铝土矿资源储量、格局及需求情况如何？

2025 年原铝供给增速回落，氧化铝紧缺格局缓解。

1. 铝土矿资源属性显现，对外依存度提升

铝土矿是以三水铝石、一水铝石为主要矿物组成的矿石统称，其 90%用量用于生 产氧化铝。根据 USGS，截至 2023 年末，全球铝土矿储量约为 300 亿吨，2023 年全球 铝土矿产量约 4 亿吨，静态储采比为 75 年。几内亚、印尼、澳洲等铝土矿资源较丰 富，但就国内而言，截至 2023 年末，中国铝土矿储量为 7.1 亿吨，2023 年中国铝土 矿产量约为 9300 万吨，静态储采比仅为 7.6 年。

中国进口铝土矿的矿源地以几内亚为主。自 2018 年以来，中国从几内亚进口的 铝土矿数量大幅增加，而从其他国家，如：印度、马来西亚、印尼、澳大利亚等国家， 进口数量增长有限。2023 年中国从几内亚进口铝土矿 9913 万吨，占中国进口总量的 70%。受河南、山西铝土矿大面积持续停产影响，2024 年以来，国产铝土矿供应不足 且矿石品位不佳，导致氧化铝企业不断加大进口铝土矿的使用，进口铝土矿量再创历 史新高，2024 年 1-10 月，中国累计进口铝土矿 13174 万吨，同比增长 12.0%，其中， 几内亚仍为最主要的进口矿来源国，约占进口矿量的 70%，澳大利亚位居第二，约占 进口矿量的 25%。

我们按照 1 吨氧化铝消耗 2.5 吨铝土矿计算，2023 年中国从几内亚进口的铝土 矿可以生产氧化铝 3965 万吨，而 2023 年中国氧化铝产量 8244 万吨，使用几内亚矿 石生产的氧化铝在中国氧化铝产量占比为 48%。自 2021 年以来，几内亚政权多次出 现不稳定情况，且几内亚的运输也会受到海运运力及海运费波动影响。对中国氧化铝 企业而言，资源的保障力度存在不确定性。 2023 年以来，受部分地区矿山复垦、安全检查、露天矿整改导致铝土矿供应偏 紧。2023 年，全国铝土矿产量为 6552 万吨，同比下降 3.4%；2024 年 1-10 月，全国 铝土矿产量为 4802 万吨，同比下降 14.4%。库存方面，截至 2024 年 10 月，全国铝 土矿库存为 4023 万吨，同比减少 664 万吨。价格方面，截至 2024 年 12 月 6 日，山 西高/低品位铝土矿均价分别同比上涨 7.3%/20.8%、河南高/低品位铝土矿均价分别 同比上涨 4.8%/13.7%、进口铝土矿 CIF 均价同比上涨 33.1%。2025 Q1 来看，受国内 矿山复产缓慢、秋冬季节重污染天气橙色预警影响矿石公路运输等因素影响，国内铝 土矿供给或将维持紧张格局。

 氧化铝供给阶段性紧缺，价格大幅上涨

氧化铝生产的主要原材料包括铝土矿、煤炭和液碱等。铝土矿是生产氧化铝的最 重要原料之一，生产 1 吨氧化铝需要 2.5 吨铝土矿，同时需要 0.13 吨烧碱、0.25 吨 石灰及 0.5 吨煤炭。2023 年中国氧化铝产量增速为 0.7%，氧化铝净进口量同比减少 41 万吨，而电解铝产量（氧化铝下游需求）增速为 3.4%。2023 年国内氧化铝过剩量 316 万吨，过剩幅度连续两年出现收窄。

2024 年，受制于铝土矿供应不足，以及安全、环保等因素的影响，国内氧化铝 企业规模性减产，虽然之后在氧化铝价格大幅上涨的推动下氧化铝企业努力复产，但 产能恢复速度仍然较慢，截至 2024 年 11 月，全国氧化铝开工率为 84.2%。2024 年 1-10 月，全国氧化铝产量为 7069 万吨，同比增长 2.9%。截至 2024 年 10 月末，中国 氧化铝建成产能为 10402 万吨/年，氧化铝运行产能为 8815 万吨/年。

目前国内氧化铝在建产能较多，电解铝产量见顶后，氧化铝价格将从供需驱动转 为供给驱动。根据百川盈孚，2025 年预计将有 1280 万吨氧化铝产能集中投产。截至 2024 年 12 月 6 日，全国氧化铝均价为 5751 元/吨，同比上涨 92.0%。2025 年来看， 随着氧化铝新增产能的释放，氧化铝紧缺格局或有所缓解，届时氧化铝价格中枢或将 下移。

电解铝国内增量有限，海外投产进度慢

20 世纪 90 年代中期以来，中国有色金属行业制定了“优先发展铝”的方针，铝 行业投资力度明显加大。2000-2023 年，中国电解铝产量从 299 万吨增至 4198 万吨。 由于未批先建情况严重，中国电解铝产能持续扩张，这种违规建设情况在 2017 年得 到遏制。2017 年 4 月，发改委、工信部、国土资源部、环保部出台《清理整顿电解 铝行业违法违规项目专项行动工作方案》，主要整顿对象是在产和在建的违法违规项 目。2018 年 1 月，工信部发布《关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换 有关事项的通知》，明确了产能置换的方式、可用于置换指标的范围以及截至时间表。 对于违法违规的项目，可以通过购买合规产能指标的方式让产能合法化，对于无法购 买产能指标的产能均属于违规建设产能。

截至 2024 年 11 月末，全国电解铝运行产能为 4394 万吨，全国电解铝建成产能 为 4502 万吨，电解铝开工率为 95.6%，电解铝产能利用率为 97.75%。由于电解槽每 年需要例行检修，我们认为当前的产能利用率已经接近上限。我们预计，无论是产能 还是产量，国内供给端新增有限。

