铝土矿供应与需求情况如何？

铝土矿供应仍存扰动因素，电解铝产能接近天花板。

1. 进口铝土矿价格下降，几内亚发运量同比显著提升

国内铝土矿以进口为主。中国是世界上最大的铝生产国，对铝土矿的需求巨大且持续增长， 因此大量进口铝土矿以满足国内生产需求。几内亚和澳大利亚是中国铝土矿进口的主要来源地。 海关总署数据显示，2024 年中国铝土矿进口量为 15866.74 万吨，同比增加 12.34%，其中自 几内亚进口总量 11011.33 万吨，占总进口量的 69.40%；第二名是澳大利亚，进口总量 3988.46 万吨，占总进口量的 25.14%，几内亚与澳大利亚占比高达 94.54%，是我国目前主要的两大铝 土矿进口国。

进口铝土矿价格下降，几内亚铝土矿发运量同比显著提升。2025 年 1-4 月国内自几内亚 进口铝土矿 5305.28 万吨，同比增加 41.98%。根据 iFinD，截至 6 月 18 日，几内亚铝土矿单 价为 74 美元/千吨，月环比下降 2.6%；河南铝土矿（55%-60%）价格为 610 元/吨，月环比上 升 1.67%。 几内亚收紧铝土矿出口，铝土矿供给存在一定扰动。根据有色金属工业协会数据，我国铝 土矿进口依存度逐年提高，2024 年或在 70%以上。而作为最大进口来源国，几内亚政局常年 不稳，对我国进口铝土矿供应扰动较大。几内亚铝土矿产业发展迅猛，铝土矿产量在全球占比 逐渐攀升至 20%以上。2025 年，海外铝土矿增量主要在几内亚，预计 2850 万湿吨，海外总增 量或在 3100 万吨左右。5 月 15 日，几内亚政府收回了 51 个矿业许可证，其中包括铝土矿、 黄金、钻石、铁矿等多种矿种开采权。5 月 16 日上午，几内亚矿业局对 Axis 矿区下达停工指 令，据统计，该矿区 2024 年铝土矿产量 2300 万吨。考虑到我国铝土矿进口依赖度较高，后续 需持续关注几内亚政局对铝土矿发运量的扰动。

氧化铝供应过剩格局延续，价格较年初大幅下降。2025 年是国内氧化铝产能投产的“大年”， 国内新增产能持续增加。根据有色金属工业协会统计，我国氧化铝新增产能 1140 万吨，海外 新增产能 460 万吨，主要集中在印度和印尼两国。同时伴随原料端铝土矿供应趋缓价格下跌， 氧化铝价格下跌。5 月以来，受几内亚政局扰动铝土矿供应收紧叠加国内部分氧化铝厂因利润 下降开始检修，氧化铝价格小幅回升。截至 5 月 31 日，根据卓创资讯，氧化铝价格为 3296.1 元/吨，较年初下降 42%。从利润来看 5 月氧化铝理论利润为 50.52 元/吨，行业呈现微利状态。

氧化铝产能利用率持续回落，进口显著下降。根据卓创资讯，截至 2025 年 1-4 月，中国 氧化铝产量 2993.1 万吨，同比增加 9.62%。2025 年 5 月，国内建成氧化铝产能 11242 万吨， 运行产能 8950 万吨，产能利用率回落至 79.90%。由于氧化铝供应充足且价格维持低位，2025 年前 4 月国内进口氧化铝 9.95 万吨，与 2024 年同期的 114.73 万吨相比，显著下降 91.33%。

2025 年 3 月工信部等十部委印发《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027 年）》，方案 指出我国氧化铝、铝加工材产能扩张较快，企业同质化竞争加剧，部分地区资源、环境承载压 力较大，亟需优化产业结构和区域布局，促进产业发展模式由规模扩张向质量效益提升转变。 其中指出要稳慎建设氧化铝项目。新改扩建氧化铝项目能效须达到强制性能耗限额标准先进值 和环保绩效 A 级水平。在政策的指导下，氧化铝后续产能投放将受到一定约束。

