海外及国内经济有何表现？

2025 年 6 月，美国经济延续温和放缓，通胀表现平稳。

1.国内经济：基本面增长稳定，新动能成长壮大

5 月经济基本面增长稳定，高技术产业动能积聚。从生产端来看，工业生产增长稳定，5 月工业增加值同比增长 5.8%，其 中，规模以上装备制造业、高技术制造业增加值同比分别增长 9.0%和 8.6%。服务业生产加快，5 月份，服务业生产指数同 比增长 6.2%，较上月加快 0.2 个百分点。 从三大需求来看，投资延续平稳增长态势。1-5 月固定资产投资累计同比增长 3.7%；设备购置投资带动作用明显，1-5月设 备工器具购置投资同比增长 17.3%；基础设施投资持续发挥支撑作用，1-5 月同比增长 5.6%；制造业投资较快增长，1-5月 同比增长 8.5%，其中航空、航天器及设备制造业投资增长 24.2%，计算机及办公设备制造业投资增长21.7%。消费端以旧 换新政策持续显效。5 月社零同比增长 6.4%，家用电器和音像器材类、通讯器材类等以旧换新消费品对社零增长的拉动作 用进一步增强。出口端保持增长。1-5 月出口金额累计同比增长 6.0%，5 月当月同比增长 4.8%，分产品看，高附加值产品 出口韧性较强，机电产品出口增长 7.3%，其中集成电路出口高增 33.7%。

价格方面，5 月通胀仍处低位，部分领域供需关系有所改善。1）CPI 略有下降，核心 CPI 同比涨幅扩大。5 月 CPI 同比-0.1% 持平前值，环比-0.2%由涨转降，其中能源价格同比下降 6.1%，环比下降 1.7%，是影响 CPI 回落的主要因素。5 月核心CPI 同比上涨 0.6%，涨幅比上月扩大 0.1 个百分点。2）PPI 仍处低位，部分领域价格边际向好。5 月在国际输入性因素、国内 部分能源和原材料价格阶段性下行影响下，PPI 同比-3.3%，环比-0.4%。结构上，部分行业价格呈向好态势：一是消费新动 能不断壮大带动生活资料等价格同比回升，生活资料价格同比降幅收窄 0.2 个百分点；二是高端装备制造等产业发展带动相 关行业价格同比上涨，集成电路封装测试系列、飞机制造价格均上涨3.6%，可穿戴智能设备制造价格上涨 3.0%。

流动性方面，金融数据显示社融保持稳健增长。5 月新增社融 2.29 万亿元，同比多增 2247 亿元，其中政府债仍是主要支 撑，5 月政府债融资 1.5 万亿元，同比多增 2319 亿元。5 月社融存量同比 8.7%持平前值。金融机构口径新增人民币贷款 6200 亿元，同比少增 3300 亿元，其中企业信贷同比少增2100 亿元，居民信贷同比略少增 217 亿元。在此基础上，M1同 比增长 2.3%，M2 同比增长7.9%，M2-M1 剪刀差收窄显示经济活力有所提升。

政策方面，一是日内瓦会谈后中美保持沟通对话。二是金融政策深化对外开放，加力支持科创与消费。在 6 月 18 日-19 日举办的 2025 陆家嘴论坛上，央行推出 8 项政策举 措支持上海国际金融中心建设，包括设立数字人民币国际运营中心、“先行先试”结构性货币政策工具创新等；金融监管总 局将支持外资机构参与更多金融业务试点；证监会将在科创板设置科创成长层，同时推出6 项更具包容性、适应性的改革措 施；外汇局将在全国实施支持科研机构吸引利用外资、扩大科技型企业跨境融资便利等政策。6 月 24 日，央行等六部门发 布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，从支持增强消费能力、扩大消费领域金融供给、挖掘释放居民消费潜力、 促进提升消费供给效能、优化消费环境和政策支撑保障等六个方面提出 19 项重点举措。明确设立服务消费与养老再贷款， 额度 5000 亿元；健全投资和融资相协调的资本市场功能，推动中长期资金入市，促进资本市场稳定发展。 三是产业政策持续支持深化改革创新。6 月 10 日，国务院发布《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的 意见》，统筹推进教育科技人才体制机制一体改革，推进金融、技术、数据等赋能实体经济高质量发展，允许在香港联合交 易所上市的粤港澳大湾区企业，按照政策规定在深圳证券交易所上市，建设更高水平开放型经济新体制，健全科学化、精细 化、法治化治理模式。

展望下月，工业生产或延续平稳，行业分化，价格震荡。其一，工业高频指标表现分化，高炉、螺纹钢、汽车轮胎等工业生 产在 6 月份开工率先下后上；纯碱 6 月份开工率先上后下；电炉 6 月份开工率与产能利用率则有所回落。钢铁产量小幅回 落，国内粗钢日均产量同比增速录得-5.1%。其二，物价或仍在低位震荡，6 月食用农产品价格指数环比-1.5%，同期生产资 料价格指数环比-0.6%。其三，从房地产高频数据来看，6 月上旬在政策落地后的空窗期，30 大中城市商品房成交套数回落， 下旬转为回升。

