美国GDP市场表现及展望分析

市场预期 2024 全年美国经济增速仍将达 2.3%，二季度为全年高点，三、四季 度经济内需放缓。

1.为何美国 Q2 GDP 超市场预期？居民消费为主， 补库、设备投资、政府投资为辅

当地时间7月25日，美国BEA公布24Q2美国实际GDP数据，年化环比2.8%， 市场预期 2.0%，同比 3.1%，远超市场预期。从结构来看，二季度 GDP 环比强劲 的主要单项来自于居民消费，其次为非住宅投资、政府投资、补库三大投资支撑经济。 数据公布之后美债利率、美元指数上行，显示市场对美国经济信心增强。从数据来看， 居民消费、非住宅投资、政府投资消费环比分别由一季度的 1.5%、4.4%、1.8%提 升至 2.3%、5.2%、3.1%（年化环比），Q2 私人库存新增 713 亿美元，上季度仅新 增 286 亿美元。

24Q2 美国居民消费走强，主要因素为商品消费年化环比在 Q1 的-2.3%后大幅 反弹至2.5%，但Q2整体居民实际消费年化环比（2.3%）仍弱于2023年平均2.8%， 也就是说二季度美国消费的确强于一季度，但仍未超出去年的水平。 1）为什么二季度美国居民商品消费反弹？我们从收入和利率两因素出发，首先 美国居民可支配收入并没有在二季度出现大幅反弹，因此可能并不是收入推动消费。 那么从利率角度来看，美国二季度市场对美联储降息预期大幅提升，股市上涨，美联 储金融状况指数也更转为宽松，很可能是使得居民商品消费出现反弹的主要因素。 2）二季度美国居民服务消费年化环比 2.2%，较一季度的 3.3%有所放缓，反映 美国就业市场降温，这在此前美国就业数据上多次有所体现，失业率上行，而职位空 缺回落。

24Q2 美国私人库存新增 713 亿美元，从行业来看主要为批发业、零售业推动， 对应美国商品消费韧性犹在，在居民就业、消费未来面临更多压力的情况下，此轮补 库存力度无法与上一轮相提并论。 补库拉动+前期建筑投资传导，非住宅投资进一步升温。24Q2 非住宅投资年化 环比 5.2%，连续第三个季度环比升温，一方面美国今年进入补库周期，另一方面前 期拜登政策刺激下的制造业建筑投资正逐步转化为设备投资。 地产投资环比降温，主要反映前期高利率。今年一季度美债利率的冲高，导致二 季度美国实际住宅投资年化环比仅-1.4%（一季度为 16%），根据其与新屋销售增速 的滞后关系来看，未来 1-2 个季度地产投资可能会进一步降温，而近期美债利率回落 可能对于地产投资的刺激传导至少要等到今年年末。

24Q2 美国净出口逆差扩大，主要反映二季度居民消费反弹。24Q2 美国实际净 出口逆差 1.0 万亿美元，较 Q1 扩大 467 亿美元，对实际 GDP 拖累加大，主要反映 的是二季度美国居民内需强势，完全掩盖住了美国设备投资复苏、工业生产改善对于 出口的拉动。 制约财政支出因素消退，二季度政府投资托底美国经济。随着美国 FY24 财政拨 款在 3 月 23 日通过，前期制约财政支出的政府关门、临时拨款限制因素消退，二季 度明显能够观察到美国政府支出力度提升，24Q2 政府消费投资年化环比从一季度的 1.8%提升至 3.1%。

2.如何展望美国下半年经济？二季度已是高点，经济 或趋于降温

市场预期 2024 全年美国经济增速仍将达 2.3%，二季度为全年高点，三、四季 度经济内需放缓。市场怎么看美国下半年经济？根据彭博一致预期，市场预期美国 2024 年实际 GDP 增速将在 2.3%，略低于去年的 2.5%。从季度分布看，市场预期 24Q3、24Q4 预期增速为均为 1.5%（年化环比），也就是说二季度美国实际 GDP 增速为全年高点。GDP 分结构来看，市场预测下半年居民消费、政府投资、私人投 资、进口环比均将弱于 24Q2，而美国出口增速在 24Q4 或进一步提升。

下半年美国居民消费趋势仍为降温，后续需关注劳动力市场进展及市场利率变化。 我们认为，随着美国就业市场转冷、薪资增速回落，以及税收缴纳拖累，2024 年美 国居民收入或持续拖累居民消费，进一步叠加消费信贷恶化、储蓄消耗等因素，未来 美国整体居民消费所面临的周期性压力或更大。从决定消费的逻辑上来看，1）一方 面需要跟踪劳动力市场松弛化程度，诸如职位空缺、薪资增速等指标，这通过居民薪 资收入预期影响消费；2）另一方面，由于美国耐用品消费更凸显“利率”敏感的特 质，这一点在此次二季度数据已经有所体现，若美联储 9 月开启降息，则可能部分消 费有所提振。 二季度美国进口环比增速冲高，实为受到居民商品消费反弹拉动，后续若美国居 民消费增速放缓，则进口增速将出现同样趋势，这一点也体现在市场预测中。

前期高利率传导+居民商品消费走弱传导下，美国下半年私人投资也可能面临压 力。这一情景对美国出口也会有所影响，但其也同时受海外需求牵引。从私人投资的 三大方面来看，很明显二季度呈现出非住宅投资、补库强于住宅投资的格局。展望来 看，住宅投资在前期高利率影响下可能在未来 1-2 个季度有继续走弱的可能，而若未 来美国居民消费走弱，则补库力度可能放缓，设备投资也会部分受其影响。综合美国 三大私人投资，韧性最强的可能为设备投资，因为其更可能受到前期建筑投资热潮的 滞后拉动。从跟踪角度，可持续关注的指标一方面为企业资本开支意愿，另一方面为 企业所面临的信贷条件，以判断美国企业部门投资前景。

下半年美国财政或仍有支撑。6 月，美国国会预算办公室（CBO）上调美国 2024 财年赤字预测，预计 2024 财年美国赤字率将达到 7%，较 2 月的预测值提高 1.4 个 百分点。拆解收支分项可以发现，大选年，拜登政府扩大医保参保规模、推出学生贷 款减免计划、增加对外援助支出等，是今年美国赤字上涨的主要原因。展望下半年， 4 月，拜登政府对外援助法案通过；7 月，学生贷款减免开始执行，后续财政支出规 模或将进一步扩大。全年财政支出增速或超出去年水平，财政支出增速上涨或将有助 于支撑 GDP 增长。