如何看待我国出口景气？

从需求出发，我们选择三类指标用于对我国出口景气进行前瞻：全球制造业 PMI 指数、主要需求国经济景 气指标、我国 PMI 出口新订单。

1. 指标一，全球制造业 PMI 指数

全球制造业 PMI指数常用来跟踪全球经济景气度，全球经济景气进一步决定全球进口需求。 随我国出口占全球份额提升，全球制造业 PMI 指数与我国出口关联度不断增强。 2022 年以来，领先一期全球制造业 PMI 指数与我国出口单月同比相关系数为 0.62。 全球制造业 PMI指数通常于每月 3 日前发布上一月数据。 作为领先指标，对我国出口数据具有领先一个月的指示意义。 多数时间内全球制造业 PMI 对我国出口具有较好指示意义，但也需注意部分特殊情况下二者可能出现偏 离：一是我国主要贸易伙伴经济复苏节奏分化较大；二是关税政策下“抢出口”行为扰动。 2010 年至今有两个阶段全球制造业 PMI 与我国出口表现间发生明显背离： 一是 2013-2014 年，这一时期全球制造业 PMI 指数走强而我国出口较弱，主要系占全球制造业 PM I 指数权 重较高1的美国，彼时经济稳步复苏，带动 PMI 走强，而欧日等同样作为我国主要贸易伙伴的国家和地区复苏乏 力，拖累我国出口。 二是 2024 年下半年至 2025 年初，全球 PMI 指数略有下滑，而我国出口始终保持较好增长，主要系特朗普 关税政策预期下的“抢出口”行为影响。

2. 指标二，G7 OECD 领先指标

OECD 领先指标（CLI）是由 OECD 编制主要用于监测经济周期拐点的指标，可用于预测经济变化方向， 该指标主要由一系列短期经济指标构建，包括产品订单、建筑施工审批、库存、股价、商业信心指数、货币政 策等。 根据 OECD 官方释义，该指标为振幅调整指数（Amplitude Adjusted Index），长期均值为 100。当该指标上 升，且大于 100 时，可以认为经济处于扩张阶段；当该指标下降，且小于 100 时，经济处于衰退阶段。 G7 OECD 领先指数主要用于预测 G7 国家（美国、日本、德国、法国、英国、意大利和加拿大）经济景气 前景。G7 国家均为我国主要需求国，2024 年我国对 G7 国家出口共占我国出口比重近 30%，G7 国家经济景气 与我国出口关联度较高，2010 年至今，5 期平滑2的出口数据与领先一期的 G7 OECD 领先指标同比变动相关系 数达 0.67。 G7 OECD 领先指数通常于每个月 9 日披露上月数据。 作为领先指标，对我国出口数据具有领先一个月的指示意义。

3. 指标三，PMI 新出口订单

PMI新出口订单是调研指标，在 PMI调查中，企业采购经理会根据当月新签订的出口订单情况填报数据。 过去从出口订单转化为出口有一到两个季度的时间间隔，从相关性分析也能看到，全部时间（2005 年至今） 中，领先 4 期的 PMI 新出口订单与我国出口相关性最强，区间内相关系数为 0.49。 随时间推移，PMI 新出口订单与我国出口相关性不断下滑，且 PMI 新出口订单领先出口的周期也在缩短。 2022 年至今，在不同领先期限中，PMI 新出口订单领先一期与我国出口相关系数最高，但也仅有 0.27。 PMI 新出口订单与我国出口增速相关性的下滑，和 PMI 调研样本的企业规模分布、行业分布和整体出口 企业分化有关。 PMI 数据采用 PPS（Probability Proportional to Size）抽样方法，以制造业行业大类为层，行业样本量按其增 加值占全部制造业增加值的比重分配，在样本层内使用与企业主营业务收入成比例的概率抽取，抽样方式本身 更倾向于抽取大企业作为样本。当前出口企业里中小微企业占比较高，以 2024 年进出口为例，以中小企业为主 体的民营企业进出口总额占我国外贸总值的 55.5%；我国出口行业分布与 PMI 新出口订单行业权重的构成也有 较大差异，均使得 PMI 新出口订单在衡量出口景气上有一定偏差。 此外，PMI 新出口订单是量的指标，对整体出口规模的刻画有限。

PMI新出口订单通常于每月底公布下月数据，提前出口数据披露一周左右。 PMI 对中国出口的领先意义在于 PMI 较出口数据公布更早。 使用时需要注意的是，PMI波动率较高，对中国出口的指示意义有限，需要其他指标辅助。 作为出口企业调研指标，受样本等因素影响，PMI 新出口订单与我国整体出口相关性不高，但考虑到该指 标还是能够反映一部分企业对出口业务表现的展望，可以结合其他指标一起，用来对出口景气进行辅助验证。