家用电器市场表现、业绩与下游需求如何？

业绩走高。

1.市场回顾：2025 年 H1 家电行业市场表现较弱

2025年（截至2025年6月16日），家用电器行业（申万一级行业）下跌3.2%，沪深300 下跌1.55%，家电上半年表现整体偏弱。2025年一季度伴随以旧换新政策加码以及海 外市场“抢出口”等综合影响下驱动板块上行，但随着关税战扰动，板块整体回落。

2. 业绩回顾：内外销双重带动下 24Q4 和 25Q1 业绩走高

受益于内外销双重驱动，2024Q4及2025Q1营收增速明显提升，分别达到8.6%和13.7%； 利润端，2024Q4及2025Q1家用电器行业归母净利润同比增长13.4%/24.6%；从毛利率 角度来看，2024Q4及2025Q1家用电器行业毛利率水平为22.49%/23.63%，同比5.37pct/-1.62pct，环比-2.40pct/+1.14pct。从细分行业来看，24Q4除了黑电外其 他各细分板块营收及归母净利润增速环比均有所改善，2025Q1白电、黑电营收与归母 净利润增速均较24Q4进一步提升，2024Q4/2025Q1各细分板块毛利率同比表现较弱， 25Q1白电、小家电及厨卫电器毛利率环比提升。从净利率角度来看，2024Q4及2025Q1 家用电器行业净利率为7.6%/8.3%，同比+0.9pct/+0.8pct，环比-0.5pct/+0.6pct。

3.家电行业下游需求

3.1 新增配置需求：预期竣工端下滑，住房新增配置需求仍承压

商品房销量及竣工端

政策支持力度持续加大，市场信心有所修复。商品房销售面积在2021年见顶后持续 下行，2024年商品房销售面积较2021年高位回落46%。2024年9月26日中央政治局会 议首次提出促进房地产行业止跌回稳，12月中央政治局会议更明确指出“稳住楼市 股市”，2025年两会指出“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，2025年4月政治局 会议提出“持续巩固房地产市场稳定态势”。2025年5月国新办新闻发布会推出一揽 子金融政策支持巩固房地产市场稳定态势。在一系列政策的持续推动下，2024年10 月以来核心城市房地产市场初现止跌迹象，房地产行业销售在政策的大力支持下在 2025年有望筑底企稳，房地产行业的企稳对下游产业需求预期预计将产生较强的提 振作用。 竣工端预计仍承压下降。土地市场自2021年以来持续收缩，2024年土地市场成交面 积下滑幅度虽有所收敛，但其下滑趋势将传导至新开工，同时预计2025年由于受前 期土地市场收缩影响将延续下滑态势。2023年在延迟竣工效应释放以及保交楼等政 策推动下竣工端实现同比增长17%，2024年在较高基数基础上，叠加新开工面积持续 下行、前期支撑性因素影响减弱，竣工端承压下行，2024年竣工面积同比下降 27.70%，预计2025年竣工面积仍将进一步下行。

保有量： 根据国家统计局数据显示，我国大家电总保有量市场渗透率处于较高位，而大家电使 用期限一般介于8-12年，早期购买的大家电已经进入更新周期。从城镇及农村居民角 度来看，城镇居民大家电保有量已经处于较高水平，保有量进一步提升空间有限，农 村居民大家电保有量仍有一定的提升空间，如空调当前的保有量与城镇居民仍有较 大差距等。

家电与新房销售的关联度减弱

家电销售呈现去地产化趋势。从家用电器和音像器材类商品零售值来看，在2017年以 前随着房地产行业的快速增长实现了快速增长，随着2018年起商品房销售增速回落， 2018-2023年家电类商品零售值并未受到显著影响，期间整体保持相对平稳，新房销 售下行对家电销售会有一定影响，但是整体影响幅度有限，同时随着更新需求的释放、 新品类的渗透，也会进一步抵消新房销售下行的影响。分品类来看，洗衣机、冰箱、彩电及家用空调2018-2024年内销量复合增速为-0.12%、+0.66%、-5.58%、+1.35%， 而2024年商品房销售面积较2018年下降了约四成。以空调内销量增速与商品房销售面 积增速来看，近年来整体关联度趋弱，在商品房销售面积持续下行阶段，空调内销量 增速维持相对平稳。我们通过对空调内销需求结构拆解估算显示来自于新房配置需 求占比逐渐降低，预计新房销量下降对家电的需求端影响趋弱。

3.2 更新需求：二手房市场成交占比提升，更新需求逐渐占主导

家电行业作为房地产行业下游，多年来房地产行业对于家电需求具有较强的带动作 用，房地产行业逐步进入存量时代，2021年下半年以来开发商信用风险爆发，房地产 行业下行，二手房成交占比持续抬升，早期购置的家电进入更新周期，家电更新需求 提升。 预计二手房成交面积占比仍将保持提升态势，奠定家电更新需求良好基础。近两年商 品房销售持续下降，同时二手房市场相对活跃，对新房市场形成一定分流影响。我们 根据中指研究院有连续数据的三十城二手房数据推测全国二手房成交总量数据，我 们以该三十城新房成交占全国商品房成交面积比重为基础加成作为三十城二手房占 全国二手房市场比重进行估算，全国二手房与新房总成交量在2023年和2024年降幅较 小，保持相对平稳。从交易结构上来看，近几年二手房成交占比呈现明显提升的态势， 房地产行业进入存量时代，二手房成交占比有望进一步抬升。

更新周期驱动需求释放。根据家用电器协会资料显示，冰空安全使用年限是10年、洗 衣机/燃气灶/油烟机安全使用年限是8年。我国在2009年-2011年实施大规模家电以 旧换新，期间家电销量显著增长，当时销售的家电至今已经进入更新周期。我们参考 生产者责任延伸产业技术创新联盟披露的家电产品理论报废量数据、实际处理量等 数据，对大家电品类更新需求占比测算，每年理论报废量占家电内销比重持续提升， 2019-2023年期间洗衣机、电冰箱、空调、电视机理论报废量占内销量比重分别达到 85%、98%、50%、146%。同时，我们参考家电使用年限估算更新需求占内销需求占比， 尽管空冰洗安全使用年限在8/10年，但是考虑实际使用年限平均或较长，我们按照12 年的更新周期进行估算，得出2019年-2023年空冰洗更新需求占内销量比重分别为 52.1%、108.2%、72.3%。无论是以理论报废量数据还是以更新周期估算，大家电更新 需求均已占到内销需求较高比重。 同时，大家电回收率（废弃电器电子产品处理量与该产品当年理论报废量的比值）历 年水平并不高，2019-2023年期间理论报废量及实际处理量占内销比重差距较大，一 定程度意味着潜在更新需求尚未完全释放，大家电潜在更新需求空间仍较大。