上市券商各项业务经营表现分析

24/25Q1 上市券商各项业务触底回升，泛自营业务持续回暖。

1. 24/25Q1 泛自营业务延续高波动特征，投资业绩持续回暖

1.1. 24/25Q1 权益类与固收类自营业务的经营环境保持明显分化

权益类自营业务方面，2024 年权益二级市场一季度波动一度明显加大，前三季度整体延 续弱势表现；临近三季度末，各权益类指数出现快速反弹，并于四季度展开持续性的反弹修复 行情，将前三季度跌幅尽数收复的同时出现不同程度的上涨，近三年来权益市场的弱势特征得 到显著改观。其中，上证指数上涨 12.67%、深证综指上涨 6.51%、上证 50 指数上涨 15.42%、沪深 300 指数上涨 14.68%、创业板指上涨 13.23%、中证 A500 指数上涨 12.98%、中证 2000 指数下跌 2.14%。2024 年行业权益类自营业务的经营环境前三季度依然 较为低迷，三季度末以后实现显著改善。2025 年一季度 DeepSeek 横空出世惊艳全球，我国 港股市场受产业催化出现中国科技资产价值重估行情，并在春节假期后传导至 A 股市场，带 动各主要权益类指数在经历去年年底至今年年初的中期修正后重回震荡上涨趋势。整体看， 2025 年一季度各权益类指数间出现较为明显的分化，顺周期、权重类指数表现偏弱，科技 类、中小市值类指数表现较强，市场再现较为显著的结构性行情，行业权益类自营业务的经营 环境稳中向好。 固定收益类自营业务方面，2024 年前三季度各固定收益类指数保持单边上涨的强趋势， 持续刷新历史新高；三季度末，受权益市场由弱显著转强的影响，固收市场的振幅一度明显加 大；四季度后，各固定收益类指数重回缓步震荡走高的趋势，并于年末以近乎全年最高点收 盘。其中，十年期国债期货指数上涨 5.91%，创历史最大年度涨幅；中证全债（净）指数上 涨 5.72%，创 2009 年以来最大年度涨幅。2024 年行业固定收益类自营业务持续处于高景气 度状态，并贡献了年度投资收益的主要增量。2025 年一季度受监管力度加强、降准降息预期 阶段性减弱、利率债供给增加、市场资金面偏紧、权益市场风险偏好提升等多方面因素的影 响，各固定收益类指数出现近年来最大幅度的季度调整。整体看，2025 年一季度固收市场在 经历最大年度涨幅后进入高位震荡整理周期，行业固定收益类自营业务的经营环境显著降温。

1.2. 2024 年上市券商泛自营资产配置以固收为主，股票＆股权资产占比进一步下降

根据各公司合并财务报表，截至 2024 年底，42 家单一证券业务上市券商泛自营业务 中，债券、股票/股权、衍生、其他合计占比分别为 60.95%、17.65%、1.94%、19.46%，同 比分别+2.80pct、-0.82pct、-0.08pct、-1.90pct。共 40 家上市券商固定收益类金融资产在泛 自营资产配置中的比例超过 50%，同比+5 家，仅中信证券（40.02%）、中金公司（42.99%） 固收资产配置比例在 50%以下；共 3 家上市券商固收金融资产占比超过 80%，同比-6 家，分 别为国元证券（80.98%）、太平洋（84.92%）、南京证券（90.72%）。整体看，上市券商泛自 营资产配置持续以债券等固定收益类金融资产为主，并且截至 2024 年底固收资产配置比例同 比进一步提升。32 家中小券商的固收资产算术平均配置比例为 68.39%，高于前 10 位头部券 商的 53.22%，主要由于一是中小券商的收入来源相对单薄，近年来对权益方向性自营业务的 开展普遍趋于谨慎；二是中小券商权益类中性业务的规模与头部券商相比存在较大差距。 头部券商持有的股票＆股权资产占比普遍高于中小券商，具体为中信证券（31.96%，同 比+1.18pct）、中金公司（27.84%，同比-10.83pct）、申万宏源（23.64%，同比-6.82pct）、中 国银河（19.75%，同比-1.24pct）、招商证券（16.91%，同比+1.30pct）、华泰证券 （16.56%，同比-9.66pct）、广发证券（16.29%，同比+1.97pct）、国信证券（15.67%，同比 +2.97pct）、国泰海通（15.63%，同比+0.89pct）、中信建投（11.40%，同比-0.28pct），共 5 家头部券商股票＆股权资产的配置比例同比出现提高，共 5 家出现下降。其中，头部券商股 票＆股权资产配置比例出现下降的幅度要明显高于提高的幅度，预计一是 2024 年前三季度权 益市场仍处于弱势周期中，特别是一季度权益市场的明显波动对上市券商的经营业绩产生了较 大压力，部分头部券商基于自身的风险承受能力减少了权益方向性业务的投资规模；二是 2024 年场外衍生品业务的监管力度进一步加强，部分头部券商根据自身业务布局及风控要求 对权益类中性业务的开展力度进行了阶段性调整。

