家用电器行业行情、基本面与财务分析

关税等因素扰动，略有承压。

1.行情回顾：估值小幅回落

受关税政策扰动及高基数效应预期等因素影响，2025 年初至今家电板块整体表现承 压。根据申万行业分类数据，2025年1月1日至6月23日期间，家电行业指数累计跌 幅 3.8%，在全行业中排名第 24 位，跑输沪深 300 指数1.9 pct。分板块看，家电 零部件、照明设备、小家电、黑电、厨电、白电板块分别同比+10.0%、-0.7%、-2.9%、 -3.5%、-4.6%、-5.9%。家电零部件大幅领跑，主要在于其下游多拓展为汽车、机器 人等其他行业。（注：如无特别说明，数据来源均为iFinD数据）

2.基本面回顾：内销表现亮眼，外销韧性较强

1．宏观层面，内销受益以旧换新，外销韧性较强。（1）内销：根据国家统计局数据，2025年1-5月家电社零累计同比+30.2%，2024年 9月以旧换新政策全面落地实施以来，政策拉动效应显著，家电社零当月同比增速持 续攀升，2025年4、5月家电社零分别同比+38.8%、+53.0%。（2）外销：根据海关 总署统计数据，2025年1-5月家电出口金额累计同比+2.2%、人民币口径同比+3.4%。 尽管面临关税等外部因素的制约，外销仍实现正向增长，展现出我国家电行业在全 球市场中的较强韧性与竞争力。

2. 板块具体来看，白电外销优于内销，可选品类零售改善。白电出货端看，外销好于内销。（1）分品类看，根据产业在线数据，今年1-4月空冰 洗总销量（内外销合计）分别同比+11.3%、+6.7%、+8.5%。（2）分内外销看，根 据产业在线数据，空调、冰箱、洗衣机内销分别同比+7.4%、-1.5%、+8.4%，外销 分别同比+11.3%、+9.2%、+8.6%。

家电零售端看，可选品类改善。家电零售端看，可选品类改善。根据奥维云网推总 数据，2025年Q1家电零售规模为1798亿元，同比增长2.1%。Q1增速低于预期，我 们认为主要原因有：一是2024年Q1同比增长4.0%，较高基数形成增长压力；二是国 补常态化下消费者观望情绪较浓，需求多集中于五一、618等大促节点释放。

3.财务表现回顾：2024Q4 迎来改善，2025Q1 持续增长

收入端看，白电、零部件增速最快，白电环比提速最明显。25Q1板块总营收同比 +13.9%，增速环比+4.9%，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分 别同比+16.1%、+0.4%、-7.0%、+13.6%、+16.5%、-3.2%，增速环比+7.5%、-5.1%、 -16.4%、0.7%、0.1%、-1.0%。24Q4板块总营收同比+9.1%，增速环比-3.6pct，其 中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+8.7%、+5.6%、+9.4%、 +12.9%、+16.4%、-2.2%。 盈利端看，板块净利率持续提升。毛利率角度看，近几个季度同比有所波动，主要 为质保费用的财务处理变化导致，毛销差口径整体较为稳定，小幅下滑预计主要来 自原材料价格上涨、海内外业务结构变化。净利率角度看，25Q1板块净利率同比 +0.5pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.9pct、- 0.1pct、-3.5pct、-1.0pct、+0.4pct、+0.8pct。