化工行业景气、盈利能力与上市公司财报分析

行业景气底部运行，盈利能力小幅改善。

2024 年以来，随着中央政治局一揽子增量政策的推出显效，我国宏观经济总体维持向好回 升态势。根据国家统计局数据，2025 年一季度我国 GDP 同比增长 5.4%，增速同比提升 0.1 个百分点，环比持平。从工业增加值来看，1-4 月份全国规模以上工业增加值同比增长 6.4%， 增速同比提升 0.1 个百分点，环比下降 0.1 个百分点。化学原料及化学制品制造业工业增加值 累计同比增长 8.9%，同比下降 1.4 个百分点，环比下降 0.3 个百分点。

2022 -2023 年，在全球经济下行以及行业产能持续扩张等多重压力影响，化工品价格回落 幅度较大，行业收入、利润增速进一步下滑，行业景气持续下行。随着下游需求的逐步回升以 及行业新增产能投放的放缓，2023 年底以来化工行业利润下滑态势逐步放缓，景气逐渐寻底。 2025 年 1-4 月，化学原料及化学制品制造业实现营业收入 29439.3 亿元，同比增长 3.1%，实 现利润总额 1150 亿元，同比下滑 4.4%，行业景气总体呈现底部运行态势。 从化工产品价格上看，2022 年下半年以来，随着行业新增产能的逐步释放，中国化工产品 价格指数总体呈下行态势。2024 年 6 月以来，随着油价的下行以及供给的进一步增长，化工 产品价格指数迎来一轮下行态势。截止 2025 年 6 月 17 日，中国化工产品价格指数 CCPI 为 4137 点，2025 年以来累计下跌 3.95%。

从行业盈利能力来看，2022 年以来，受原材料成本上升以及行业需求下滑等因素影响，基 础化工行业的盈利能力持续下滑。2023 年底以来，随着行业新增产能增长放缓，以及下游需求 逐步增长等因素，化工行业毛利率与净利率总体保持稳定。2025 年一季度，中信基础化工行业 整体毛利率为 17.55%，同比下滑 0.25 个百分点，环比提升 0.85 个百分点。行业整体净利率 为 6.28%，同比下滑 0.11 个百分点，环比提升 5.10 个百分点。总体来看，基础化工行业的盈 利能力保持平稳态势，行业景气底部运行。

从行业 2024 年报及 2025 年一季度来看。2024 年，基础化工 33 个子行业营业收入多数 同比增长，其中 23 个子行业的收入同比实现增长，10 个行业收入同比出现下滑。具体来看， 改性塑料、轮胎、其他化学原料、锦纶和电子化学品等行业，受益于下游需求的复苏及增长， 收入增速相对较快。这些行业 2024 年营业收入分别增长 17.94%、13.51%、12.69%、12.11% 和 11.34%。碳纤维、钾肥、锂电化学品、纯碱和氯碱行业营收下滑幅度较大，分别同比下滑 31.27%、28.56%、25.08%、11.28%和 7.69%。 净利润方面，基础化工各子行业净利润表现出现较大分化。33 个子行业中有 17 个子行业 净利润实现增长，16 个子行业净利润同比下滑。其中氯碱、印染化学品、橡胶制品、复合肥、 其他化学原料行业净利润表现较好，分别同比增长 160.64%、110.55%、91.59%、65.25%和 57.06%，膜材料、碳纤维、锂电化学品、其他塑料制品和农药行业净利润下滑幅度较大，分别 同比下滑 348.80%、212.45%、107.40%、98.04%和 77.61%。净利润增长的行业中，氯碱、 橡胶制品、复合肥等行业主要受益于下游需求恢复以及行业供需格局的优化。此外碳纤维、锂 电化学品等产业受行业产能快速扩张，行业竞争加剧等因素影响，利润下滑幅度较大。

盈利能力方面，2024 年基础化工各子行业毛利率出现较大分化。33 个子行业中，16 个子 行业毛利率同比提升， 17 个子行业毛利率出现下滑。其中其他化学原料、磷肥及磷化工、氟 化工、日用化学品和印染化学品等子行业受供给收缩带动价格上行、成本下行、需求复苏等因 素影响，毛利率同比提升幅度较大，分别提升 2.34、2.23、2.03、1.94 和 1.80 个百分点；17 个子行业毛利率同比下降，其中碳纤维、钾肥、纯碱、氨纶和其他塑料制品等行业，受行业新 增产能投放带动景气下行、需求下滑以及产品价格下跌等因素影响，毛利率下滑幅度较大。这 些行业前三季度毛利率分别下降 16.99、7.51、5.28、2.39 和 2.17 个百分点。 净利率方面，33 个子行业中共有 13 个子行业净利率同比提升，20 个子行业净利率同比下 滑。其中印染化学品、其他化学原料、复合肥、氮肥和磷肥及磷化工等行业净利率表现较好， 分别同比提升 4.30、2.09、1.88和、1.66 1.34 个百分点，碳纤维、钾肥、其他塑料制品、纯 碱和锂电化学品行业净利率下滑幅度较大，分别同比下滑 36.85、7.27、4.90、4.48 和 3.95 个 百分点。总体来看，部分贴近终端消费的下游产业链品种以及部分农化产业链，受原材料成本下降，下游需求回暖等因素影响，盈利能力提升幅度较大，部分新能源新材料产业链、地产产 业链等品种受需求下滑、价格下跌等因素影响，盈利能力下滑幅度较大。

从 2025 年第一季度态势来看，基础化工各子行业中，21 个子行业营业收入同比实现增长， 12 个子行业同比下滑。其中复合肥、改性塑料、合成树脂、其他化学原料和钾肥行业收入增速 较快，纯碱、涤纶、聚氨酯、锦纶和橡胶制品行业收入下滑幅度较大。净利润方面，18 个子行 业净利润同比增长，其中膜材料、氟化工、氯碱、其他化学原料和其他塑料制品增长幅度较大，碳纤维、粘胶、氮肥、橡胶制品和有机硅等行业下滑幅度较大。环比来看，复合肥、聚氨酯、 合成树脂、农药、碳纤维和钛白粉等行业的营收环比增长，多数子行业收入环比下滑。净利润 角度，多数子行业净利润明显改善，仅 4 个子行业环比下降。其中锦纶、氨纶、电子化学品、 日用化学品、食品及饲料添加剂等行业净利润环比提升幅度较大，此外橡胶制品、其他塑料制 品等 11 个行业环比实现扭亏。

盈利能力方面，2025 年第一季度各子行业中，15 个子行业毛利率同比提升，18 个同比下滑。其中氟化工、合成树脂、氯碱、钾肥和食品及饲料添加剂行业毛利率改善幅度较大，同比 分别提升 11.44、4.83、3.97、3.87 和 2.29 个百分点，碳纤维、纯碱、轮胎、有机硅和钛白粉 等行业毛利率下滑幅度较大。净利率方面，17 个子行业净利率同比提升，16 个子行业净利率 同比下滑。钾肥、氟化工、合成树脂、氯碱和农药等行业净利率同比改善幅度较大，碳纤维、 纯碱、轮胎、氮肥和有机硅等行业下滑幅度较大。环比来看，21 个子行业毛利率环比改善，32 个子行业净利率环比改善。其中氟化工、钾肥、氯碱、碳纤维和氨纶等行业毛利率环比提升幅 度较大，碳纤维、农药、钛白粉、钾肥和锂电化学品等行业净利率环比提升幅度较大。