银行转债发行目的、特点与规模趋势分析

银行转债具有安全性高、可质押等特点。

商业银行在资本充足率方面受监管严格规定。根据国家金融监督管理总局2024年 1 月 1 日起施行的《商业银行资本管理办法》，现行规则对商业银行的要求是资本充足率不得低于 8%、一级资本充足率不得低于6%、核心一级资本充足率不得低于 5%，且需在最低资本要求的基础上计提风险加权资产的2.5%作为储备资本。而除最低资本和储备资本的要求外，相关政策还依据系统重要性对各银行额外提出一定的附加资本要求，由核心一级资本满足，必要时还需再增加逆周期资本。发行转债是商业银行补充核心一级资本的重要途径。我们在先前的专题报告《上市公司融资渠道梳理与再融资市场展望》中通过数据梳理发现，在常见的增发/配股/转债三种可补充核心一级资本的再融资方式中，银行业的转债融资次数占三者的比重高达 8 成以上，这或与转债融资具有融资成本低、稀释股权节奏平缓、基本无需折价发行等优势相关。

补充核心一级资本需通过持续转股来实现。在转债发行时期的初始会计核算中，仅权益成分可直接补充核心一级资本，但这在转债发行总额中通常只占据较小的比例，例如苏银转债 2019 年发行 200 亿转债，根据当年年报显示，核算进入权益成分的为 27.88 亿元，约占比 14%。

银行转债促转股意愿强烈，为抓住补充核心一级资本的机会，部分银行转债出现大股东溢价转股的现象。在光大转债临近到期之际，中国华融大举增持了近1.4亿余张转债，占发行总量约 47%，并将这些转债转股。彼时光大转债仍有10%以上的溢价，但此举有效补充了光大银行的核心一级资本充足率。而后江银、中信等转债也效仿了这一模式。

除了发行人转股意愿较强，银行转债本身正股股息率高、几乎不存在违约风险、且抗风险性强等特性，使其成为公募基金青睐的底仓品种。参考当前尚未退市的 10 只银行转债的情况，股息率（近12 个月）最低者也达2.63%，远高于十年期国债利率，此外各银行核心一级资本充足率均高出监管要求不少，经营稳健性较强。

以近 3 年来中证转债指数短期内跌幅较大时期——2022 年12 月，2023 年10月，2024 年 6 月的转债表现为例，我们统计了当前存续的10 只银行转债当时的表现、以及和主要指数的涨跌幅对比情况。可以发现，尽管各只银行转债在转债市场整体调整时期均无法幸免，但相对指数均实现了超额收益，呈现明显的低波属性。

此外，银行转债还是稳健型账户重要的收益增强渠道。通过分析银行转债的十大持有人数据可以发现，回购质押专用账户在银行转债十大持有人中出现的比例很高，显示银行转债常为机构持有并通过质押获取额外流动性，增加组合杠杆率。同时，由于银行转债通常都具有较高的信用评级，在质押时往往能够实现相对较高的质押率。 我们整理了转债仓位在六成以上、且基金杠杆率超过120%的产品情况，可以发现如华商转债精选 A、工银新得利、汇添富鑫福等产品均通过增加杠杆率来增厚收益，且其中多数产品有不少银行转债的仓位。

近年来市场上鲜有银行转债发行，但退市节奏却明显加快。在2022 年及以前，基本上每年有 2-5 只银行转债发行，但规模角度差异较大，2019 及2021年均达千亿以上规模，而 2018 年虽合计有 5 只发行，规模加总仅为130 亿元；2023年至今还尚未有银行转债发行。退市方面，近几年银行转债退市节奏明显加快，2025年至今已有 5 只，合计规模创历史新高，杭银、南银、浦发转债也将于今年退市。

短期暂无银行转债发行上市，亟需其他替代性品种作为底仓。从目前转债预案的情况来看，在发行流程中的银行转债仅有 4 只（分别由长沙银行、瑞丰银行、厦门银行、西安银行发行），4 只转债均在 2022/2023 年首次预案，而目前均尚未通过上市委审核。2023 年 8 月 27 日《上交所有关负责人就优化再融资监管安排相关情况答记者问》中“要求上市公司再融资预案董事会召开前20 个交易日、启动发行前 20 个交易日内的任一日，不得存在破发或破净情形”，目前多数上市银行处于破净状态，新规后暂无新增银行转债预案。