如何看待海内外新能源消纳问题？

2024 年消纳瓶颈初显，弹性系数开始回落至 0.7，但对于 25-26 年的需求预测目前普 遍在-10%~0%，因此价格弹性可能进一步降低。

国内：消纳瓶颈导致需求增速不及预期，供给“快了半步”。我们认为新能源的消纳问题是电力系统接入新能源的瓶颈。2024 年 2 月全国弃风弃光率重 新突破 5%，6 月国家能源局《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》也 首次提出“对部分资源条件较好的地区可适当放宽新能源利用率目标，原则上不低于 90%”。 电力系统必须功率实时平衡，而传统能源的最小出力限制、新能源的高并发出力特性以及 系统最大负荷的刚性之间存在结构性矛盾，进而导致新能源消纳受限，构成了新能源装机 的瓶颈根源。由于光伏年利用小时仅 1,200 小时，而用电侧负荷利用小时通常为 7,000 小 时，因此虽然光伏发电占比并不高（往往 10%以内），但当地发电装机占比已经接近 50%。 电网需要时时平衡电源负荷，因此当新能源装机接近午高峰负荷时消纳难度加速上升，且 由于传统煤电启停需要较长时间，为了应对晚高峰发电，无法如海外气电机组一样关停机 组再启动，使得我国午间的实际消纳空间更低。结合我们对电力装机和需求的预测，我们 对比电力供给（传统电源最小出力+新能源同时出力，均基于上年末累计装机计算，主要考 虑到我国电源每年新增装机集中在下半年至四季度，对当年电力供给影响不大）和当年电 力负荷，我们测算估计：

我们基于 2011-2023 年电网最高负荷 CAGR6.3%、2023 年电网最高负荷 1,339GW 线性外 推，预测 2025 年最高负荷约为 1,514GW，2024 年末电力系统中火电装机为 1,195GW， 调峰深度在 40%，因此最低出力在 478GW，气电调峰深度可低至 20%，对应 29GW 的最 低出力；假设水电最小出力负荷率为 30%，对应 131GW；核电 61GW 与抽蓄 59GW 可抵 消，剩余 874GW 空间为风光消纳空间，即使考虑全部消纳空间给予光伏，考虑 60%同步 率，即光伏空间 1,457 GW,而光伏 2025 年上半年末达到 1,050GW，考虑 2024 年年底风电 装机 521GW 均有相同优先发电权，因此消纳极限已经不远。2024 年放开新能源消纳率 95% 红线，以及加快建设新型电力系统，与其背后的电力系统日内不平衡压力所在有关。由于 火电调峰整体对电力系统成本最低，额外的灵活性资源需要额外系统成本，因此就不难理 解 25年 136号文件推动新能源和储能入市是希望通过市场化手段寻找一条最经济的解决路 径。

午间负电价是光伏消纳瓶颈的市场表现，且随着省内装机上升，电价折让会加速扩大。以 山东电力市场为例，2023-24 年山东光伏发电量占比达到 9.7%和 12.2%，与国内平均发电 量占比类似。随着光伏装机渗透率提升，同期光伏电价折让相比标杆电价分别为-34%和 -42%，全年日前交易负电价时长达到 747/833 小时，与光伏发电时段一致。而根据洛基山 研究统计，可以看到随着光伏装机占比提升，在电力市场化中光伏折让在各省电价中非常 明显，变相解释了因为发电集中问题，新能源目前消纳难以通过简单的行政命令、或者转 化效率提升实现。（山东电力市场交易按照全电量出清原则产生日前曲线，因此虽然新能源 只有 10%按照市场电结算，但是这条生成的日前电价曲线是所有电量参与报价产生的，能 有效反馈电力的真实供需变化）

海外：消纳瓶颈叠加地区保护主义抬头，但降息周期可能推动需求扩容.虽然欧洲国家电力系统结构存在差异，但也同样出现新能源消纳瓶颈，主要由于：（1）欧 洲气电为主的传统能源可实现最小出力更低，因此向下的灵活性空间更大；（2）欧洲风光 配比中风电比例更高；（3）欧洲需求侧灵活性更充足（以德国为例需求侧响应已经覆盖 4% 的负荷，而中国仍在起步阶段）。但最终欧洲也出现负电价情形，显示出消纳瓶颈无法避免。 另一方面，地区保护主义的抬头也倒逼光伏企业“走出去”。2025 年 7 月 4 日，美国通过 “大而美”法案加速退坡拜登 IRA 法案中的多项新能源税收抵免，同时也提高了光伏电站 采购中本土化比例的要求（2026 年为 50%，逐步提升至 2029 年 80%），并限制了被认定 为“受关注外国实体”（FEOC，基础定义为外国政府直接或间接持有实体 25%以上的股权、 董事会席位或投票权）的实体获得 45Y、48E、45X 等关键税收抵免的资格；印度光伏项目 招标中一般要求零部件采购的本土化率达到 40%；巴西政府计划从 2026 年起新能源项目 的本地化率逐步提升至 60%以上。以上政策均为光伏的市场化国际贸易构成了一定的机制 阻力。

海外光伏需求仍呈现出“多点开花”的潜力，降息周期有望推动海外光伏需求的重新扩容。 从需求弹性数据来看，2024 年组件价格同比下降 43%，当年中国光伏装机同比增长 28% 至 277GW，海外组件需求同比增长 32%至 336GW，由此可见海外光伏需求对组件价格的 弹性略大于国内。虽然单一市场可能同样面临来自电网的消纳压力，但是众多市场的多点 开花使得海外光伏需求的韧性或更加充足。向前展望，美国降息周期即将启动，华泰宏观 组在 7 月 4 日发布的《6 月非农再超预期，7 月降息概率回落》中预计美联储 9~12 月两次 预防式降息；海外逐步降息或带动光伏项目收益率改善，促使海外光伏需求率先迎来反转。\