2024 年虽然权益市场持续低迷，上市券商股票＆股权资产占比进一步下降，但由于整体 降幅相对有限，并且上市券商持有的其他金融资产中包含一定比例的权益资产，叠加权益资产 的高波动性，权益市场行情依然与上市券商自营业务的整体投资业绩呈现高相关性。此外，由于上市券商的固定收益类金融资产在泛自营资产配置中占据主导，固收二级市场行情的波动对 上市券商泛自营业务乃至整体经营业绩的影响较为显著。

1.3. 24/25Q1 上市券商泛自营业务投资业绩持续回暖

根据各公司合并财务报表，2024 年 42 家单一证券业务上市券商共实现合并口径投资收 益（含公允价值变动）1813.33 亿元，同比回升 26.97%；剔除对联营企业和合营企业的投资 收益后，上市券商共实现泛自营业务收入 1728.42 亿元，同比回升 30.13%。截至 2024 年 底，42 家单一证券业务上市券商泛自营业务总规模（金融投资+衍生金融资产）为 61849 亿 元，同比+4.17%；泛自营业务平均投资收益率为 2.85%，同比+0.71 个百分点。2024 年上市 券商泛自营业务一季度一度明显承压，随后逐季改善，最终转为全年明显回升，一是三季度末 以后权益市场由前三季度的持续弱势显著转强，前三季度遭受较大损失而被动开展方向性权益 类自营业务的上市券商实现了显著减亏、甚至转盈，上市券商持有的其他权益类金融资产也同 步受益；二是固收市场全年走强并创多年来最大年度涨幅，固定收益类自营业务贡献了上市券 商年度投资收益的主要增量。 2024 年头部券商继续保持在自营业务规模及收入方面的领先优势，头部券商自营业务的 经营成果直接决定了行业整体经营业绩的走势。中小券商泛自营业务收入以及平均投资收益率 的波动明显高于头部券商，主要由于近年来头部券商大力布局中性自营业务，而中小券商中性 业务的规模与头部券商差距较大，方向性业务在自营业务中仍占据主导，导致其投资收益的稳 定性明显不足。2024 年泛自营业务收入增幅前 5 位的上市券商分别为华林证券（扭亏为 盈）、长江证券（737.93%）、兴业证券（370.08%）、红塔证券（198.76%）、华西证券 （162.25%），全部为中小券商。投资收益率方面，2024 年平均投资收益率同比增幅前 5 位的 上市券商分别为华林证券（+10.32pct）、第一创业（+3.68pct）、华西证券（+2.22pct）、国海 证券（+2.15pct）、东兴证券（+1.89pct），同样全部为中小券商。

