债久期。

但结果上，受制于成本刚性，净息差随资产收益率走势，滞后于基准利率

尽管银行在通过调整资产和负债的结构，争取净息差最大化，但由于负 债端的成本刚性更强，从结果来看，资产端的走势直接主导净息差的变 化。 有息资产收益率整体跟随基准利率变化，因此——银行净息差整体滞后 于基准利率变化。19年比较特殊，体现在19年基准利率下行，但净息 差整体维持上行，主要基于负债端尽管存款利率上行但同业负债成本下 降，和资产端贷款收益率维持上升的原因，下文我们会根据有息资产和 计息负债的结构详细分析。

详细拆解生息资产和计息负债：收益率/成本率排序

我们试图进一步详细拆解生息资产和计息负债，以得到更多结构上的和定量上的线索。 一般对大行来说，生息资产收益率排序：贷款>金融投资>同业资产>存放央行资产；计息负债收益率排序：应付债券>向央行借款>同业负 债>存款。小行由于负债禀赋的原因，排序和大行可能有一定区别。部分小行存款成本或同业负债成本，可能高于向央行借款。

详细拆解生息资产和计息负债：基于案例的影响因素定量拆解

我们以建行为例，我们统计了银行半年报和年报披露的占比和收益率明细，测算了生息资产和计息负债每半年的波动幅度乘以规模占比（贡 献度），定量的统计生息资产和计息负债结构上的影响因素。 结论：生息资产方面，贷款贡献了主要的波动，且2020年以来整体多在负贡献；计息负债方面，存款贡献了主要的波动，且2019年以来整体 多在正贡献。贷款收益率的整体下降和存款成本率的整体上升，带来了近年来净息差压缩的主要基本盘。

结论：抛去贷款和存款这两个影响最大的因子后，资产方面，金融投资&同业资产的贡献率相对更大，最大可能带来正负6BP的边际影响； 负债方面，与之对应，同业负债影响最大，最大带来正负9.5BP的边际影响；发债融资由于占比较低，所以影响幅度一般在2BP以内。 以23年上半年为例，这一期间大行同业存单发行利率均值上行43BP，带来同业类资产收益率贡献上行约2BP，同业负债收益率上行约5BP， 净利差压缩约3BP。 理清楚生息资产和计息负债结构上的分项影响贡献度后，接下来我们分别观察每个分项的走势影响因子。

生息资产抽丝剥茧-贷款：大行的存量贷款收益率整体在1Y和5YLPR之间

贷款作为对生息资产收益率波动率影响最大的因子，我们试图进一步对贷款利率做更详细的观察： 从短周期来看，自2019年LPR机制理顺后，当前大行的贷款收益率整体在1Y和5YLPR之间，跟随LPR利率。 增量贷款利率下调更快一些，存量贷款利率滞后约6M-1Y。前文提到的19年，增量贷款收益率整体已经开始下行，但存量贷款收益率由于 滞后性的原因，仍维持了一年左右的小幅上行。

计息负债抽丝剥茧-存款：此前存款利率下行不畅，24年以来缓解

24年以前，出于存款定期化、手工补息等原因，存款利率调降对于 存款成本的影响并不顺畅；24年以来，大行存款利率调降带动存款成本有效下行，对于大行和 小行的存款影响分化更显著。存款成本率传导链条顺畅后，净息差降幅已有放缓。

央行货币宽松对净息差可能带来什么影响？——链条1是带动负债成本下行

链条1：宽货币导致银行计息负债中的同业融资成本下降，且这种下降的影响 大于有息资产方面的影响，导致净息差阶段性上行。这种情况逻辑上成立，因 为从上市公司均值来看同业资产占比约5%，而同业负债占比大约14%。 场景：14年、15年净息差阶段性走阔，但持续时间都不长，基于货币宽松带来 的净利差短暂企稳大概在1年左右。