中国是世界最大的电解铝生产国。电解铝是指通过电解熔融氧化铝而得到的金属铝，也被 称作原铝。电解铝产品广泛应用于建筑、交运、电力、家电、包装等传统领域。由于电解铝生 产需要消耗大量的电能，我国电解铝产能主要集中在西北、西南和山东等地区。2024 年全球电 解铝产量为 7181.62 万吨，国家统计局数据显示，中国电解铝产量为 4338.5 万吨，是世界最 大的电解铝生产国。 电解铝建成产能接近产能天花板，电解铝供给逐步刚性。由于国内电解铝行业政策宏观调 控，环保政策逐步趋严，供给侧改革等因素影响，2018 年颁布的《关于电解铝企业通过兼并重 组等方式实施产能置换有关事项的通知》确立了我国电解铝产能天花板约为 4500 万吨。2025 年 5 月，我国电解铝建成产能和运行产能分别为 4520.2 万吨和 4413.9 万吨，产能利用率为98.2%，全国电解铝产能已接近上限，进一步提升空间有限。

2. 需求：下游行业需求保持分化

铝具有便携性、导电性、导热性、可塑性、耐腐蚀性，铝合金相较于其他金属材料，具有 绿色、环保、高效、高精度和可循环使用等综合优势，已成为除钢铁外世界上应用最广的金属。 通过将铝锭通过熔铸、轧制、挤压和表面处理等多种工艺和流程， 生产出铝板、带、箔、管、 棒、型铝等多种产品，主要应用于房屋建筑、交通运输、电力、包装、电子电器等领域，其中 建筑及交通运输用铝占比达到近 50%。 铝材加工开工情况分化较为明显。从需求端来看，受下游领域景气程度影响，铝材开工情 况分化较为明显。受益于新能源及家电领域的需求，铝板带、铝箔等呈现较高景气度；电力投 资保持高增速，进一步拉动输变电设备用铝需求。但由于建筑行业景气度较弱，对铝型材开工 率有所压制。整体来看，2025 年电解铝实际消费量或将继续增长，但增幅可能放缓。

2.1. 地产：市场表现温和，用铝需求同比减少

铝合金被广泛应用于门窗框架、幕墙、屋顶以及隔墙等建筑结构和装饰设计中，特别是在 房屋竣工阶段对铝的使用量最为密集。 2025 年 1-4 月房地产市场表现温和，用铝数据同比跌幅超过 3%。根据国家统计局数据， 4 月地产建筑市场属于传统旺季，用铝需求环比继续提升，但增幅不及 3 月，受关税战影响铝 价受重挫，部分型材厂集中下单，带动一定用铝需求提升。据国家统计局最新发布的数据来看， 1-4 月份，全国房地产开发投资 27730 亿元，同比下降 10.3%；其中，住宅投资 21179 亿元， 下降 9.6%。1—4 月份，房地产开发企业房屋施工面积 620315 万平方米，同比下降 9.7%。其 中，住宅施工面积 431937 万平方米，下降 10.1%。房屋新开工面积 17836 万平方米，下降 23.8%。 其中，住宅新开工面积 13164 万平方米，下降 22.3%。房屋竣工面积 15648 万平方米，下降 16.9%。其中，住宅竣工面积 11424 万平方米，下降 16.8%。1-4 月份，新建商品房销售面积28262 万平方米，同比下降 2.8%，降幅比 1-3 月份收窄 0.2 个百分点；其中住宅销售面积下降 2.1%。新建商品房销售额 27035 亿元，下降 3.2%；其中住宅销售额下降 1.9%。4 月末，商品 房待售面积 78142 万平方米，比 3 月末减少 522 万平方米。其中，住宅待售面积减少 455 万 平方米。 根据卓创资讯数据显示，2025 年 1-4 月房地产市场用铝量为 576.42 万吨，同比去年减少 3.44%。整体来看，4 月房地产市场延续温和态势，但限于竣工数据的疲弱，用铝需求同比继 续下滑，但较去年同期跌速放缓。5 月份市场迎来国内央行降准降息及地产领域的等多重增量 措施，或对房地产市场形成一定带动，预期用铝需求同比跌幅将有收窄。