2025 年一季度 42 家单一证券业务上市券商共实现合并口径投资收益（含公允价值变动）510.35 亿元，同比回升 52.17%；剔除对联营企业和合营企业的投资收益后，上市券商合 计实现泛自营业务收入 485.66 亿元，同比回升 51.02%，实现进一步回暖。截至 2025 年一季 度末，42 家单一证券业务上市券商自营业务总规模（金融投资+衍生金融资产）为 66212 亿 元，较 2024 年底+7.05%，增幅较 2024 年有所扩大；泛自营业务年化平均投资收益率为 3.03%，较 2024 年+0.18pct，实现进一步提高。 25Q1 上市券商泛自营业务的整体表现较为优异，一是一季度权益类自营业务的整体经营 环境相对平稳，2 月价值重估行情下科技类板块内的个股实现普涨，方向性权益自营业务喜迎 年内首个较佳的操作窗口期，同比低基数下方向性权益自营实现显著改善；二是市场平稳运行 为包括市场中性策略在内的量化投资提供了良好的经营环境，头部券商中性权益自营实现明显 改善推动上市券商泛自营业务的回暖幅度进一步加大；三是虽然一季度固收市场出现明显调 整，固收自营的经营环境同比明显降温，但上市券商整体较好控制了固收自营的回撤，并且权 益自营投资收益的增量有效覆盖了固收自营投资收益的减量。此外，25Q1 上市券商泛自营业 务呈现明显分化。

2. 24/25Q1 经纪业务实现困境反转

2.1. 24 年全市场日均股票成交量在四季度由降转升，25Q1 增幅进一步明显扩大

根据 Wind 的数据进行统计，2024 年全市场日均股票成交量、成交总量分别为 10623 亿 元、257.08 万亿元，同比分别+21.07%、+21.08%。其中，2024 年前三季度全市场日均股票 成交量为 7975 亿元，同比连续第三年出现下滑；第四季度全市场日均股票成交量为 18532 亿 元，刷新 A 股历史成交天量。2024 年全年日均股票成交量在第四季度的带动下由降转升，并 小幅创出年度日均股票成交量历史新高。 2025Q1 全市场日均股票成交量为 15248 亿元，较 2024 年全年进一步增长 43.54%，同 比+70.25%；成交总量为 86.92 万亿元，同比+67.31%。25Q1 全市场日均股票成交量再创历 史新高，且增幅较 2024 年进一步明显扩大。

2.2. 2024 年行业平均净佣金率暂时趋于相对稳定

2024 年前三季度北向资金月度成交占比一度提升至 15%以上，第四季度在内资参与度明 显提升的背景下，北向资金成交占比被动下降。2024 年北向资金加权平均（按月度成交金额 进行加权）成交占比为 13.83%，同比+2.00 个百分点，再创历史新高。25Q1 北向资金加权 平均（按月度成交金额进行加权）成交占比为 12.59%。 根据中国证券业协会的统计，2024 年行业共实现代理买卖证券业务净收入（含交易单元 席位租赁）1151.49 亿元。由此计算，将北向资金成交占比按 2024 年月加权平均值 13.83% 的比例剔除后，2024 年行业平均净佣金率为 0.2596‰（万分之 2.596），同比-1.3%，暂时趋 于相对稳定。

2.3. 24/25Q1 新发基金规模止跌企稳

根据 Wind 的数据进行统计，2024 年新发基金份额（认购截止日）为 11854 亿份，同比 +7.19%，在连续三年回落后企稳回升。2024 年权益型、混合型、债券型新发基金占比分别为 18.68%、5.17%、60.91%，其中，权益型+混合型新发基金占比同比+1.56 个百分点，债券型 新发基金占比同比-1.04 个百分点，权益型基金在被动指数型基金的带动下实现新发规模的同 比回升。

25Q1 新发基金份额为 2524 亿份（认购截止日），同比+1.54%，环比-23.95%，单季发 行规模仍处于 2020 年以来的低位水平。其中，权益型、混合型、债券型新发基金规模占比分 别为 38.10%、7.08%、46.49%，被动权益型基金的销售进一步回暖，债券型基金的销售则出 现明显下滑。