央行货币宽松对净息差可能带来什么影响？——链条2是疏通资产收益率

链条2：货币宽松提升实体部门活力，传导至银行资产端收益率，从而提升净息 差。如比较连续的净息差回升发生在2017-2018年。背景是过剩产能出清以后中 上游企业盈利快速改善，支持净息差回升。  无论任何中介指标的传导关系，问题的关键仍在于是否能够顺畅提升实体部门 收益率，即前文说的ROIC。比如工业企业利润增速、PPI由于有反应企业盈利 的前瞻性，和贷款收益率或者背后的净息差也一度表现出相关性；但23年下半 年以来，下游制造业通过压缩自身利润带动了大宗的上涨&24年上半年外需带动 了上游价格，PPI阶段性上行、工业企业利润增速回升，但并未反映我国终端需 求的改善，也并未系统性的提升ROIC和贷款收益率。

本部分小结：哪些因素影响净息差？

本部分详细拆解讨论了净息差的影响因子。净息差水平主要取决于生息资产收益率和付息负债成本率。生息资产和计息负债都主要包含四大类，即 来自或投资于实体（存款&贷款）、同业（同业负债&同业资产）、债券（发债&投资）、央行（向央行借款&存放央行款项）。结论： 1、四类生息资产和计息负债，本质上作为有息品种，波动都跟随基准利率，但跟随的弹性有区别；银行可以通过调整资产和负债配置的品种结构 和期限结构，优化净息差。但由于负债端的成本刚性更强，资产端的走势直接主导净息差的变化，银行净息差整体滞后于基准利率变化。 2、哪些因素对净息差影响最大？ （1）贷款收益率的整体下降和存款成本率的整体上升，带来了近年来净息差压缩的主要基本盘。贷款利率短期的表现是跟随LPR，本质上则是跟 随且小于股权资本的投资回报率。存款方面，24年以前，出于存款定期化、手工补息等原因，存款利率调降对于存款成本的影响并不顺畅；24年 以来，大行存款利率调降带动存款成本有效下行，净息差降幅已有放缓。 （2）抛去贷款和存款这两个影响最大的因子后，也有一些其他分项能对净息差施加影响。如资产方面，金融投资&同业资产的贡献率相对更大， 最大可能带来正负6BP的边际影响；负债方面，与之对应，同业负债影响最大，最大带来正负9.5BP的边际影响。而同业资产和同业负债跟随银行 间资金利率，但由于同业负债占比更高，因此市场利率快速下行可能改善净息差。金融投资收益率略滞后基准利率，由于占比不低且有一定波动属 性，对资产收益率的贡献度也较大（最大约6BP），一般基准利率变化幅度大于存量金融投资利率变化幅度。 （3）其他方面则影响较小，如向央行借款成本基本跟随MLF，趋势下行，但占比很小，贡献度低；存放央行资产收益率基本持平法准利率，表现 平稳，占比小、贡献度低。银行发债融资由于包括TLAC等多种证券，和市场利率的变化幅度相比，成本也相对刚性。所以如前文所述，对计息负 债成本率的贡献度也不大。 3、央行货币宽松可以通过两个链条影响净息差：（1）降低同业融资成本导致净息差阶段性上行。（2）货币宽松提升实体部门活力，传导至银行 资产端收益率，从而提升净息差。

净息差展望：下行速度预计缓释

预计25年净息差下行速度缓释：（1）上市公司ROIC在25年1季度整体在下行通道&LPR下降10BP，预计带动贷款收益率下行，但贷款收益 率下行的斜率预计得到一定保护。根据财联社报道，广州、厦门部分银行在5月LPR调整窗口前夕上调房贷利率下限，广州首套利率从3% （LPR-60BP）升至3.1%（LPR-50BP），厦门从3.1%（LPR-50BP）升至3.15%（LPR-45BP）。（2）成本方面，存款利率传导机制疏通 后，25年5月新一轮大行调降存款利率，且存款利率的下行幅度大于LPR的下行幅度，预计成功带动负债成本率有效下行，缓释净息差压力； （3）央行对银行间流动性整体呵护态度，降低银行同业负债成本率。