2. 海外经济：通胀影响待显现，美联储保持观望

2025 年 6 月，美国经济延续温和放缓，通胀表现平稳。就业方面，非农新增就业人数回落，失业率持平 4.2%。月初公布的 5 月新增非农就业 13.9 万人，低于前值的 14.7 万人。分行业看，酒店、医疗几乎贡献全部新增就业，关税负面影响仅在部 分行业（批发、零售业）显现。此外，联邦政府新增就业连续 4 月停滞。消费方面，5 月零售销售数据环比从前值的-0.1% 下滑至-0.9%，主因机动车抢消费结束；同时，反映服务消费的餐饮和酒吧分项也有明显放缓，可能受 5 月美国多雨天气的 影响，消费是否持续降温仍需观察。通胀方面，5 月 CPI 低于预期，关税影响集中在部分商品、尚未扩散。6 月中旬公布的 5 月 CPI 同比微升 0.1pct 至 2.4%；核心 CPI 同比维持 2.8%；二者环比均录得 0.1%，低于前值的 0.2%。从分项环比看， 价格边际放缓普遍存在，能源价格下滑最为明显，家具、医疗护理、休闲商品等中国属性商品价格涨幅维持高位。 6 月美联储 FOMC 会议维持利率不变，会后部分官员放鸽推升降息预期。结合会议声明和鲍威尔发布会表态，美联储的重 点仍是在观察关税对美国经济带来的不确定性，不急于降息，并预计将在夏季观察到关税对通胀的影响。美联储在此次会议 下调 2025-2026 年 GDP 增速预测，上调 2025-2027 年通胀和失业率预测。点阵图显示年内降息 2 次（与3 月一致），但6 月支持年内不降息的人数从 4 人升至 7 人，2026 年降息次数从 2 次减为 1 次，相对偏鹰。会后，特朗普再次对鲍威尔不降 息展开抨击；部分美联储官员放鸽，沃勒、鲍曼称支持美联储7 月降息。据 CME 数据，截至 2025 年 6 月 27 日，市场预期 2025 年将于 9 月、10 月、12 月分别降息 25bp，较上月末预期的 9 月、12 月各降息 25bp 有所升温。

6月份，关于特朗普部分关税违法的司法裁定被继续冻结，审理期内关税将继续实施；中东地区伊以冲突升级，美国亦参与 作战，月底达成停火协议并准备展开核谈判。 其一，从合法性看，特朗普针对多国实施的关税至少可实施至 7 月 31 日，并且可能维持更久。6 月 10 日美国联邦巡回上诉 法院发布暂缓执行令，继续冻结美国国际贸易法院对特朗普大部分关税非法的裁决，并要求控辩双方于 7 月 31 日进行法庭 辩论。这意味着，特朗普依据《国际紧急经济权力法》对多国加征的关税至少可以实施到 7 月 31 日，后续若任何一方在诉 讼中败诉，均可要求最高法院大法官介入裁决，因此关税或维持更久。 其二，中东地缘局势升级，一度引发市场对伊朗关闭霍尔木兹海峡的担忧。6 月 13 日伊以冲突升级，美国亦参与作战；随 后伊朗在通知后攻击美军军事基地，并威胁将考虑封锁霍尔木兹海峡，引发市场恐慌。但在美国呼吁中国阻止伊朗关闭霍尔 木兹海峡后，市场担忧明显回落，中方回应愿同伊方及有关各方加强沟通，为推动局势缓和继续发挥建设性作用。6 月23日 特朗普宣布伊以同意停火，目前伊朗和以色列对停火的可持续性持保留态度。

展望 7 月，预计美国经济基本面温和降温，通胀向上压力增大，FOMC 会议维持利率不变。其一，劳动力市场延续温和放 缓。从高频数据看，有关政府部门就业，6 月以来首次申领政府雇员专用失业金的人数边际回落但维持较高水平。有关私人 部门就业，6 月周度初请失业金人数四周移动平均值上行后小幅下降，指向企业裁员风险未明显升温。不过，周度续请失业 金人数四周移动平均值进一步提升，指向企业招聘继续放缓，或对 6 月失业率带来小幅上行压力。 其二，油价与零售价格上涨，住所价格下行不畅，增大了通胀向上的压力。一是受 6 月中东地缘冲突推动油价明显上涨，预 计将推升能源通胀；二是据美国四大零售商日度商品价格数据显示，6 月以来进口零售商品价格明显提升，指向商品通胀上 行压力增大；三是 CPI 住房领先指标（全租户租金指数）显示住房分项短期下行不畅。在此背景下，预计 7月 FOMC会议 维持利率不变，继续对关税影响保持观望。

7 月份，关注对等关税暂缓是否延期，以及预算法案的进展。 其一，多方表示特朗普极有可能延长对等关税的最后期限。6 月 26 日，白宫新闻秘书称 7 月 9 日这一对等关税暂缓最后期 限“并非关键”，特朗普可能会延长期限，若部分国家未能在此前与美国达成协议，特朗普可以“直接向其提供协议”。同 日，白宫经济顾问米兰称“不认为关税税率会突然回升”。此外，贝森特也曾表示特朗普“极有可能”继续推迟对等关税实 施期限；但也不排除美国与部分国家关税谈判进展迟缓，引发特朗普关税威胁的可能性。 其二，参议院版本预算协调法案维持财政扩张，目前表决多次推迟体现内部或有矛盾。根据 CRFB 对截至 6 月 27日参议院 版本预算协调法案的测算，预计该法案可能在 2034 财年前增加赤字 3.5 万亿至 4.2 万亿美元，比众议院版本高出 5000 亿 至 1.2 万亿美元，体现其主张更大力度的财政扩张。流程上，参议院表决计划从 6 月 27 日推迟至 6 月 28 日，并可能进一步推迟，体现其内部可能存在较大矛盾。参议院表决后，法案还需经参、两院协调出统一版本，再由总统签署生效。往后看， 由于提高债务上限的条款已被纳入预算法案，若在共和党设立的 7 月 4 日目标之前未能正式立法，两院最晚需要在 X-Date （据美国国会预算办公室 CBO 在 6 月 9 日最新预计 X-Date 在 8 月中旬至 9 月底）之前通过法案以避免美国债务违约。