根据中国证券投资基金业协会的统计，截至 2024 年底，剔除货币市场基金后的公募基 金、股票+混合公募基金净值分别为 19.22 万亿元、7.96 万亿元，同比分别+17.34%、 +17.23%。其中，剔除货币市场基金后的公募基金保有规模再创历史新高。 截至 25Q1 剔除货币市场基金后的公募基金、股票+混合公募基金净值分别为 18.89 万亿 元、8.05 万亿元，较 2024 年底分别-1.72%、+1.13%。得益于被动权益型基金新发规模与净 申购规模的同步增长，叠加权益市场的明显修复，24/25Q1 权益类公募基金的保有规模企稳 回升。

2.4. 24/25Q1 上市券商经纪业务增幅持续扩大

根据各公司合并财务报表，2024 年 42 家单一证券业务上市券商共实现合并口径经纪业 务手续费净收入 1061.29 亿元，同比+9.64%，在连续两年下滑后止跌回升。其中，截至 24Q3 上市券商经纪业务手续费净收入同比-13.58%，连续第三年下滑且降幅进一步扩大，但得益于第四季度权益市场显著回暖，2024 年全年上市券商经纪业务手续费净收入最终转为小 幅回升，行业经纪业务实现困境反转。上市券商经纪业务各子业务领域中，代理买卖证券业 务、交易单元席位租赁、代销金融产品业务、期货经纪业务合计净收入分别为 751.99 亿元、 112.93 亿元、88.65 亿元、107.70 亿元，同比分别+26.10%、-25.90%、-16.40%、-4.80%； 在经纪业务手续费净收入中的占比分别为 70.90%、10.60%、8.40%、10.10%，同比分别 +9.20pct、-5.30pct、-2.40pct、-1.50pct。 经纪业务手续费净收入（合并口径）总额方面，国联民生（39.40%）、财达证券 （34.50%）、山西证券（31.90%）、华林证券（30.00%）、国信证券（28.10%）排名增速前 5 位。共 23 家公司的同比表现优于上市券商平均值，占比 54.8%。 代理买卖证券业务净收入方面，山西证券（44.90%）、方正证券（42.70%）、信达证券 （40.10%）、国信证券（37.80%）、财达证券（37.30%）排名增速前 5 位。共 26 家公司的同 比表现优于上市券商平均值，占比 61.9%。 交易单元席位租赁净收入方面，南京证券（193.50%）、国联民生（63.20%）、财达证券 （9.00%）、中原证券（0.00%）、国海证券（-3.90%）排名增速前 5 位。共 19 家公司的同比 表现优于上市券商平均值，占比 45.2%。 代销金融产品业务净收入方面，西部证券（92.40%）、华林证券（30.10%）、国联民生 （22.50%）、首创证券（22.40%）、国元证券（9.10%）排名增速前 5 位。共 22 家公司的同 比表现优于上市券商平均值，占比 52.4%。 期货经纪业务净收入方面，西部证券（48.30%）、第一创业（42.70%）、中银证券 （22.80%）、东吴证券（20.20%）、财达证券（17.90%）排名增速前 5 位。剔除 6 家未并表 期货经纪业务或者未开展期货经纪业务的上市券商后，共 16 家公司的同比表现优于上市券商 平均值，占比 44.4%。

