传音控股发展历程、股权结构、品牌矩阵与业绩分析

起源于非洲的新兴市场手机龙头品牌。

1.“非洲手机领军者”的成长之路：拓荒积淀+快速扩张+转型升级

传音控股成立于 2013 年，主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品 牌运营，致力于成为新兴市场消费者最喜爱的智能终端产品和移动互联服务提供商。公司的 前身传音科技成立于 2006 年，成立之初即瞄准拥有巨大潜力的非洲市场，并于同年推出第 一个定位于中高端智能机的手机品牌 TECNO，次年又推出定位于大众低端市场的手机品牌 itel，均取得积极反响。截至目前公司旗下已拥有新兴市场手机品牌TECNO、itel及Infinix， 涵盖功能机和智能机；数码配件品牌 oraimo、家用电器品牌 Syinix；以及售后服务品牌 Carlcare。2019 年公司于上海证券交易所科创板上市，现已被纳入 MSCI 中国 A 股指数、MSCI 中国 A 股在岸指数、MSCI 中国全股票指数、沪深 300 指数、中证科创创业 50 指数及上证科 创板 50 成分指数等。

纵观公司的发展历程，可以概括为三个阶段。1）拓荒积淀阶段（2006-2013 年）：2006 年的 智能手机市场方兴未艾，非洲市场的手机普及率不到 10%，各大国际知名手机品牌并未把非 洲作为重点市场布局，非洲的手机用户面临功能机价格高昂、运营商信号适配差、缺乏针对 深肤色人群的拍照软件等问题。公司自主手机品牌 TECNO 和 itel 针对当地用户痛点开发出 深肤色拍照优化算法，解决暗光环境下成像模糊问题；推出多 SIM 卡卡槽手机，满足当地通 信资费高、多运营商切换的需求；针对供电不稳定的情况，设计出可连续使用 21 天的超长待 机电池；考虑到非洲气候炎热，用户易出手汗，公司设计出具有防汗功能的手机壳材料；同 时，针对非洲人热爱歌舞的特质，公司推出了适合多人聚会大音量外放的音乐 app Hiparty。 2008 年公司明确了聚焦非洲的战略目标，在尼日利亚设立了第一个非洲办事处，此后不断完 善手机产品结构，2009 年公司推出了售后品牌 Carlcare；2013 年传音控股有限公司成立， 同年公司推出定位于年轻潮流人群，注重科技感与个性化的手机品牌 Infinix。

2）快速扩张阶段（2014-2020 年）：经过在非洲市场多年的持续深耕和本地化产品策略不断 推进，传音手机的出货量和市占率自 2014 年起飞速提升。根据 IDC 数据统计，2014 年传音 手机在非洲的出货量高达 4,600 万，市占率超 20%；2015 年出货量超 5,000 万，销量成为非 洲第二，仅次于三星。而到了2017年，传音手机在非洲的出货量首次破亿，市占率高达45.12%， 超越三星成为当之无愧的“非洲手机之王”。在非洲大获成功后，公司把目光投向同为新兴 市场的南亚及东南亚地区，从 2015 年开始逐步进军印尼、印度、越南、尼泊尔、俄罗斯、菲 律宾、土耳其、巴基斯坦、缅甸、泰国等市场，2019 年科创板成功上市，2020 年首次进入《财 富》中国 500 强榜单。此外，公司还积极拓展 AIoT 业务，分别于 2014 年和 2015 年新设立 了数码配件品牌 oraimo 和家用电器品牌 Syinix，致力于打造围绕核心手机产品的智能生态 系统。

3）转型升级阶段（2021-至今）：随着公司在非洲市场市占率第一的地位逐渐稳定，公司智 能机产品在非洲的市占率常年高于 40%，非洲市场成长空间受限，公司一方面加强在其他新 兴市场的营销力度，一方面开始调整部分产品定位，加大研发投入，从主打性价比的低价策 略逐步向中高端化转变。同时，公司积极推进扩品类业务发展，旗下三大手机品牌除了手机 业务外，还增加了数码配件、笔电平板及智能家居等产品；2022 年，公司设立出行事业部， 推出两轮电动车品牌 REVOO 和换电出行品牌 TankVolt，为品牌开辟第二、第三成长曲线。 2024 年，公司手机整体出货量约 2.01 亿部。根据 IDC 数据统计，2024 年公司在全球手机市 场的占有率为 14.0%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占 有率为 8.7%，排名第四;公司非洲智能机市场的占有率超过 40%，排名第一。公司在南亚市场 巴基斯坦智能机市场占有率超过 40%，排名第一;孟加拉国智能机市场占有率 29.2%，排名第 一; 印度智能机市场占有率为 5.7%，排名第八。