2024 年 1-10 月，全国电解铝产量为 3639 万吨，同比增长 4.3%。2024 年以来， 中国铝行业总体生产较为稳定，没有出现因各种不可抗力导致的规模化减产，特别是 二季度随着云南电解铝企业的快速复产和内蒙古新建项目的建成投放，生产能力加 快提升，运行产能和开工率均创历史新高。目前来看，云南电解铝企业复产产能已全 部释放完毕，2024 年 1-10 月，云南电解铝产量为 448.97 万吨，同比增长 23.0%。

目前国内电解铝产能上限已定，全球电解铝供给增量主要靠海外地区，包括：铝 土矿资源丰富的印尼及能源丰富的中东地区。但是，电解铝厂属于重资产、重基建企 业，整体建设进度较慢。而且印尼等东南亚国家属于岛国，电力供应是项目建设的瓶 颈。

2.内外需有望共振，铝需求稳健增长

2.1 铝需求广泛，中国是全球最大消费国

根据安泰科，2023 年，中国原铝产量约占全球产量的 59.1%，原铝消费量约占全 球消费量的 61.1%。中国是全球最大的电解铝消费国，国内下游消费领域集中在建筑 结构、电子电力、耐用消费品和机械装备等行业。2023 年全国电解铝消费结构中， 建筑结构/电子电力/交通运输/铝材及铝合金出口/耐用消费品/包装容器/机械装备 /其他领域铝消费量占比分别为 33.8%/17.5%/12.7%/11.8%/11.1%/6.3%/3.9%/2.9%。 根据 SMM，2024 年前三季度，中国电解铝消费量为 3351 万吨，同比增长 5.8%。

2.2 铝是替代性材料，应用场景不断增加

从地产竣工端的铝合金门窗到新开工端的铝模板，到铝制家具及封边材料；再到 电力电缆领域，均可见到铝的身影。铝作为一种替代性材料，应用场景不断增加。根 据中国有色金属报，目前，铜铝复合材料在作高频导线、大电流导电排等用途时，其 导电性能几乎与纯铜导体相同。与铜排相比，使用铜铝复合电力扁排可节约用铜量 65%-80%。同样，在家电行业也掀起了以铝节铜的热潮，2010-2020 年间，冰箱换热 器经历了全铜到全铝的转变，以铝节铜量大幅提高。在空调行业，以铝节铜的技术也 已逐步趋向成熟，如铝制换热器的耐腐蚀、铝合金钎焊工艺、铝制换热器换热效率保 障等问题，逐步得到解决。在交通运输和建筑领域，以铝节铜也受到消费者青睐。

在传统的建筑领域，铝的需求主要与房地产新开工和竣工端的需求有关。2024 年 1-10 月，全国房屋新开工面积为 6.12 亿平方米，同比下降 22.6%；全国房屋竣工面 积为 4.20 亿平方米，同比下降 23.9%。从长期看，由于国内地产新开工数据的下滑， 按照新开工到竣工 2-3 年滞后期计算，未来铝在传统建筑领域中的需求可能会出现 下降。但是短期看，受益于一系列增量政策的支持，房地产基本面有望筑底回暖，将 拉动建筑用铝需求改善。2024 年 11 月，建筑铝型材 PMI 指数为 60，高于上年同期 11，印证 2024 年铝在传统建筑领域需求降幅或低于市场预期的逻辑。 铝在新能源汽车中应用于车身、车轮、底盘、防撞梁、底板、电池壳等。我们假 设 2024-2026 年国内新能源汽车单车用铝量分别为 230/240/245 公斤。我们假设 2024-2026 年中国新能源汽车销量分别为 1100/1250/1350 万辆、单车用铝量分别为 230/240/245 公斤，则铝在新能源汽车领域需求量分别为 253/294/331 万吨，分别同 比增加 54/41/37 万吨。

铝在光伏领域应用于光伏组件和分布式光伏支架。根据 SMM 的预计，光伏边框 1GW 光伏装机量消耗 0.65 万吨铝、光伏支架 1GW 装机量消耗 0.7 万吨铝，则 1GW 光 伏装机耗铝量 1.35 万吨。我们假设 2024-2026 年中国光伏新增装机 205/221/242GW， 同时，我们假设光伏用铝材含铝量为 66%，则光伏领域用铝量分别为 277/298/327 万 吨，分别同比-10/+14/+19 万吨。

2.3 2024 年电解铝需求端保持较高增速

根据我们的测算，预计 2024-2026 年全国电解铝需求量分别为 4482/4559/4622 万吨，分别同比增加 198/77/62 万吨；其中，建筑结构用铝量分别为 1390/1369/1369 万吨、电子电力用铝量分别为807/852/877万吨、交通运输用铝量分别为610/654/691 万吨、铝材及铝合金出口用铝量分别为 607/613/613 万吨、耐用消费品用铝量分别为 499/499/499 万吨、包装容器用铝量分别为 277/278/278 万吨、机械装备用铝量分别 为 169/170/170 万吨、其他行业用铝量分别为 124/124/124 万吨。

从开工率来看，截至 2024 年 12 月 6 日，铝型材平均开工率为 50.8%，同比下降 6.4pct；铝线缆平均开工率为 71.8%，同比提高 5.0pct；铝板带平均开工率为 72.0%， 同比下降 5.0pct。从库存来看，受益于下游需求改善，2024Q3 以来，电解铝社会库 存持续去化。截至 2024 年 12 月 6 日，全国电解铝社会库存为 54.7 万吨，同比减少 4.2 万吨。