我国GDP、生产、投资、消费与贸易分析

总量消费出口增速较快，投资价格利润承压。

1. 总量：GDP 增速高于目标值，凸显增长韧性

GDP 增速边际上升，上半年增速高于全年目标值。（1）2024 年一至四季度，我国 GDP 同比分别实现 5.3%，4.7%，4.6%和 5.4%的增速，全年增速达到 5%，实现了年 初制定的 5%左右的增速目标。（2）在 3 月的全国两会上，制定了 2025 年的全年增速目 标，仍保持为 5%左右，增速目标与去年一致。一季度 GDP 增速达到了 5.4%，实现经 济开门红；二季度达到了 5.2%，上半年累计增速达到 5.3%；预计实现全年增速目标难 度不大。

2. 生产：修复进度中性偏快，制造业预期偏弱

生产端持续在修复，而制造业预期有待进一步改善。（1）规模以上工业增加值增速 表现偏中性。2024 年工业增加值累计同比增速多维持在 6%左右，2025 年上半年多维 持在 6.4%左右，五年维度看，表现偏中性偏快。（2）制造业采购经理景气度指数 PMI 边 际上升，但仍处于荣枯线以下。6 月采购经理景气度指数达到 49.7%，较前值上升，但 连续三个月落入荣枯线以下。PMI 指数处于收缩区间，指向我国制造业生产修复景气度 有待提高。

高频数据角度看，全国重点电厂日均耗煤量同比增速表现中性偏快。2025 年 6 月 中下旬，全国重点电厂日均耗煤量同比增速季节性提升，处于近四年相对高位水平。二 季度同比增速多落入负增区间，负增主因或与实体经济修复进度偏慢有关。电厂耗煤量 增速偏慢，指向生产端修复进度偏缓。 高炉开工率同比增速处于低位水平。2025 年一季度，高炉开工率整体处于近五年低 位水平，二季度高炉开工率较一季度有所改善，但仍处于近五年同期低位水平，说明钢 铁行业、黑色金属及其制品行业的修复进度仍较为缓慢，印证钢铁行业下游相关的房地 产行业近期修复缓慢的态势。

汽车半钢胎开工率修复进度较快，全钢胎开工率修复进度表现中性。（1）2025 年以 来，汽车半钢胎开工率修复进度较快。二季度经历了季节性低位后，汽车半钢胎开工率 边际修复。五年维度看，半钢胎开工率高于同期值水平，指向轿车等车型的生产修复进度较快。同时，部分车企降价促销，也带动了生产端的修复。（2）五年维度看，汽车全 钢胎开工率修复进度中性偏快，一二季度均处于同期中性偏快的水平。汽车全钢胎开工 率修复进度表现中性偏快，指向大型车的生产与销售端不断改善。

PTA 开工率修复进度偏中性，PX 开工率修复进度处于季节性高位，UPR 开工率修 复进度相对中性。（1）6 月 PTA 开工率修复进度相对偏中性，四年维度看处于同期中性 水平。（2）PX 开工率修复进度处于相对高位。五年维度看，6 月 PX 开工率整体处于同 期高位水平。（3）UPR 开工率修复进度偏中性。五年维度看，UPR 开工率处于同期中 性水平。整体而言，PTA 开工率和 UPR 开工率修复进度表现中性，PX 开工率处于季节 性高位，7 月初边际下降，指向化学原料和化学制品相关行业整体上修复进度偏中性。

涤纶短纤开工率修复进度边际下降，江浙织机开工率表现中性偏慢。（1）二季度涤 纶短纤开工率处于高位，但 6 月中下旬边际下降显著，四年维度看，涤纶短纤开工率修 复进度表现偏中性。（2）二季度江浙织机开工率季节性回升，6 月边际下降，五年维度 看，江浙织机开工率处于同期中性偏慢水平。整体而言，涤纶短纤开工率和江浙织机开 工率表现偏中性，指向纺织行业修复进度偏中性。

3.投资：增速边际下降，房地产投资增速连续负增

投资修复进度整体偏缓，制造业投资相对较快，房地产投资连续负增。（1）2025 年 1 至 6 月固定资产投资累计增速达到 2.8%，较前值下降 0.9 个百分点，五年维度看表现 中性偏慢。（2）投资分项的制造业投资增速较快，但边际下降。1 至 6 月制造业投资累 计增速达到 7.5%，但五年维度看表现中性偏慢。（3）基建投资增速降低。1 至 6 月基建 投资增速达到 4.6%，较前值下降 1 个百分点，五年维度看表现中性偏慢。（4）房地产开 发投资连续负增，拖累了投资增速表现。1 至 6 月房地产开发投资增速为-11.2%，连续 多期落入负增区间。

