连锁药店行业边际变化与周期判断

2025年，政策允许药店销售非药产品、药店需要新增拉动带动客流客单恢复，连锁药店积极探索新领域、多元化探索加速。

1.行业变化：关店加速，开店放缓

2024年及2025年Q1，连锁药店上市企业整体呈现门店扩张放缓、闭店率提升趋势。以净增加门店数量计，2024年6家连锁药店上市企业净增加门店0.89万家（远低于2023年净增加1.4万家），而2025年Q1减少108家，行业出清背景下龙头的门店扩张明显放缓、关店加速。从门店类型看，轻资产模式持续，加盟门店占比持续提升。2020-2024年，连锁药店上市企业加盟门店占比由9%提升至27%（2025年Q1提升至28%）。我们认为，行业环境影响下轻资产扩张模式有望持续，加盟占比仍有进一步提升趋势。

政策鼓励，多元化探索加速

2025年，政策允许药店销售非药产品、药店需要新增拉动带动客流客单恢复，连锁药店积极探索新领域、多元化探索加速。2024年12月，商务部等7部门办公厅关于印发《零售业创新提升工程实施方案》的通知，允许零售药店依法开展非药商品销售及相关健康服务，并鼓励零售业向数字化、多元化等方向拓展。2025年，连锁药店积极布局非药产品、探索多元化场景，向专业化、年轻化以及打造大健康场景等领域积极拓展，我们认为，长期来看，多元化的积极探索有望构建新增长拉动。

2.周期判断：门店出清或将持续，集中度提升有望加速

龙头市占率保持提升态势。根据NMPA与中康数据，2023年行业门店数量66.7万家，2024年门店数量约70万家，2024年四季度全国药店数量首次出现下滑（中康数据2024年关店约4万家，其中四季度关店超1.4万家、开店不足1.1万家），以上市公司门店市占率看，2020-2024年，门店上市企业市占率持续提升。我们认为，集中度提升仍是行业的核心逻辑，行业门店增速放缓/出清的情况下，药店龙头有望保持相对较好的增长。

龙头利润增速有望恢复

2025年Q1利润增速有所恢复。2024年在消费疲软、药店比价、行业出清等影响下，药店行业整体收入同比增速下降较多，门店调整较大影响整体费用率，归母净利润增速整体呈现下滑状态，盈利能力下降。2025年Q1，随着龙头门店阶段性大幅调整完成，龙头利润恢复增长。我们认为，在消费恢复、统筹落地驱动下，2025年龙头利润增速有望同比改善。

行业调整持续，龙头率先恢复

2025年Q1净利率呈现显著环比回升态势，行业出清或仍持续，但龙头企业在2024年快速调整后，2025年净利率或有回升趋势。2024年，得益于药店龙头较好的管理能力，虽然行业环境影响，龙头药品零售仍保持相对稳定的高毛利率水平；但关店加速等影响下，行业净利率显著下降；2025年Q1，龙头企业在快速调整后，净利率环比显著恢复，我们认为，2025年行业调整或仍持续，但龙头得益于对行业变化的快速响应，2025年有望呈现恢复态势。