整体看，2024 年经纪业务各子业务领域中，仅代理买卖证券业务同比实现增长，交易单 元席位租赁、代销金融产品业务、期货经纪业务均保持了连续下滑的趋势，显示 2024 年行业 经纪业务实现困境反转主要由零售经纪业务所带动；以交易单元席位租赁为代表的机构经纪业 务受量化私募进入阶段性收缩期、公募基金费改等因素的影响，净收入降幅进一步扩大；虽然 被动权益型基金销售规模明显增长、债券型基金的销售规模保持稳定，但相应代销收入的增量 难以完全对冲主动权益型基金代销收入的减量，代销金融产品业务净收入的降幅也出现进一步 扩大；期货经纪业务得益于能够双向交易，净收入虽然连续下滑但幅度相对较小，2023 年2024 年的整体降幅相对有限，对合并口径经纪业务手续费净收入起到了一定的稳定作用。 2025 年一季度 42 家单一证券业务上市券商共实现合并口径经纪业务手续费净收入 327.36 亿元，同比+48.70%，连续第二年实现回升且增幅明显扩大。25Q1 上市券商经纪业务 手续费净收入的同比增幅明显扩大，但小于全市场日均成交量及成交总量的同比增幅，一是虽 然一季度全市场成交总量较去年四季度有所下滑，但仍处于近年来的单季次高位，同比则实现了较大幅度增长，行业代理买卖证券业务景气度维持在近年来的高位；二是公募基金费率改革 仍在持续推进中，新发基金均执行新的佣金率标准，叠加量化基金的监管力度持续加强， 2025 年机构经纪业务仍将面临较大压力；三是一季度新发基金规模仍处于 2020 年以来的低 位水平，代销金融产品业务暂未明显回暖。 25Q1 上市券商合并口径经纪业务手续费净收入增幅前 5 位分别为国联民生（333.69%， 主因为并表民生证券）、国泰海通（76.96%）、国信证券（72.54%）、中银证券（59.28%）、 国金证券（58.26%）。共 19 家公司的同比表现优于上市券商平均值，占比 45.2%，部分机构 经纪业务相对弱势、零售经纪业务占据主导的上市券商增幅靠前，零售经纪业务仍贡献了 2025 年一季度经纪业务手续费净收入的主要增量。

3. 24/25Q1 投行业务实现边际改善

3.1. 24/25Q1 股权融资规模显著回落后企稳回升，债权融资规模持续放量

根据 Wind 的数据进行统计，2024 年全市场首发募资规模为 674 亿元，同比-81.11%， 降幅同比显著扩大；再融资（增发、配股、优先股、可转债、可交债）规模为 2231 亿元，同 比-71.32%，同步出现显著回落。2024 年行业股权融资规模为 2905 亿元，同比-74.39%，连 续第三年出现下滑且降幅逐年扩大。 2025Q1 全市场首发募资规模为 165 亿元，同比-30.24%；再融资（增发、配股、优先 股、可转债、可交债）规模为 1383 亿元，同比+60.38%。25Q1 行业股权融资规模为 1548亿元，同比+40.90%，在连续三年显著回落后企稳回升。 根据 Wind 的数据进行统计，2024 年行业各类债券承销金额为 13.72 万亿元（按发行 日），同比+4.33%，再创历史新高但增幅同比明显收窄。2025Q1 行业各类债券承销金额为 3.16 万亿元（按发行日），同比+16.45%，增幅较 2024 年再度扩大。

3.2. 24/25Q1 股权融资及债权融资集中度同步创历史新高

股权融资业务方面，根据 Wind 的数据进行统计，2024 年股权融资承销金额排名前 5 （CR5）上市券商的合计市场份额为 65.10%，同比+6.81pct，再创历史新高；前 10 （CR10）上市券商的合计市场份额为 79.25%，同比+2.35pct，同步再创历史新高。上市券 商中，中信证券（27.23%）、华泰证券（15.89%）、中金公司（9.76%）、中信建投 （6.77%）、国泰海通（5.45%）排名股权融资规模前 5 位；中信证券（20.03%）、华泰证券 （12.88%）、中信建投（9.28%）、国泰海通（6.90%）、中金公司（5.42%）排名 IPO 规模前 5 位；中信证券（28.94%）、华泰证券（16.60%）、中金公司（10.79%）、中信建投 （6.17%）、国泰海通（5.11%）排名再融资规模前 5 位。2025Q1 股权融资规模 CR5 的合计 市场份额为 64.31%，较 2024 年微幅下降；CR10 的合计市场份额为 82.89%，较 2024 年进 一步提高。 24/25Q1 股权融资规模集中度的变化显示，虽然行业股权融资业务进入强监管、严发行 的新常态，但投行业务优势券商股权融资业务的广度及深度明显领先中小券商、业务韧性明显 强于中小券商，中小券商股权融资业务的经营压力持续加大。