公司股权结构相对集中，管理层深耕手机行业经验丰富。截至 2025 年 3 月 31 日，公司前十 大股东共计持股 72.20%，股权结构较为集中。其中，公司第一大股东深圳传音投资有限公司 持股 49.15%，新余传佳力、新余传承为公司员工持股平台。公司实际控制人竺兆江先生持有 传音投资 20.68%的股份，持有新余传佳力 10.21%的股份，合计持股比例为 10.81%。除三位 独立董事和董事会秘书外，公司董事长、总经理竺兆江先生所带领的核心高管团队均曾在宁 波波导股份有限公司或宁波波导萨基姆电子有限公司任职，拥有深厚的手机行业境外管理经 验，对于非洲及印度等新兴市场有深刻的理解。

公司实施股权激励计划，聚焦长远发展并确保战略目标达成。为健全长效激励机制，调动核 心团队积极性并维持稳定性，公司分别于 2020 年 6 月和 2022 年 8 月公告限制性股票激励计 划，激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、技术骨干、业务骨干等。2024 年 9 月 18 日，公司召开第三届董事会第十次会议并审议通过了《关于 2022 年限制性股票激 励计划首次授予部分第一个归属期符合归属条件的议案》和《关于 2022 年限制性股票激励 计划预留授予部分第一个归属期符合归属条件的议案》，同意以 30.1429 元/股的价格将首 次授予部分 1,772.82 万股授予激励对象 815 人；将预留授予部分 462.84 万股授予激励对象 211 人。其中，首次授予部分第一个归属期可归属股票数量为 884.7720 万股；预留授予部分 一个归属期可归属股票数量为 231.1575 万股，合计共 1,115.9295 万股。2024 年 10 月 17 日，公司首次及预留授予部分第一个归属期可归属股票 1,115.9295 万股上市流通。根据公 司年报，2024 年公司营业收入 687.15 亿元，相较 2021 年增长 39.07%，高于 32.25%的门槛 值，低于 44%的目标值；扣非净利润 45.41 亿元，相较 2021 年增长 45.92%，高于 44%的目标 值，按照取营业收入增长率和扣非后净利润增长率的业绩完成度孰高者对应归属比例的原则， 预计首次及预留授予的限制性股票第二个归属期公司层面所对应的归属比例为 100%，达成激 励目标。

2.稳固渠道支持品类横向拓展，深耕当地打造移动互联生态

完善营销渠道建设，建立多元化品牌矩阵。公司主要产品为 TECNO、itel 和 Infinix 三大品 牌手机，基于在新兴市场积累的领先优势，公司围绕主营业务积极实施多元化战略布局，创 立了数码配件品牌 Oraimo，家用电器品牌 Syinix 以及售后服务品牌 Carlcare。其中，数码 配件品牌 Oraimo 在 2024 年度《African Business》杂志发布的“最受非洲消费者喜爱的品 牌”百强榜上升至第 81 位，较 2023 年度上升了 15 位。截至目前公司数码配件品牌 Oraimo成功覆盖非洲、南亚、东南亚、拉美等超过 60 个国家和地区，用户规模超 2 亿，在大力发展 线下业务的同时，积极拓展线上业务。公司家用电器品牌 Syinix 致力于本地化产品创新与 产品品质提升，通过更好的产品体验，为用户带来更好的生活品质，成为非洲市场家电品牌 的领导者；业务遍及非洲超过 20 个国家。截至目前公司产品已进入全球超过 70 个国家和地 区，与各市场国家超过 2,000 家具有丰富销售经验的经销商客户建立了密切的合作关系，形 成覆盖非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球主要新兴市场的销售网络。未来公司将继续 推进扩品类业务发展，洞察本地用户需求，强化产品力与渠道覆盖，持续推出 AIoT 智慧互联 产品，逐步构建 AIoT 智能生态。

