多元资产月报（2025年7月）：全球市场风险偏好逐步回升.pdf

多元资产月报（2025年7月）：全球市场风险偏好逐步回升。6月境内资产在资金面宽松、政策积极信号释放的背景下，股债均有上涨，汇率震荡走强。从基本面看，5月宏观数据显示增长基本稳定，高技 术产业动能积聚。三大需求中，投资增长较为平稳，基建与制造业投资 继续发挥支撑作用；消费以旧换新政策持续显效，社零增速有所提升； 出口保持增长，高附加值产品出口韧性较强。物价仍处低位，CPI 略有 下降，但核心CPI同比涨幅扩大；PPI受能源及原材料价格下行影响， 同比跌幅略有扩大，但高端装备制造等相关行业价格有所上涨。流动性 方面，社融在政府债支撑下保持稳健增长，M2-M1剪刀差有所收窄，资 金面整体宽松。政策面有诸多积极信号：一是日内瓦会谈后中美保持沟 通对话；二是金融政策深化开放，加力支持科创与消费；三是产业政策 持续支持改革创新。在此背景下，A股震荡上行，小盘成长占优，市场 交投活跃，先进制造、金融与有色金属涨幅居前；债市在资金面宽松驱 动下，确认了央行对市场的呵护态度，呈现牛陡+超长利差压缩的行情； 人民币汇率受弱美元驱动震荡走强，中间价与即期汇率基本一致。

6月境外资产先后围绕美国经济基本面暂稳、降息预期升温进行交易， 美股、美债均有上涨，美元走弱，港股上行。6 月上旬受美国经济基本 面短期表现平稳，以及中美进一步巩固日内瓦会谈成果影响，全球风险 偏好回升，风险资产上涨；6月中旬因中东地缘局势阶段性升温、美联储 6 月FOMC会议点阵图偏鹰，美元资产波动加大；6月下旬地缘局势趋 缓、美联储部分官员放鸽推升降息预期，市场风险偏好再度回升。在上 述背景下，美股6月震荡上行，月末再创新高；美元指数震荡下行，避 险情绪形成阶段性扰动；美债收益率先高位震荡，月末大幅下行，曲线 维持陡峭。港股还受益于国内政策组合加力提振内需，呈震荡上行趋势。

展望7月，外部扰动边际缓和、内部政策积极信号释放，预计将继续抬 升国内市场的风险偏好。一方面，外部地缘政治及政策不确定性仍存， 但边际上对国内市场的影响在逐步缓和；另一方面，国内政策端或迎来 新的窗口期：“两新”等存量政策预计有序推进，7月底政治局会议则将 定调下半年经济工作重点，有望在提振消费、科技创新、稳地产等方面 或释放新的政策信号。往后看，A股将迎来中报业绩和政策两个窗口期， 政策积极信号与流动性改善将进一步支撑向上空间，受益于改革的金融 板块、景气向上的科技板块、政策支持的优质消费板块将有结构性机遇。 债市短期或有调整，后续政策性开发性金融工具的落地、三季度政府债 集中供给可能给收益率带来向上压力；但债牛趋势未变，调整可能是介 入机会。人民币汇率受弱美元、国内政策稳定性、外汇市场预期转变的 支撑，短期仍将震荡偏强。