债权融资业务方面，根据 Wind 的数据进行统计，2024 年各类债券承销金额排名前 5 （CR5）、前 10（CR10）上市券商的合计市场份额分别为 52.63%、68.10%，同比分别 +2.03pct、+2.12pct，均创历史新高。上市券商中，中信证券（15.17%）、中信建投 （11.39%）、华泰证券（9.14%）、中金公司（8.70%）、国泰海通（8.23%）排名各类债券承 销金额前 5 位。2025Q1 各类债券承销金额 CR5 的合计市场份额为 52.38%，较 2024 年基本 持平；CR10 的合计市场份额为 71.81%，较 2024 年进一步提高。与股权融资规模集中度相 比，债权融资规模集中度相对较低。

24/25Q1 债权融资规模集中度的变化显示，为应对股权融资业务进一步收紧的影响，行 业内各公司、特别是中小券商持续加大了债权融资业务的展业力度、深挖业务潜力，进而扩大 收入来源并减缓投行业务的下行压力、维持投行业务经营的相对平稳。

3.3. 24 年上市券商投行业务降幅扩大，25Q1 实现边际改善

根据各公司合并财务报表，2024 年 42 家单一证券业务上市券商共实现合并口径投行业 务手续费净收入 306.08 亿元，同比-27.40%，连续第三年出现下滑且降幅进一步扩大。2024 年投行业务手续费净收入增幅前 5 位的上市券商分别为首创证券（91.15%）、第一创业 （46.40%）、太平洋（38.43%）、广发证券（37.42%）、南京证券（17.07%）。共 6 家公司同 比实现正增长；共 23 家公司同比表现优于上市券商均值，占比 54.8%。2024 年个别中小券 商股权项目集中落地推动投行业务手续费净收入的同比增幅靠前，并不具备持续性；而以中信 建投（-48.08%）、中信证券（-33.91%）、华泰证券（-30.95%）为代表的投行业务龙头券商 净收入下滑的幅度连续第二年跑输上市券商均值。 2025 年一季度 42 家单一证券业务上市券商共实现合并口径投行业务手续费净收入 66.72 亿元，同比+5.39%，在连续三年显著下滑后实现边际改善。共 23 家公司同比实现正增长； 共 22 家公司同比表现优于上市券商均值，占比 52.4%。25Q1 实现正增长的公司主要为同比 基数低且项目集中落地的中小券商，随着时间的推移同比增幅将逐步收窄。投行业务龙头券商 的表现则呈现分化，中信证券（12.24%）、国泰海通（10.25%）投行业务净收入实现企稳回 暖，而华泰证券（-5.93%）、中金公司（-10.47%）、中信建投（-20.09%）则同比仍有不同程 度的下滑。

4. 24/25Q1 资管业务波动保持收敛

4.1. 24/25Q1 行业资管规模企稳小幅回升

根据中国证券业协会的统计，截至 2024 年底，行业受托管理资金本金为 9.17 万亿元， 同比+3.85%。2023 年行业受托管理资金本金创 2016 年规模见顶回落以来新低，2024 年企 稳小幅回升。 根据中国证券投资基金业协会的统计，截至 2024 年底，券商私募资管规模为 54657 亿 元，同比+3.04%。其中，集合、单一私募资管规模分别为 28953 亿元、25704 亿元，同比分 别+11.67%、-5.21%，与主动管理相关度较高的私募集合资管规模实现明显回升。25Q1 券商 私募资管规模为 53178 亿元，同比-0.67%，较 2024 年底-2.71%，再度转为微幅下降。其 中，集合、单一私募资管规模分别为 28215 亿元、24963 亿元，私募集合资管规模小幅回 落，私募单一资管规模延续下降趋势。