2.2. 汽车：汽车产销累计同比保持增长，新能源汽车产销累计同比保持较快增长

铝合金具有质量轻、强度高、耐腐蚀等特性，在汽车车身结构件、悬挂系统、发动机部件、 轮毂上有广泛应用，可以减轻车身重量，提高车辆的操控性能、行驶稳定性、发动机效率和燃 油经济性。目前铝合金已成为汽车轻量化主要用材。根据富宝咨询，2020 年我国传统乘用车的 耗铝量为 138.6kg/辆。根据 2020 中国汽车工程学会所编制的《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》，2025 及 2030 年我国乘用车单车用铝量将分别达到 250 和 350kg。在燃油车轻量化以及 新能源车高速发展情况下，交通用铝需求将持续增长。 汽车累计产销同比保持增长。根据汽车工业协会的数据，2025 年 5 月，汽车产销分别完 成 264.9 万辆和 268.6 万辆，同比分别增长 11.6%和 11.2%。1-5 月，汽车产销分别完成 1282.6 万辆和 1274.8 万辆，同比分别增长 12.7%和 10.9%。 新能源汽车产销累计同比保持较快增长。根据汽车工业协会的数据，5 月，新能源汽车产 销分别完成 127 万辆和 130.7 万辆，同比分别增长 35%和 36.9%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的 48.7%。1-5 月，新能源汽车产销分别完成 569.9 万辆和 560.8 万辆，同比分 别增长 45.2%和 44%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的 44%。 汽车出口保持较快增长。2025 年 5 月，汽车整车出口 55.1 万辆，同比增长 14.5%。新能 源汽车出口 21.2 万辆，同比增长 1.2 倍。1-5 月，汽车整车出口 249 万辆，同比增长 7.9%。 新能源汽车出口 85.5 万辆，同比增长 64.6%。 4 月汽车用铝同比提升 14.37%。根据富宝资讯监测数据显示，2025 年 4 月份，国内汽车 市场用铝量为 37.98 万吨，同比提升 14.37%。随着“两新”政策效应持续显现，相关政策持 续发力，汽车行业消费平稳增长，将继续拉动对铝材需求。

2.3. 家电：空调、洗衣机等白电产量保持较快增长

铝材在家电领域应用广泛，凭借其轻质、高导热性、耐腐蚀及美观易加工等特性，成为制 冷设备散热器与冷凝器的首选材料，可提升散热效率并降低能耗；在家电外壳方面，铝合金广 泛用于笔记本电脑、空调、冰箱等产品，既能实现复杂造型设计，又具备电磁屏蔽功能，同时 框架、面板等部件也采用铝材以增强结构稳定性；此外，洗衣机水箱、热水器加热元件等内部 结构件利用铝材耐腐蚀和耐热特性延长设备寿命，电路板等散热部件则依托其高导热性保障智 能家电稳定运行。 1-5 月空调、洗衣机等白电产量保持较快增长。根据国家统计局数据，2025 年 1-5 月，我 国空调累计产量 13490.90 万台，同比上升 5.90%；家用洗衣机产量 4911.50 万台，同比上升 9.30%；家用电冰箱累计产量 4071.30 万台，同比下降 1.50%；彩电累计产量 7549.30 万台， 同比下降 4.90%。

2.4. 长期来看铝行业供需偏紧，上游或维持高景气度。

短期电解铝价格重心窄幅下移。根据卓创资讯数据，进口方面，受内外价差、国内用量影 响，预计 5 月进口量将有窄幅减少，但整体维持高位，预估 5 月份原铝进口量或在 20 万吨左 右。出口方面，由于国内对原铝出口限制较大，因而预计原铝出口波动有限。受关税政策缓和 影响，铝材及铝制品出口预计将有改善，抢出口支撑表现。产量方面，预计 6 月份产能运行无 明显波动，区域间产能继续微幅调整。需求方面，下游需求预计放缓，主要受“抢出口”降温、 淡季压力提升所致。供应稳定而需求压力提升背景下，预计平衡有所转变，库存转为窄幅累积 状态。预计 6 月份电解铝市场或震荡中走弱，价格重心窄幅下移。

长期来看铝行业供需偏紧，上游或维持高景气度。宏观面来看，中美关税缓和、国内经济 表现强于预期，对用铝需求有带动作用。从供给端来看，国内铝土矿对外依存度较高，2024 年国内铝土矿依存度超过 70%，其中几内亚铝土矿进口量占比为 70%左右。考虑到几内亚政局 对铝土矿发运量的扰动，铝土矿供需紧张问题或将持续。截至 2025 年 5 月，我国电解铝建成 产能为 4520.2 万吨，已经接近产能上限。在整个产业链供给较为刚性的情况下，氧化铝和电 解铝等产品仍易涨难跌，铝行业或维持高景气度。从市场估值来看，铝行业的市盈率（TTM） 从 2022 年的 16 倍下降至 2025 年的 12 倍，具有一定的配置价值。