房地产投资的相关高频指标中，土地成交面积、成交土地溢价率、商品房成交面积、 二手房挂牌量和二手房挂牌价指数均处于低位。（1）2025 年以来，全国 100 大中城市 成交土地面积修复进度缓慢，延续了 2022 年以来的不景气，五年维度看处于同期低位 水平。（2）2025 年以来，30 大中城市商品房成交面积处于近五年同期低位水平。（3） 2025 年以来，全国 100 大中城市成交土地溢价率处于近五年同期低位水平。（4）2025 年，全国城市二手房挂牌量指数处于近五年同期低位水平，且仍处于下降趋势中。（5） 全国城市二手房挂牌价指数延续了 2021 年四季度以来下跌的趋势，2025 年上半年处于 近五年的低位水平。多项房地产相关的高频数据指标均指向房地产修复进度偏慢，房地 产市场或仍处于止跌阶段。

其它相关指标与基建投资和房地产投资增速较为一致，均处于同期低位。（1）建筑 钢材成交量表现偏慢。2025 年上半年，主流贸易商建筑钢材成交量处于近五年的低位水 平。（2）螺纹钢库存处于低位水平。2025 年上半年，螺纹钢库存整体处于近五年的低位 水平。（3）沥青开工率修复进度较慢。二季度沥青开工率有所改善，但整体仍处于近五 年的低位水平。（4）水泥库容比修复进度偏慢。一季度水泥库容比处于近五年低位水平， 二季度有所改善，但仍处于同期低位水平。（5）磨机运转率修复进度偏慢。二季度磨机 运转率季节性下降，整体来看仍处于近五年同期低位水平。基建和房地产相关指标表现 偏慢，与房地产市场不景气、基建投资发力偏缓等相一致。

4.消费：修复进度偏中性，不同行业增速表现分化

消费修复进度整体加快，多项分项增速改善。（1）2025 年 1 至 6 月社零累计增速 为 5%，与前值持平，五年维度看整体修复进度偏中性。从社零分项看，不同类型商品消 费同比增速差异较大。（2）社零消费中最大规模的汽车类消费累计同比增速改善，增速 由负转正，五年维度看，汽车类消费表现中性偏慢。（3）石油及制品类消费增速处于下 行趋势中，五年维度看，增速表现中性偏慢。（4）必选消费中，粮食、食品、饮料和烟 酒类消费增速相对较高，五年维度看表现中性偏快。日用品类消费边际改善，五年维度 看表现中性偏快。（5）可选消费中，服装、鞋、帽、针、纺织品类消费增速边际改善， 五年维度看表现中性偏慢。家用电器类消费增速在 2024 年下半年显著提升，五年维度 看处于同期高位水平，主要得益于家用电器以旧换新方案的实施。整体来看，消费修复 进度仍然承压。

5. 贸易：出口受关税影响较小，进口增速偏缓

贸易端，出口增速显示韧性，进口增速相对偏慢，但在改善。（1）1 至 6 月出口累 计同比增速为 5.9%，上半年多个月份增速维持在 6%左右。从增速角度看，我国出口受 此前特朗普加征关税的影响较小。（2）进口增速边际改善，但仍处于负增区间。1 至 6 月我国进口累计同比增速为-3.9%，较 1 月的-16.4%增速大幅改善，五年维度看表现仍 偏慢。

特朗普关税扰动因素渐近尾声，资本市场与关税进一步脱敏。2025 年以来，特朗普 政府对出口至美国的商品加征了数轮关税。（1）从美国的贸易伙伴国角度讲，特朗普对 加拿大、墨西哥、中国以及欧盟等多国加征了高额关税。（2）从贸易商品角度讲，特朗 普加征的关税覆盖面广，其中重点包括钢铁、铝、汽车和汽车零部件等。（3）从中美经 贸角度讲，特朗普从 2 月开始对我国商品加征关税，数轮过后至 4 月 10 日关税税率达 到了 145%。就两国经贸问题，中美分别于 5 月在日内瓦和 6 月在伦敦进行了磋商，两 国商品贸易关税大幅降低。特朗普政府加征关税，对包括美国在内的全球多个资本市场 造成了较大的冲击。目前美国已与多国进行了经贸磋商，也与部分国家如英国等达成了 经贸问题的协议，预计关税问题对资本市场的冲击会越来越低。