进军电动出行产业，生命曲线再度延伸。公司于 2022 年首次成立出行事业部，并于 2023 年 创立两轮电动车品牌 REVOO 和换电出行品牌 TankVolt。REVOO 品牌设立于 2023 年，2024 年 开始在巴基斯坦与孟加拉国等地上线两轮电动车产品，产品推出的第一年即实现了零售业务 的快速增长，并拥有 60 家专卖店和 30 个大客户，其目标是到 2025 年扩张至 120 家专卖店 并拥有 50 个大客户。2023 年公司在乌干达推出电动车品牌 TankVolt，主要出售可换电的电 动两轮车、电动三轮车，并提供充电站、换电站及电池租赁服务，截至目前 TankVolt 品牌业 务已扩张至尼日利亚、肯尼亚、坦桑尼亚和埃塞俄比亚等四个国家。

打造移动互联生态，探索本地化商业模式。公司通过洞察市场本地化需求自主研发了适用于 不同手机品牌的 HiOS、itelOS 和 XOS 等智能终端操作系统，围绕 OS 操作系统开发了应用商 店、游戏平台、广告分发平台以及手机管家等工具类软件。同时公司与网易、腾讯等多家国 内领先的互联网公司在多个应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。 截至 2024 年底，公司多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过 1,000 万，包括非洲 最大的音乐流媒体平台 Boomplay、非洲头部信息流与内容聚合平台之一 Scooper、非洲用户 规模领先的综合内容分发平台 Phoenix 等。

3.公司多年业绩稳定增长，短期承压不改长期投资逻辑

公司 2024 年业绩保持稳定增长，2025Q1 营收利润短期波动。根据公司年报数据，2016-2024 年，公司营业收入/归母净利润由 116.37/0.63 亿元增长至 687.15/55.49 亿元，期间 CAGR 达 24.85%/64.47%。2024 年公司营业收入同比增长 10.31%，主要得益于公司持续开拓新兴市场 及推进产品升级，总体出货量同比增长，2024 年公司手机整体出货量首次突破 2 亿台，但相 较于2023年33.69%的营业收入同比增长率有所放缓；公司2024年归母净利润同比微增0.21%， 相较于 2023 年 122.93%的同比增长率大幅下滑，主要原因系受市场竞争以及供应链成本综合 影响，毛利率有所下降。2025 年 Q1 公司营业收入为 130.04 亿元，同比下降 25.45%；归母净 利润为 4.9 亿元，同比下降 69.87%，主要系受市场竞争以及供应链成本综合影响，营业收入 及毛利额减少所致。

公司收入结构相对稳定，智能机及扩品类业务占比稳步提升。公司产品结构在过去五年保持 相对稳定，其中智能机占比从 2020 年的 77.74%逐步提升至 2024 年的 84.27%；功能机受新 兴市场“功能机向智能机切换”需求上升的大趋势影响占比不断降低，从 2020 年的 17.22% 下降至 2024 年的 7.7%。过去五年智能机为公司主要收入来源，销售收入从 2020 年的 293.80 亿元上升至 2024 年的 579.06 亿元，CAGR 达 18.49%。此外，随着公司持续推动多元化产品 线的战略布局，公司其他主营业务，包括数码配件等扩品类业务和移动互联网产品及服务的 业务收入同比提升 7.25%，收入占比也逐步由 2020 年的 2.92%提升至 2024 年的 6.20%，有望 为公司拓展新的增长点。

持续加大新兴市场开拓力度，降低对非洲单一市场依赖。2024 年公司在非洲地区的主营业务 收入为 227.19 亿元，同比增长 2.97%；公司在亚洲及其他地区市场的主营业务收入为 447.37 亿元，同比增长 13.96%。2020-2024 年公司非洲地区主营业务收入连续五年在 200 亿元至 250 亿元区间内变动，而公司亚洲及其他地区主营业务收入从 145.38 亿元增长至 447.37 亿元， CAGR 达 32.45%，可以看出公司在非洲地区的增长势头有所放缓，为了降低对单一市场的依 赖、穿越周期获得长期增长，公司近年来持续聚焦于对亚洲、中东、拉美等新兴市场的开拓。 从地区收入占比来看，2021 年公司在亚洲及其他地区的主营业务收入首次超过在非洲地区的 主营业务收入，2020-2024 年公司在非洲以外地区销售占比从 39.30%提升至 66.32%，大幅提 升了 27.02pcts，公司在新兴市场多年的布局和积累取得一定成效。值得注意的是，公司 2024 年在亚洲及其他地区的主营业务收入增速相较于 2023 年的 55.19%下滑了 41.23pcts，说明 手机行业在非洲之外的新兴市场竞争状况十分激。

