连锁药店企业经营情况如何？

连锁药店企业经营情况稳定。

1.业绩增长稳健，现金流充裕

经营规模稳定增长，远超行业水平。2017 年至今，六家上市连锁药店均取得了 较快的增长，2017-2021 年益丰药房/大参林/老百姓/一心堂/健之佳/漱玉平民的营收 CAGR 分别为 34%/23%/20%/17%/22%/21%，远高于行业 7%的复合增速；除一心 堂外，连锁药店企业 2022Q3 同比增速均有快速上升趋势，其中漱玉平民和健之佳同 比增速分别达 41%和 28%，市占率有望进一步提升。

归母净利润增长稳健。2021 年一心堂的归母净利润为 9.2 亿元，排名第一，其次为益丰药房（8.9 亿元）、大参林（7.9 亿元）、老百姓（6.7 亿元）、健之佳（3.0 亿 元）、漱玉平民（1.1 亿元）。从增速方面来看，除漱玉平民外，近年来连锁药店企业 归母净利润增长较稳健，2017-2021 年益丰药房/大参林/老百姓/一心堂/健之佳/漱玉 平民归母净利润 CAGR 分别为 30%/14%/16%/22%/33%/-0.6%，其中益丰药房和健 之佳有较快增速。受到疫情反复的影响，2021 年连锁药店归母净利润增速下降，但 2022Q3 除一心堂和健之佳外，连锁药店公司归母净利润增速均有所提升。

现金流保持充裕，为门店扩张提供资金保障。2017-2021 年各大连锁药店的经营 性现金流净额与货币资金都有提升的趋势，现金流更加充裕，有望为公司未来门店的 快速扩张提供资金支持与保障。对比来看，益丰药房和大参林的现金流净额和货币资 金较充裕，2022Q3 益丰药房分别达到 23 亿元和 34 亿元，大参林分别为 21 亿元和 37 亿元，具有较强的短期支付能力。

近两年存货周转天数有所上升。各大连锁药店企业的存货周转天数在 2021-2022Q3 有所上升，主要由于疫情造成的客流下降导致公司经营效率受到部分负面影 响。对比来看，老百姓存货周转天数较小，2022Q3 为 86 天，益丰药房/大参林/一心 堂/健之佳/漱玉平民 2022Q3 存货周转天数分别为 107/105/116/139/101 天。

2. 盈利能力稳健可持续

利润率水平多年维持稳定，整体盈利能力可持续。归母净利润稳定增长的背后是 毛利率与净利率水平的基本稳定，尽管受到处方药和加盟业务占比提升的影响，2017- 2021 年 6 家连锁药店的毛利率整体有小幅下滑，但连锁药店企业也在努力通过打造 自有品牌稳定毛利率水平，2022Q3 毛利率有所回升，其中益丰药房毛利率最高，达 41%，其次为大参林（39%）、健之佳（37%）、一心堂（35%）、老百姓（33%）和 漱玉平民（29%）。 净利率方面，除漱玉平民外，2017-2021 年连锁药店的净利率水平也较为稳定， 其中益丰药房/大参林/一心堂较高，2022Q3 分别为 7%/6%/6%，老百姓/健之佳/漱玉 平民为 5%/4%/2%，益丰药房、老百姓的净利率有提升趋势，盈利能力逐渐增强。

费用改善稳定利润增长。从费用端来看，各大连锁药店的期间费用率过去一直维 持稳定，且呈逐渐下降的趋势，一方面是由于各公司减小了产品促销的力度，销售费 用率有所下降，另一方面是期间费用率较低的加盟业务占比提升导致的。费用率的改 善为公司净利润的稳定增长留下空间。对比来看，老百姓和漱玉平民的费用率较低， 2022Q3 期间费用率分别为 27%、25%，其次为一心堂（28%）、大参林（30%）、健 之佳（31%）和益丰药房（32%）。

3. 疫情后经营情况逐步改善

疫情防控政策不断优化。2021-2022H1 受到疫情反复的影响，闭店、“四类药”下 架、客流减少均对连锁药店企业的经营带来部分影响，增速有较大降幅。2022 年下 半年以来，我国疫情防控政策不断优化，防控更加精准，预计今后大规模闭店的情况 减少，同时越来越多地区针对“四类药”等药品的销售制定了差异化的管理规定，而非 “一刀切”式全部下架，疫情常态化下连锁药店逐渐恢复正常经营。

连锁药店收入增速逐步改善。分季度来看，除一心堂外，其他 5 家连锁药店企业 营业收入同比增速在2022年逐季得到改善，2022Q3六家上市公司实现收入合计221 亿元，同比增长 23%。不同公司处于不同的地区和不同发展阶段，业绩增速和改善时 点略有差异，2022Q3 益丰药房/大参林/老百姓/一心堂/健之佳/漱玉平民同比增速分 别为 28%、19%、25%、7%、32%和 50%，健之佳和漱玉平民反弹趋势明显，营收 快速增长。

盈利能力逐渐恢复，归母净利润增速反弹。除漱玉平民外，其他 5 家连锁药店企 业归母净利润同比增速在 2022 年也得到持续改善，与收入的变动趋势一致，2022Q3 六家公司归母净利润合计 10 亿，同比增长 27%。对比来看，益丰药房/大参林/老百 姓/一心堂/健之佳/漱玉平民归母净利润同比增速分别为 29%、21%、21%、8%、257% 和-20%，健之佳盈利表现亮眼。归母净利润增速的持续改善意味着各大连锁药店的 盈利模式并未因为疫情影响而改变，依然行之有效。