4.2. 券商资管业务结构持续优化

自资管新规实施以来，通道类业务规模持续下降，券商资管逐步回归主动管理本源。根据 中国证券业协会的统计，2024 年券商定向资管规模占比由 2018 年底的 77%显著下降至 34.6%，以公募基金和集合资管为代表的主动管理产品规模合计占比达到 44.1%，再创历史新 高，并已连续三年高于定向资管产品规模占比。 根据中国证券投资基金业协会的统计，截至 2024 年底，券商私募资管按投资类型分为权 益类、固收类、混合类、期货和衍生品类，产品存量规模占比分别为 7.9%、82.7%、8.7%、 0.6%，同比分别-1.0pct、+2.3pct、-1.2pct、-0.1pct，显示 2024 年券商私募资管规模阶段性 企稳回升主要由固定收益类产品规模增长所带动，权益类及混合类产品的存量规模占比偏低且 持续处于下降趋势中。2025Q1 权益类、固收类、混合类、期货和衍生品类产品存量规模占比 分别为 7.9%、81.9%、9.6%、0.5%，权益类占比保持稳定，固收类占比略有下降，混合类占 比略有回升。

4.3. 24/25Q1 上市券商资管业务净收入同比变动保持收敛状态

根据各公司合并财务报表，2024 年 42 家单一证券业务上市券商共实现合并口径资管业 务手续费净收入 440.92 亿元，同比-0.35%。上市券商中，财达证券（120.36%）、南京证券（110.94%）、西南证券（80.14%）、首创证券（75.48%）、国信证券（65.42%）排名资管业 务手续费净收入增幅前 5 位。共 23 家公司同比实现正增长，共 23 家公司同比表现优于上市 券商均值，占比 59.5%。2024 年上市券商资管业务净收入持稳，一是行业资管规模企稳回升 为上市券商资管业务收入波动收敛奠定基础；二是行业资管规模企稳回升主要由固定收益类产 品规模增长所带动，权益类产品的存量规模占比偏低且同比仍有小幅下降，由于固收类产品的 管理费率低于权益类产品，固收类产品规模增长的收入增量贡献相对有限；三是部分头部及中 型上市券商将控股的公募基金子公司并表至资管业务手续费净收入中，公募基金降低管理费率 导致业绩贡献度下降。此外，2024 年部分中小券商的资管业务在同比低基数下实现了显著增 长，主要由于其近年来以固定收益业务作为资管业务的突破点，并抓住固收市场连续牛市的机 遇实现了资管规模的持续快速增长，固收产品管理费收入持续增长以及超额业绩报酬推动其 2024 年资管业务的增速领跑行业。 2025 年一季度 42 家单一证券业务上市券商共实现合并口径资管业务手续费净收入 101.31 元，同比-3.32%。共 19 家公司同比实现正增长，共 20 家公司同比表现优于上市券商 均值，占比 47.6%。25Q1 资管业务成为上市券商唯一出现下滑的主营业务，预计主要由于一 是固收市场明显走弱，超额业绩报酬同比出现明显下滑；二是公募费改对资管业务的影响持续 存在。

基金管理业务净收入方面，虽然各公司的统计口径不尽相同，但净收入绝对额排名靠前上 市券商披露的数据主要为其参控股公募基金所获得的收入。根据各公司合并财务报表，2024 年共有 35 家上市券商披露了基金管理业务净收入，合计为 286.65 亿元，同比-4.43%；占对 应上市券商总营收的比例为 6.68%，同比-0.88pct。其中，2024 年基金管理业务净收入占营 业收入的比例排名靠前的上市券商分别为广发证券（23.77%，同比-7.80pct）、第一创业 （22.91%，同比-9.99pct）、兴业证券（15.54%，同比-7.25pct）、国联民生（15.18%，同比 +7.21pct）、中信证券（12.83%，同比+0.12pct）、中银证券（12.80%，同比+0.01pct）、信达 证券（12.76%，同比-5.94pct）、国海证券（11.25%，同比-3.07pct）。整体看，2024 年基金 管理业务对部分较早开展公募业务或者参股头部基金公司中小券商的收入贡献度持续处于较高 水平，但对上市券商的整体业绩贡献度有所下降。