受市场竞争及供应链成本影响毛利率下滑，智能手机高端化有望助力毛利率回升。盈利能力 方面，受愈发激烈的市场竞争以及供应链成本上升综合影响，公司 2024 年及 2025Q1 综合毛 利率和综合净利率同比均有所下降，2024/2025Q1 公司综合毛利率为 21.28%/19.27%，同比下 降 3.17pcts/2.01pcts；公司综合净利率为 8.15%/3.82%，同比下降 0.82pcts/4.33pcts。 2020-2024 年公司包括配件、家电及移动互联在内的拓展类业务毛利率普遍高于手机业务及 其他业务，同时，公司在“大本营”非洲地区的毛利率整体高于亚洲及其他新兴市场的毛利 率。我们认为，虽然公司在非洲地区的业绩增长进入平台期，但通过紧跟非洲市场智能机高 端化的需求，不断推进深度本地化运营，公司手机 ASP 将有望延续近年来的上升趋势，有利 于改善手机毛利率进而推动整体毛利率提升。

手机市场需求回暖，公司去库存周期步入尾声。近年来，受宏观经济下行、终端创新能力放 缓等因素影响，全球手机市场需求疲软，公司 2023 年手机库存量为 1,947.26 万台，达上市 以来的峰值。2024 年手机市场需求逐渐回暖，各手机品牌商开始大力推动去库存策略，2024Q4 公司的去库存行动取得一定成效，存货由 2024Q3 的 112.37 亿元降至 86.63 亿元，环比大幅 减少了 22.91%，截至 2024 年末，公司手机库存量下降至 1,501.88 万台，同比下降 22.87%。 2025Q1 公司存货为 83.43 亿元，与 2024Q4 的 86.63 亿元基本持平，环比仅降低 3.69%，由 此可见公司存货趋于稳定，去库存行动取得一定进展。随着新机型的集中发布并进入新兴市 场，公司手机出货量有望持续增长，进而为公司业绩改善提供有力支撑。

2024 年期间费用整体稳中有降，上游存储价格下降缓解供应链成本压力。从成本端来看，由 于公司持续加大市场开拓及品牌宣传推广力度、坚持科技创新、加大研发投入，2024 年公司 各项期间费用均有所上升，销售/管理/研发费用分别为 48.36/17.33/25.17 亿元，同比分别 上升 11.72%/14.99%/11.55%；此外，受汇兑损益波动影响公司财务费用同比减少 6,923.92 万元。2020-2024 年公司期间费用率整体呈下降趋势，2025Q1 受业绩下滑影响期间费用率有 所上升。根据 TrendForce 预测，手机产业链上游存储的价格在 2025Q1 大幅走低，2025Q2 将 维持低位，有望缓解公司供应链成本压力，为毛利上升释放空间。

研发投入持续加大，不断提升中高端产品竞争力。公司近五年研发费用增长明显，2020-2024 年研发费用分别为 11.58/15.11/20.78/22.56/25.17 亿元，期间 CAGR 达 21.42%，2024 年公 司研发费用同比增加 11.55%。为持续推进科技创新、加大产品及移动互联业务的研发投入， 提升手机用户的终端体验及产品竞争力，公司研发费用率整体呈上升趋势，研发人员数量不 断攀升，2024 年公司拥有研发人员 4,020 人，达到 2020 年研发人员数量的两倍以上。

公司经营性现金流承压，应收账款持续增加回款风险需关注。2024 年，公司经营活动产生的 现金流量净额从 2023 年的 118.9 亿元大幅缩水至 28.48 亿元，同比下降 76.05%。根据公司 年报，2023 年公司经营性现金净流量曾实现 500.70%的超额增长，主要原因一方面得益于营 业收入增长带来的销售收款增加，另一方面由于部分应付原材料采购款尚未到期支付；而 2024 年公司到期的采购款较大，付款同比增长较多，从而导致经营性现金流的大幅下滑。 2025Q1，公司经营活动产生的现金流量净额为-7.41 亿元，同比下滑 583.95%，主要由于公司 2025Q1 销售商品、提供劳务收到的现金减少额大于购买商品接受劳务支付的现金减少额，反 映出公司在采购付款、市场扩张过程中的资金周转面临一定压力。从往年的季度经营性现金 流量净额数据来看，受季节性因素影响，除 2023 年外，公司在第一、二季度的经营性现金净 流量普遍为负且大幅低于第三、四季度。此外，公司应收账款近年来大幅上升，2022-2024 年 CAGR 达 37.93%，应收账款的增加会伴随一定回款风险，若不能及时收回将影响公司的资金 周转和现金流状况，需持续关注公司对于应收账款的管理政策和客户信用情况。